>> 申萬宏源-東航物流(601156)航空物流核心資源構(gòu)建護城河，看好長期業(yè)績成長-250628
| 上傳日期： |
2025/6/28 |
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| 1912KB |
| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
閆海 |
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投資要點：
東方航空物流股份有限公司是一家現(xiàn)代綜合物流服務(wù)企業(yè)，總部位于上海，致力于為全球客戶提供安全、高效、精準(zhǔn)、便捷的物流服務(wù)。2021年公司成功上市，是民航混改第一股，中國東方航空集團有限公司為公司實控人。
公司主營業(yè)務(wù)分為航空速運、地面綜合服務(wù)、綜合物流解決方案三大板塊。航空速運業(yè)務(wù)通過全貨機運輸和客機腹艙運輸兩種方式，提供覆蓋國際與國內(nèi)主要航線網(wǎng)絡(luò)的多層次航空物流服務(wù)，截至2024年，公司擁有14架B777全貨機并獨家經(jīng)營東航股份公司800余架客機腹艙貨運業(yè)務(wù)；地面綜合服務(wù)業(yè)務(wù)，公司在核心樞紐機場擁有17個自營貨站，上海虹浦兩場市場份額達51.9%，實現(xiàn)對關(guān)鍵資源的卡位；綜合物流解決方案，公司受益于跨境電商景氣度提升，同時公司致力拓展產(chǎn)地直達業(yè)務(wù)，收入不斷增長。受到國際貿(mào)易局勢和政策對跨境電商的影響，或?qū)⒂绊懝緲I(yè)績，未來預(yù)計逐步恢復(fù)并增長。
公司致力穩(wěn)定分紅回報投資者。公司上市以來累計分紅27.26億元，為投資者提供穩(wěn)定的回報。根據(jù)公司公告的《2024-2026年股東分紅回報規(guī)劃》，明確在滿足公司分紅條件的情況下，公司每年度以現(xiàn)金方式分配的利潤占當(dāng)年度實現(xiàn)的歸屬于上市公司股東凈利潤的30%-50%。公司長期分紅比例提升。
航空物流市場持續(xù)增長，短期受到貿(mào)易政策擾動影響。行業(yè)供給方面，受到航空供應(yīng)鏈等因素的影響，貨機規(guī)模預(yù)計保持小幅穩(wěn)定擴張；行業(yè)需求方面，貨量預(yù)計保持增長，需求端受到國際貿(mào)易政策擾動。
投資分析意見：我們預(yù)測東航物流2025-2027年歸母凈利潤分別為21.20/26.87/31.75億元，2025至2027年對應(yīng)PE分別為9.9x/7.8x/6.6x，假設(shè)按照分紅率40%計算，2025-2027年股息率分別為4.1%/5.1%/6.1%。按照當(dāng)前最新市值測算，2025-2027年公司PE均低于可比公司均值，具備估值優(yōu)勢。公司全貨機和貨站資產(chǎn)具備資源稟賦優(yōu)勢，未來隨著公司全貨機運力規(guī)模的戰(zhàn)略擴容，洲際貨運網(wǎng)絡(luò)的覆蓋能力將持續(xù)提升，公司洲際貨運業(yè)務(wù)的貨源結(jié)構(gòu)與貨量規(guī)模有望實現(xiàn)雙重優(yōu)化，綜合物流解決方案業(yè)務(wù)短期受到國際貿(mào)易政策對跨境電商需求的擾動，未來預(yù)計逐步恢復(fù)增長并釋放業(yè)績彈性?？紤]2025年公司業(yè)務(wù)受國際貿(mào)易政策擾動，我們以2026年盈利預(yù)測為估值基礎(chǔ)，公司目前與行業(yè)均值相比具備24%的向上空間，考慮公司航空物流資產(chǎn)稀缺性、運力擴張確定性及業(yè)務(wù)修復(fù)預(yù)期，估值具備向行業(yè)中樞修復(fù)的動力。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟、需求增長不及預(yù)期；國際貿(mào)易政策不確定風(fēng)險；航空油價、匯率向不利方向變化。
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