>> 銀河證券-貨幣政策委員會(huì)2025年第二季度例會(huì)解讀：貨幣寬松或超預(yù)期-250627
| 上傳日期： |
2025/6/27 |
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pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
銀河證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
詹璐,張迪 |
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6月23日，中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)召開(kāi)2025年第二季度例會(huì)。與上個(gè)季度相比，對(duì)于外部環(huán)境的判斷，新增強(qiáng)調(diào)貿(mào)易壁壘增多;對(duì)于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷則由“總體平穩(wěn)、穩(wěn)中有進(jìn)”轉(zhuǎn)變?yōu)椤俺尸F(xiàn)向好態(tài)勢(shì)，社會(huì)信心持續(xù)提振”，雖然對(duì)于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)判斷更為樂(lè)觀，但同時(shí)指出所面臨的困難由兩個(gè)上升為三個(gè)，新增強(qiáng)調(diào)物價(jià)持續(xù)低位運(yùn)行的壓力。在此背景下，貨幣政策“適度寬松”的基調(diào)維持不變，主要變化集中在四個(gè)方面:1、貨幣寬松具體實(shí)施的描述;2、結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具;3、匯率;4、房地產(chǎn)。
本次公議值得關(guān)注的四個(gè)變化:1、貨幣寬松具體實(shí)施的描述方面，將“擇機(jī)降準(zhǔn)降息”轉(zhuǎn)變?yōu)椤办`活把握政策實(shí)施的力度和節(jié)奏”，但我們認(rèn)為這不代表三季度降準(zhǔn)降息政策的消退;2、結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具方面，新增強(qiáng)調(diào)做好“兩重”“兩新”等重點(diǎn)領(lǐng)域的融資支持，可能指向重啟PSL配合政策性金融工具協(xié)同發(fā)力，為該領(lǐng)域提供融資支持;3、匯率方面，刪除三個(gè)“堅(jiān)決”，符合市場(chǎng)預(yù)期。我們認(rèn)為下半年匯率貶值壓力基本解除，美元下行周期，人民幣將保持基本穩(wěn)定，呈現(xiàn)穩(wěn)健升值;4、房地產(chǎn)方面，由“推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)”轉(zhuǎn)變?yōu)椤俺掷m(xù)鞏固房地產(chǎn)市場(chǎng)穩(wěn)定態(tài)勢(shì)”，“持續(xù)鞏固房地產(chǎn)市場(chǎng)穩(wěn)定態(tài)勢(shì)”與4月政治局會(huì)議表述一致。
為什么我們認(rèn)為貨幣寬松可能超出市場(chǎng)預(yù)期？年初以來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面韌性十足，工業(yè)增長(zhǎng)馬力全開(kāi)，新質(zhì)生產(chǎn)力加速形成，科技創(chuàng)新領(lǐng)域不斷取得新的突破。不過(guò)，從供需格局來(lái)看，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過(guò)剩、國(guó)內(nèi)有效需求不足的問(wèn)題與2024年相仿，工業(yè)增長(zhǎng)中樞依然顯著高于社會(huì)消費(fèi)品零售總額和固定資產(chǎn)投資增速，供需缺口未顯著收窄，三季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中樞或面臨一定的調(diào)整壓力。其一，搶出口、搶“兩新”熱情放緩，企業(yè)生產(chǎn)節(jié)奏趨于平緩。其二，今年政策工具靠前發(fā)力，下半年政策接續(xù)或存在一定的空窗期。其三，三季度勞動(dòng)力市場(chǎng)壓力增大，高校畢業(yè)生就業(yè)難和外貿(mào)企業(yè)用工需求收縮階段性疊加。其四，物價(jià)持續(xù)低位運(yùn)行，實(shí)際利率不降反升可能對(duì)投資形成一定抑制。在此背景下，我們認(rèn)為一攬子貨幣政策有望在三季度先行推出，貨幣寬松力度會(huì)超出市場(chǎng)預(yù)期。
貨幣政策展望:降息:當(dāng)前的實(shí)際利率依然顯著高于自然利率，仍需進(jìn)一步調(diào)降，預(yù)計(jì)下半年還會(huì)有1-2次降息，總計(jì)調(diào)降政策利率20-30BP，從而引導(dǎo)LPR下行，并傳導(dǎo)至貸款、存款利率的進(jìn)一步下行。降準(zhǔn):預(yù)計(jì)下半年50BP的降準(zhǔn)仍有望落地。推出新型政策性金融工具:新型政策性金融工具將用于擴(kuò)大投資，解決項(xiàng)目建設(shè)資本金不足問(wèn)題。4月政治局會(huì)議提出“設(shè)立新型政策性金融工具”，年內(nèi)仍有望適時(shí)推出。意在解決項(xiàng)目建設(shè)資本金不足問(wèn)題。本輪政策性金融工具的投資領(lǐng)域可能包括消費(fèi)基礎(chǔ)設(shè)施、“兩新”、“兩重”等。具體投向可能涉及數(shù)字經(jīng)濟(jì)、人工智能、低空經(jīng)濟(jì)、消費(fèi)領(lǐng)域基礎(chǔ)設(shè)施、綠色低碳轉(zhuǎn)型、農(nóng)業(yè)農(nóng)村、交通物流、市政和產(chǎn)業(yè)園等。重啟PSL: PSL有望重啟擴(kuò)張，成為央行為政策性銀行提供長(zhǎng)期低成本資金的工具，配合政策性金融工具協(xié)同發(fā)力。結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的擴(kuò)張:下半年聚焦科技、消費(fèi)、外貿(mào)、樓市、股市，有望繼續(xù)創(chuàng)設(shè)或優(yōu)化現(xiàn)有結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1.貨幣政策理解不到位的風(fēng)險(xiǎn)
2.央行貨幣政策超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)
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