>> 申萬宏源-阿里健康(0241.HK)受益醫(yī)藥電商穩(wěn)健增長趨勢，盈利能力持續(xù)提升-250628
| 上傳日期： |
2025/6/28 |
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| 1698KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
周文遠(yuǎn),林起賢,張靜含 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療進(jìn)入穩(wěn)健發(fā)展階段，線上醫(yī)藥零售滲透趨勢或?qū)⒂兴铀?。從具體門類來看：1）非藥品類的營養(yǎng)保健、家用醫(yī)療器械等在產(chǎn)品時效性、用戶需求上適合線上零售，營養(yǎng)保健品已進(jìn)入線上滲透的中期且仍將在2-3年穩(wěn)定提升滲透率，醫(yī)療器械則仍處于線上零售滲透的前中期，且兩類產(chǎn)品線上零售利潤率相對更高；2）藥品市場線上零售滲透率較低（約13%），但此前多年的發(fā)展已逐漸培養(yǎng)用戶對線上購藥的心智，隨著處方藥向院外流動趨勢+藥品線上零售相對線下零售的優(yōu)勢持續(xù)體現(xiàn)，疊加線上醫(yī)保覆蓋率提升趨勢，OTC和處方藥等向線上化滲透或?qū)⒂兴铀?，B2C電商在藥品市場兼顧品類豐富度、時效性等要求，有望在藥品線上化趨勢中取得一定競爭優(yōu)勢，醫(yī)藥B2C電商平臺的市場空間拓展將拉動公司業(yè)績增長。
醫(yī)藥電商平臺并表阿里巴巴集團(tuán)的優(yōu)質(zhì)廣告營銷資產(chǎn)后形成協(xié)同效應(yīng)。公司于2023年11月對價135億港幣收購阿里媽媽醫(yī)療健康類目的獨(dú)家營銷審核權(quán)及附屬權(quán)利等資產(chǎn)，F(xiàn)Y25實(shí)現(xiàn)廣告業(yè)務(wù)并表后阿里醫(yī)藥電商平臺業(yè)務(wù)營收35.9億，YoY+54.0%，平臺運(yùn)營+廣告業(yè)務(wù)具備強(qiáng)協(xié)同效應(yīng)，收購后公司對平臺商戶的服務(wù)體系更為閉環(huán)，有望保持穩(wěn)健的營收增長趨勢。公司背靠阿里巴巴集團(tuán)，集團(tuán)多次向公司注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，不斷提升公司價值。
醫(yī)藥自營業(yè)務(wù)盈利能力持續(xù)改善，布局向醫(yī)藥零售上游延伸。FY25公司醫(yī)藥自營業(yè)務(wù)營收261億，YoY+10.0%，自營業(yè)務(wù)增速迎來復(fù)蘇。目前公司正調(diào)整自營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，提升盈利能力更強(qiáng)的營養(yǎng)保健品、醫(yī)療器械的比例。在藥品方面，公司正主動向醫(yī)藥上游延伸，加強(qiáng)與藥企的合作，根據(jù)健聞咨詢，公司已與研發(fā)出中國目前唯一獲批干細(xì)胞藥物的鉑生生物達(dá)成戰(zhàn)略合作；此外公司還投資了九源基因等藥企。終端藥品零售平臺將通過流量生態(tài)幫助優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新藥品向患者推廣，將有效減少藥品零售中間流通環(huán)節(jié)的摩擦損失。
基于阿里巴巴集團(tuán)AI能力積極探索AI+醫(yī)藥布局。公司AI+醫(yī)療落地場景主要包括：1）日常運(yùn)營效率提升+依托用戶數(shù)據(jù)的推薦系統(tǒng)升級；2）醫(yī)療診療、研學(xué)等領(lǐng)域的AI助手：包括Doctor U平臺等，面向患者、醫(yī)生群體、醫(yī)學(xué)研究者，實(shí)現(xiàn)知識圖譜、信息檢索總結(jié)等出色能力；3）AI+醫(yī)療診斷：公司目前已上線AI輔助診療系統(tǒng)提升診斷效率及準(zhǔn)確度，基于阿里云百煉平臺全面接入DeepSeek推理大模型。
首次覆蓋，給予買入評級。互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療線上滲透率仍有較大提升空間，公司依托阿里巴巴集團(tuán)具備較強(qiáng)競爭力，公司收購廣告業(yè)務(wù)后的協(xié)同效應(yīng)推動盈利能力持續(xù)改善，我們預(yù)測公司FY26-FY28營收分別為332.3/360.3/390.3億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為24.1/29.0/33.6億元，對應(yīng)PE分別為30/25/21，考慮公司較為樂觀的增長前景，給予公司FY2636x PE估值，目標(biāo)價5.91港幣。
風(fēng)險提示：互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療需求不及預(yù)期；線上醫(yī)藥零售行業(yè)監(jiān)管環(huán)境變化；行業(yè)競爭加劇。
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