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2025年5月，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)當(dāng)月同比增速明顯回落，可能主要受汽車(chē)“價(jià)格戰(zhàn)”拖累以及前期關(guān)稅的滯后影響。
　　5月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增速明顯回落，利潤(rùn)率是最主要拖累。
　　5月，從當(dāng)月同比增速為何回落的角度去看，營(yíng)收增速回落的最大拖累是中游原材料，利潤(rùn)增速回落的最大拖累則是下游工業(yè)品、下游消費(fèi)品。
　　行業(yè)視角：5月，利潤(rùn)拖累有兩條線索：一是汽車(chē)制造業(yè)，增收不增利，可能與“價(jià)格戰(zhàn)”有關(guān)；二是電氣機(jī)械、通信電子、儀器儀表、專(zhuān)用設(shè)備，利潤(rùn)、營(yíng)收同比增速雙雙走弱，可能是前期關(guān)稅影響的滯后顯現(xiàn)。
　　汽車(chē)增收不增利可能是“內(nèi)卷式競(jìng)爭(zhēng)”的結(jié)果，后續(xù)觀察供需格局能否改善。
　　下游設(shè)備類(lèi)行業(yè)營(yíng)收、利潤(rùn)增速雙雙走弱，可能是前期關(guān)稅影響的滯后顯現(xiàn)。統(tǒng)計(jì)局口徑的工業(yè)企業(yè)出口交貨值當(dāng)月同比增速在4-5月已經(jīng)出現(xiàn)明顯回落，且主要是下游工業(yè)品的拖累。不過(guò)，向后看，5月上旬中美達(dá)成初步協(xié)議，短期工業(yè)品利潤(rùn)增速或有望邊際修復(fù)。
　　需求擾動(dòng)之下，工業(yè)企業(yè)3月以來(lái)出現(xiàn)重新去庫(kù)跡象，5月庫(kù)存周轉(zhuǎn)、應(yīng)收賬款回收期均仍在高位
　　3月以來(lái)出現(xiàn)重新去庫(kù)跡象：3-4月原材料庫(kù)存增速邊際回落，4-5月產(chǎn)成品庫(kù)存增速邊際回落。
　　結(jié)構(gòu)上看，4月，下游消費(fèi)品行業(yè)（主要是其中農(nóng)副產(chǎn)品加工業(yè)、汽車(chē)制造業(yè)）產(chǎn)成品去庫(kù)，中游原材料行業(yè)（主要是其中有色加工、燃料加工業(yè)）原材料去庫(kù)。
　　雖然當(dāng)前產(chǎn)成品庫(kù)存、應(yīng)收賬款同比增速均在回落，但營(yíng)收表現(xiàn)相對(duì)較弱，使得工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)銷(xiāo)比、應(yīng)收賬款回收期仍在高位。
　　下半年企業(yè)盈利可能面臨外需節(jié)奏帶來(lái)的擾動(dòng)，屆時(shí)需要關(guān)注內(nèi)部供給端是否會(huì)有額外動(dòng)作。從1-5月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)表現(xiàn)來(lái)看，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品價(jià)格和利潤(rùn)率仍然偏弱，“內(nèi)卷式競(jìng)爭(zhēng)”對(duì)盈利的壓制影響仍在；后續(xù)來(lái)看，考慮到搶出口、搶轉(zhuǎn)口過(guò)后，下半年出口增速可能有一定走弱壓力，企業(yè)盈利可能相應(yīng)承壓，屆時(shí)可能需要關(guān)注內(nèi)部政策對(duì)沖?？紤]到當(dāng)前內(nèi)部需求端政策以穩(wěn)為主，保持底線思維，下半年價(jià)格和企業(yè)盈利的彈性可能更需要關(guān)注需求端的變化。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策超預(yù)期變化，全球地緣政治沖突