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我們的觀點(diǎn)：產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格全年震蕩偏弱，期間存在季節(jié)性需求改善驅(qū)動(dòng)下的價(jià)格反彈，漿價(jià)在產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格反彈中表現(xiàn)強(qiáng)于紙價(jià)，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)由下游向上游轉(zhuǎn)移，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格高點(diǎn)出現(xiàn)在10月前后。
　　我們的邏輯：
　　1、終端消費(fèi)增速遠(yuǎn)低于產(chǎn)能投放速度，且年內(nèi)利潤(rùn)對(duì)于開工有一定保障，供需過(guò)剩情況下，成品紙價(jià)格仍然在探底過(guò)程之中，預(yù)計(jì)生活用紙、白卡紙、文化紙價(jià)格整體將進(jìn)一步下滑。此外，晨鳴復(fù)產(chǎn)進(jìn)程為不確定因素，若晨鳴復(fù)產(chǎn)，對(duì)于紙價(jià)影響偏空，對(duì)于漿價(jià)影響短多長(zhǎng)空。
　　2、紙漿和成品紙的消費(fèi)具有明顯的季節(jié)性，9-11月為次年春季教輔教材的招標(biāo)時(shí)間點(diǎn)，衛(wèi)生紙和白卡紙則會(huì)受到雙十一和春節(jié)備貨的影響，期間可能存在經(jīng)銷商環(huán)節(jié)的季節(jié)性補(bǔ)庫(kù)和消費(fèi)的改善。
　　3、從稀缺程度、上下游的依賴程度、不同環(huán)節(jié)的競(jìng)爭(zhēng)格局和供需過(guò)剩程度來(lái)看，海外漿廠掌握比造紙企業(yè)更強(qiáng)的議價(jià)權(quán)，在產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)分配中占優(yōu)，紙價(jià)的進(jìn)一步下跌會(huì)提高漿價(jià)在產(chǎn)業(yè)鏈上的利潤(rùn)分配比例。
　　投資建議：
　　紙漿關(guān)注9-1/11-1的反套機(jī)會(huì)；逢高做空加工利潤(rùn)；
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　新增產(chǎn)能投放延遲、人民幣匯率波動(dòng)、宏觀事件沖擊、外盤報(bào)價(jià)超預(yù)期變動(dòng)等