>> 國金證券-耐用消費產(chǎn)業(yè)行業(yè)周報：新消費創(chuàng)造成長主線，結(jié)構(gòu)性牛市曙光已現(xiàn)-250629
| 上傳日期： |
2025/6/30 |
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| 1838KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張楊桓,楊欣,趙中平 |
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消費中觀策略&投資建議
新消費主線崛起：（1）堅定持有兌現(xiàn)度較高的新消費龍頭，關(guān)注情緒消費、功能價值、渠道變革、品牌出海四大長線主題。（2）深挖老樹新芽，關(guān)注具備新消費思維的傳統(tǒng)賽道優(yōu)質(zhì)公司。（3）傳統(tǒng)消費捕捉超跌反彈機遇，尤其是競爭格局持續(xù)改善的紅利+標的。
25H2節(jié)奏：Q3階段性盤整把握結(jié)構(gòu)性機會，Q4龍頭企業(yè)有望再創(chuàng)新高。（1）Q3新消費龍頭籌碼結(jié)構(gòu)有變化，處于經(jīng)濟筑底與政策調(diào)整期，消費板塊短期調(diào)整，把握景氣兌現(xiàn)度較高的新消費龍頭，積極尋找有增長潛力的二線標的。（2）Q4外部不確定性降低結(jié)合政策發(fā)力，新消費龍頭有望估值切換，龍頭+預(yù)期能持續(xù)兌現(xiàn)的新銳公司有望持續(xù)表現(xiàn)。
行業(yè)景氣跟蹤
輕工制造：①新型煙草（穩(wěn)健向上）：整體來看，海外霧化電子煙合規(guī)市場擴容趨勢明確，HNB行業(yè)成長態(tài)勢清晰，英美煙草份額有望提升，繼續(xù)重點布局切入其產(chǎn)業(yè)鏈的思摩爾國際。②家居（底部企穩(wěn)）：內(nèi)銷方面，終端銷售情況整體仍相對偏弱；外銷方面，7月降息概率為18.6%。建議重點關(guān)注底部反轉(zhuǎn)型或具備自身α企業(yè)。③造紙（底部企穩(wěn)）：紙漿庫存累計趨勢不減，紙價繼續(xù)保持企穩(wěn)態(tài)勢。④潮玩（高景氣維持）：行業(yè)仍處擴容趨勢，首推運營全鏈條優(yōu)勢領(lǐng)先龍頭泡泡，重點關(guān)注傳統(tǒng)頭部企業(yè)IP轉(zhuǎn)型、細分環(huán)節(jié)產(chǎn)業(yè)鏈受益擴散標的。⑤兩輪車（略有承壓）：2H以舊換新值得期待，后續(xù)關(guān)注新國標發(fā)布對供給側(cè)約束帶來的預(yù)期差，龍頭超跌加倉機會值得關(guān)注。⑥輕工消費（略有承壓）：個護板塊線上競爭加劇，優(yōu)選邊際成長抓手&業(yè)績兌現(xiàn)清晰的成長標的；⑦寵物（高景氣維持）：行業(yè)高增的同時，國產(chǎn)化趨勢顯著。⑦AI眼鏡（穩(wěn)健向上）：本周發(fā)布小米AI眼鏡，下半年大廠發(fā)布會陸續(xù)推出，鏡片關(guān)鍵卡位標的值得關(guān)注。
紡織服裝：優(yōu)選高景氣度與格局變化較大行業(yè)，重視其中差異化標的。①品牌服飾端：6月各大公司數(shù)據(jù)平淡，終端消費力仍偏弱，當前時間點，我們推薦關(guān)注兩個方向1）有差別于行業(yè)獨特α，今年或有顯著彈性的標的，尤其是新零售業(yè)態(tài)；2）業(yè)績表現(xiàn)在子版塊擁有顯著優(yōu)勢的標的。②紡織制造端：目前關(guān)稅預(yù)期顯著緩和，客戶信心恢復(fù)背景下有望加大補單，從而提升國內(nèi)工廠的產(chǎn)能利用率，進而提升國內(nèi)就業(yè)率和工資收入，有利于內(nèi)需。
美妝護理：新消費高景氣依舊，優(yōu)選估值高性價比標的。618大促結(jié)束后，前期表現(xiàn)突出品牌股價已有所反應(yīng)，考慮到虹吸效應(yīng)導(dǎo)致板塊增速趨弱，美護整體情緒出現(xiàn)波動，因此建議優(yōu)選：1）中報業(yè)績突出，短期兌現(xiàn)情況好，業(yè)績形成強支撐的一線龍頭標的；2）前期受短期擾動因素壓制，補漲空間較大標的。
家用電器：618白電全渠道銷售表現(xiàn)優(yōu)異，7月空調(diào)內(nèi)銷排產(chǎn)穩(wěn)健增長。①板塊景氣判斷：白電略有承壓，黑電加速向上，廚電底部企穩(wěn)，掃地機高景氣維持。②白電7月排產(chǎn)數(shù)據(jù)跟蹤：據(jù)產(chǎn)業(yè)在線，7月三大白電合計排產(chǎn)總量達2960萬臺，同比-2.6%。③618白電數(shù)據(jù)跟蹤：618期間全渠道銷額485億元，同比+16.3%。④家電5月出口數(shù)據(jù)跟蹤：空調(diào)5月出口量同比+0%，其中中東出口增速領(lǐng)先，同比+21%，其次是歐洲、非洲，同比+9%/+7%，南美、北美及東南亞下滑，同比-1%/-46%/-25%；冰冷5月出口量同比-6%，其中南美、東南亞、非洲在實現(xiàn)+11%、+35%、+67%的增長；洗衣機5月出口量同比+5%，其中中東、南美增速較上月放緩，分別同比+12%、+22%，非洲、東南亞、歐洲分別同比+32%、+20%、+12%，北美大幅下滑，同比-65%。
社會服務(wù)：旅游高景氣維持；餐飲拐點向上；酒店穩(wěn)健向上；K12高景氣維持，職教底部企穩(wěn)；人服穩(wěn)健向上。
商貿(mào)零售：商超-略有承壓，調(diào)改類向上、百貨-略有承壓、電商-底部企穩(wěn)：①線上零售：618收官，全域協(xié)同趨勢明顯，國補品類仍為主要增長動力，即時零售加入618戰(zhàn)場。②線下零售：永輝調(diào)改店超過100家，調(diào)改進入規(guī)模化新階段。根據(jù)全年規(guī)劃，將在2026年農(nóng)歷春節(jié)前完成總計300家門店的調(diào)改目標。
風險提示：政策落地不及預(yù)期；關(guān)稅風險；市場波動風險；數(shù)據(jù)跟蹤誤差。
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