>> 東吳證券-海外周報(bào)：特朗普《大美麗法案》開始闖關(guān)參議院-250629
| 上傳日期： |
2025/6/30 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
蘆哲,張佳煒,韋祎 |
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核心觀點(diǎn)：本周以伊沖突與貿(mào)易談判局勢緩和令美股大漲，美聯(lián)儲理事Waller與Bowman的鴿派發(fā)言與經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱令美債利率大幅走低，10年期美債利率下至4.277%，美元指數(shù)下行至97.4；黃金與原油價格在避險情緒大幅降溫的情況下分別下跌2.79%和12.56%。在美國部分批發(fā)商“搶進(jìn)口”行為告一段落后，本月分析師大幅上修Q2美國GDP增速預(yù)期，同時維持美聯(lián)儲Q3首次降息，全年降息2次的預(yù)期不變。向前看，特朗普《大美麗法案》本周已于參議院進(jìn)入最終審議階段，在于8月中下旬來臨的XDate前提高債務(wù)上限的需要或令法案最終通過的“Deadline”為7月31日。
大類資產(chǎn)：以伊沖突與貿(mào)易談判局勢緩和令美股大漲，鴿派發(fā)言與經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱令美債利率大跌。本周以伊沖突局勢整體有所緩和，加之白宮方面表示7月9日對等關(guān)稅暫停“截止日”存在進(jìn)一步延期的可能，市場情緒得到提振，美股大漲；而美債利率則在美聯(lián)儲部分官員鴿派發(fā)言和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱的影響下大幅走低。整體來看，全周（6月23日至27日）10年期美債利率降9.83bps至4.277%，2年期美債利率降15.97bps至3.748%，美元指數(shù)跌1.32%下行至97.4；標(biāo)普500、納斯達(dá)克指數(shù)分別收漲3.44%、4.25%；黃金和原油價格則在避險情緒降溫的背景下大幅走低。前者全周收跌2.79%至3274美元/盎司，后者全周收跌12.56%至65.2美元/桶。
海外經(jīng)濟(jì)：分析師和美聯(lián)儲模型上調(diào)25Q2美國GDP增長預(yù)期。景氣指標(biāo)方面，美國6月咨商會消費(fèi)者信心指數(shù)意外降至93，預(yù)期99.8，前值98.4；現(xiàn)狀指數(shù)和預(yù)期指數(shù)均下降。其中勞動力差異指數(shù)（認(rèn)為工作機(jī)會很多的凈比例）觸及疫情以來最低水平，預(yù)期收入會增加的消費(fèi)者百分比從18.6%降至16.3%。美國6月標(biāo)普全球制造業(yè)PMI錄得52，預(yù)期51，前值52；服務(wù)業(yè)PMI錄得53.1，預(yù)期53，前值53.7。地產(chǎn)方面，美國5月新屋銷售環(huán)比-13.7%，預(yù)期-6.7%，前值由+10.9%下修至+9.6%，為2022年6月以來的最大降幅。增長方面，分析師小幅上修Q2美國增長預(yù)期。①模型：截至6月27日，亞特蘭大聯(lián)儲GDPNow模型對25Q2美國GDP最新預(yù)測值為+2.9%；截至6月27日，紐約聯(lián)儲Nowcast模型對25Q2美國GDP預(yù)測值為+1.72%。②分析師：根據(jù)彭博在6月20-25日對82名分析師的調(diào)查問卷，當(dāng)前分析師一致預(yù)期25Q2-25Q4美國GDP季環(huán)比年率增速分別為2.1→0.8→1.2%，對Q2GDP增速較上月大幅上修；預(yù)期未來1年美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退概率35%，較前值40%小幅下修。通脹方面，分析師小幅下修未來幾個季度通脹預(yù)期。①分析師：最新分析師一致預(yù)期25Q2-26Q1美國CPI同比增速分別為2.5→3.1→3.3→3.1%，PCE同比增速分別為2.3→2.9→3.1→2.9%，其中對25Q2-25Q4的CPI和PCE預(yù)測值均有小幅下修。②交易員：最新通脹掉期顯示，交易員預(yù)期6-7月CPI同比為+2.65%、+2.79%，即預(yù)期通脹延續(xù)5月開始的反彈趨勢。貨幣政策方面，分析師維持首次降息在2025Q3的預(yù)測。①分析師：最新分析師一致預(yù)期25Q3-25Q4美聯(lián)儲政策利率上限分別為4.25→4.00%，即預(yù)期下一次降息在25Q3。②交易員：最新聯(lián)邦基金期貨模型顯示，交易員充分預(yù)期2025年9月首次降息，到12月累計(jì)降息2.56次/64.1bps，美聯(lián)儲理事Waller與Bowman釋放的7月降息信號，使得交易員押注更鴿派的貨幣政策路徑，因此較分析師預(yù)期更加鴿派。
海外政治：《大美麗法案》進(jìn)入?yún)⒆h院討論階段，最終通過日期或?yàn)?月31日前。6月29日，美國參議院以51-49票通過“動議推進(jìn)(motionto proceed)”，開始審議眾議院5月22日通過的《大美麗法案》。隨后，《大美麗法案》將先后進(jìn)入全院辯論→修正案表決→最終表決階段。如果參議院成功通過修正案，則法案將被打回眾議院審議表決。在兩院解除爭議后，《大美麗法案》將移交特朗普簽字通過，完成立法。特朗普的理想日期7月4日美國國慶前通過該法案。根據(jù)BPC估算，美國財(cái)政部的TGA賬戶可能在8.15-10.3之間耗盡，若屆時債務(wù)上限沒有提高，則美國將再臨債務(wù)危機(jī)。而提高債務(wù)上限的條款就在《大美麗法案》中。考慮到8月美國國會將整月休會，因此《大美麗法案》的“Deadline”可能是7月31日。此外根據(jù)CRFB估算，與眾議院未來十年3萬億美元的赤字增加相比，參議院版本赤字可能在3.5萬億美元。悲觀情況下，這一規(guī)?？赡苓_(dá)到4.2-4.5萬億美元。同時參議院預(yù)期更寬松的《大美麗法案》或?qū)⑽磥硎昝绹矀鶆?wù)率從眾議院版的124%提升至125-128%之間。
風(fēng)險提示：特朗普政策超預(yù)期；美聯(lián)儲降息幅度過大引發(fā)通脹反彈甚至失控；美聯(lián)儲維持高利率水平時間過長，引發(fā)金融系統(tǒng)流動性危機(jī)。
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