>> 中泰證券-信用業(yè)務(wù)周報(bào)：近期科技金融為何強(qiáng)勢(shì)反彈？-250630
| 上傳日期： |
2025/6/30 |
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| 格式： |
pdf 共15頁(yè) |
來(lái)源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
徐馳,張文宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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一、如何看待科技金融強(qiáng)勢(shì)反彈？
近期A股科技板塊強(qiáng)勢(shì)反彈，背后是宏觀風(fēng)險(xiǎn)緩解與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)的共振結(jié)果。一方面，中東局勢(shì)超市場(chǎng)預(yù)期平息，大幅緩解市場(chǎng)地緣政治擔(dān)憂，原油價(jià)格顯著回落，帶動(dòng)通脹預(yù)期下降，流動(dòng)性環(huán)境改善，全球權(quán)益資產(chǎn)價(jià)格上漲；另一方面，特朗普近期在外交政策上的表態(tài)，特別是在以伊問(wèn)題上的處理降低了市場(chǎng)對(duì)其潛在執(zhí)政不確定性的擔(dān)憂，而這一點(diǎn)正是一季度部分資本離開(kāi)美國(guó)避險(xiǎn)的主要原因，故近期美元資產(chǎn)回流，美股強(qiáng)于歐股、黃金走弱、美債收益率回落，形成與一季度全球資產(chǎn)組合相對(duì)的“反向組合”。美債收益率下行和納斯達(dá)克指數(shù)走強(qiáng)，不僅從流動(dòng)性角度為A股提供支撐，也通過(guò)科技股估值和情緒的外溢效應(yīng)利好A股科技板塊。這一邏輯亦與我們此前提示的一致。
中國(guó)香港券商穩(wěn)定幣牌照獲批與《人民日?qǐng)?bào)》刊文是推動(dòng)金融板塊短期走強(qiáng)，并拉動(dòng)指數(shù)反彈的主要催化因素。首先，香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)批準(zhǔn)國(guó)泰君安國(guó)際將證券交易牌照升級(jí)，新增提供虛擬資產(chǎn)交易服務(wù)及在交易基礎(chǔ)上提供意見(jiàn)，允許開(kāi)展主流加密貨幣和穩(wěn)定幣交易，此舉在合規(guī)基礎(chǔ)上為券商打開(kāi)新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)，國(guó)泰君安國(guó)際股價(jià)當(dāng)日暴漲近200%，并引發(fā)機(jī)構(gòu)和海外資金對(duì)穩(wěn)定幣試點(diǎn)落地的積極預(yù)期。由于大陸對(duì)跨境匯率和資本流動(dòng)監(jiān)管趨嚴(yán)，預(yù)計(jì)穩(wěn)定幣業(yè)務(wù)試點(diǎn)主要局限于香港離岸市場(chǎng)及符合監(jiān)管需求的外資、央企與國(guó)企金融機(jī)構(gòu)，尚難形成對(duì)券商整體板塊的顯著盈利驅(qū)動(dòng)。盡管短期情緒已促使相關(guān)個(gè)股活躍，但從中期盈利和板塊趨勢(shì)來(lái)看，其擴(kuò)展性仍受制度邊界制約。其次，《人民日?qǐng)?bào)》6月24日頭版發(fā)表《走好中國(guó)特色金融發(fā)展之路》的長(zhǎng)篇評(píng)論，強(qiáng)調(diào)“金融，現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心、國(guó)民經(jīng)濟(jì)的血脈”，高度聚焦金融在國(guó)家戰(zhàn)略中的關(guān)鍵地位。文章發(fā)布的高規(guī)格引發(fā)市場(chǎng)廣泛關(guān)注，部分投資者將其解讀為政策放松的信號(hào)，并推動(dòng)了金融板塊短期上漲。我們認(rèn)為，7月之后金融行業(yè)或迎來(lái)監(jiān)管層面關(guān)于資本、薪酬、風(fēng)險(xiǎn)控制等方面的規(guī)范政策，而非持續(xù)寬松。
指數(shù)依然在震蕩區(qū)間的主要原因是基本面與政策預(yù)期仍未形成突破。國(guó)際層面，根據(jù)白宮經(jīng)濟(jì)委員會(huì)主任哈塞特最新表述，7月初美國(guó)或?qū)⑴c一系列國(guó)家達(dá)成貿(mào)易協(xié)議，短期轉(zhuǎn)口壓力上升。國(guó)內(nèi)層面，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能走弱，樓市持續(xù)回落，消費(fèi)與投資增長(zhǎng)乏力。國(guó)內(nèi)政策聚焦惠民生方向，以舊換新國(guó)補(bǔ)延續(xù)，財(cái)政與貨幣政策保持較強(qiáng)定力。與此同時(shí)，9月3日的抗戰(zhàn)勝利紀(jì)念閱兵為市場(chǎng)情緒帶來(lái)了階段性托底與預(yù)期管理作用，但由于缺乏增量資金與基本面改善，使得指數(shù)在震蕩區(qū)間，而非市場(chǎng)預(yù)期的突破和主升。
二、投資建議
當(dāng)前階段維持債券市場(chǎng)與紅利類資產(chǎn)作為配置主線。在此基礎(chǔ)上，科技板塊，尤其是與AI資本開(kāi)支相關(guān)的方向（如算力、服務(wù)器等），在經(jīng)歷近兩個(gè)月的持續(xù)調(diào)整后，估值與籌碼結(jié)構(gòu)已逐步改善，我們認(rèn)為已進(jìn)入可逢低分批布局的合理區(qū)間。
1）海外科技映射方向如光模塊、英偉達(dá)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤嬗诿涝亓骱图{指上漲，仍具持有價(jià)值；
2）國(guó)內(nèi)AI產(chǎn)業(yè)鏈中，上游算力、服務(wù)器等環(huán)節(jié)受益于中美科技競(jìng)爭(zhēng)加劇，訂單和收入維持高景氣，短期彈性更強(qiáng)；
3）軍工板塊因9月3日抗戰(zhàn)紀(jì)念閱兵預(yù)期升溫，在地緣沖突頻發(fā)與中國(guó)科技實(shí)力上升的背景下，或迎來(lái)階段性主題行情。
風(fēng)險(xiǎn)提示
國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不及預(yù)期：投資、出口、消費(fèi)等重要數(shù)據(jù)的變化，造成經(jīng)濟(jì)下行或經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期。
財(cái)政與貨幣政策不及預(yù)期：財(cái)政政策方向與力度發(fā)生變化、貨幣政策突然收緊或放松。
全球突發(fā)性事件影響：如地緣政治沖突爆發(fā)或加劇、原油價(jià)格巨幅波動(dòng)、海外主要國(guó)家或地區(qū)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與預(yù)期出現(xiàn)背離、海外主要國(guó)家或地區(qū)經(jīng)濟(jì)政策突然轉(zhuǎn)向等。
股市突發(fā)性事件影響：如監(jiān)管政策變化、上市公司財(cái)務(wù)暴雷或信譽(yù)危機(jī)等。
引用數(shù)據(jù)滯后或不及時(shí)：報(bào)告引用的公開(kāi)數(shù)據(jù)可能存在信息滯后或更新不及時(shí)，存在引用數(shù)據(jù)滯后導(dǎo)致對(duì)分析結(jié)論的準(zhǔn)確性產(chǎn)生影響。
歷史規(guī)律失真：本報(bào)告觀點(diǎn)存在基于歷史統(tǒng)計(jì)的部分，存在歷史規(guī)律失效的風(fēng)險(xiǎn)。
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