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核心觀點(diǎn)
　　去美元化下的儲備資產(chǎn)重分配。（1）GDP與貨幣國際地位的關(guān)聯(lián)及例外情況。理論上，各國GDP份額與外匯交易份額應(yīng)呈相關(guān)性。但中國和美國是明顯例外，中國GDP占比16.67%，外匯儲備占比僅2.29%；美國GDP占比26.10%，外匯儲備占比卻達(dá)58.42%，兩國貨幣化水平均大幅偏離經(jīng)濟(jì)地位。（2）金價與美元儲備地位的關(guān)系。中長期看，金價與美元儲備地位高度相關(guān)，美元儲備占比上升時金價往往下降，反之則上漲。（3）央行購金行為的趨勢。2022年以來，各國央行黃金需求大增，2011-2021年央行年均黃金需求509.1噸，2022-2024年平均達(dá)1072.3噸。2024年各國央行持有的黃金儲備接近布雷頓森林體系時代水平，按市場價格計(jì)算，黃金成為全球第二大儲備資產(chǎn)，僅次于美元。買入黃金的央行主要是波蘭、土耳其、印度和中國等新興國家央行，2022年后新興國家央行大幅增持黃金。
　　如何觀測央行購金行為。（1）官方黃金儲備數(shù)據(jù)的局限性。人民銀行官方黃金儲備數(shù)據(jù)存在延遲，如2022年5-10月英國對華黃金出口逐步放量至7.34萬千克，但中國人民銀行公布的官方儲備黃金在此期間未變，直至11月才增記3.2萬千克，可見官方儲備數(shù)據(jù)與實(shí)際購金行為存在時間差。（2）英國對華黃金出口情況的參考價值。倫敦是全球最大黃金現(xiàn)貨交易市場，從英國進(jìn)口的非貨幣黃金海關(guān)報(bào)關(guān)和國內(nèi)央行入賬存在時間差，原因包括倫敦黃金現(xiàn)貨市場交易達(dá)成與實(shí)物交割可能有時間差，以及購入的黃金需重新精煉重鑄后歸入央行儲存。英國對華黃金出口情況可在一定程度上反映央行購金行為。（3）不同市場間的交易情況和價格偏差。中國非官方部門的黃金購買通過上海黃金交易所進(jìn)行，反映在SGE溢價中，而中國人民銀行等官方部門在倫敦場外市場交易。2025年4月，倫敦黃金在亞洲時段（北京時間9:00-15:00）漲幅4.78%，顯著高于其他時段的0.79%，且遠(yuǎn)超同期上海黃金亞洲時段0.57%的漲幅。亞洲時段倫敦與上海金價偏離程度與英國對華黃金出口量有一定相關(guān)性，這種價格異動可能反映亞洲官方部門的集中購買。
　　風(fēng)險提示：海外市場波動，海外經(jīng)濟(jì)增速下滑。