>> 湘財(cái)證券-指南針(300803)首次覆蓋報(bào)告：證券業(yè)務(wù)開啟第二增長曲線-250627
| 上傳日期： |
2025/6/27 |
大?。?/td>
| 538KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
湘財(cái)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張智瓏 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級會員查看 |
|
|
證券業(yè)務(wù)開啟第二增長曲線，完成“一體兩翼”業(yè)務(wù)布局
2022年是公司重要戰(zhàn)略轉(zhuǎn)折點(diǎn)，公司通過破產(chǎn)重整投資完成對網(wǎng)信證券（后更名為麥高證券）的收購，獲取了稀缺的券商牌照，成為國內(nèi)第二家擁有券商牌照的金融信息服務(wù)商，打開了業(yè)務(wù)成長空間。為進(jìn)一步完善金融服務(wù)業(yè)務(wù)布局，公司于2023年通過受讓股份及競拍方式取得少部分先鋒基金股權(quán)，隨后于2025年3月完成對先鋒基金的收購，目前持有先鋒基金95.01%的股權(quán)。通過兩次重要收購，指南針成功構(gòu)建了以金融信息服務(wù)為“主體”，以證券業(yè)務(wù)（麥高證券）和公募基金（先鋒基金）為“兩翼”的“一體兩翼”業(yè)務(wù)新格局。
根據(jù)公司年報(bào)，2024年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入和歸母凈利潤分別為15.29億元（同比+37%）和1.04億元（同比+44%）；25Q1營業(yè)總收入和歸母凈利潤分別為5.42億元（同比+85%）和1.39億元（同比+726%），金融信息服務(wù)及證券業(yè)務(wù)收入大幅增長、并表先鋒基金是業(yè)績主要驅(qū)動(dòng)因素。
金融信息服務(wù)是核心業(yè)務(wù)，證券業(yè)務(wù)快速增長
公司核心業(yè)務(wù)包括金融信息服務(wù)業(yè)務(wù)、證券業(yè)務(wù)（即麥高證券）、廣告服務(wù)業(yè)務(wù)。其中金融信息服務(wù)以公司自主研發(fā)的證券工具型軟件終端為載體，向投資者提供及時(shí)、專業(yè)的金融數(shù)據(jù)分析和證券投資咨詢服務(wù)等。目前金融信息服務(wù)已布局PC端和移動(dòng)端，面向個(gè)人投資者提供專業(yè)化的服務(wù)。根據(jù)公司年報(bào)，2024年金融信息服務(wù)收入為11.84億元（同比+25%），占營業(yè)總收入比重為77%（2015-2022年平均占比為91%），占比在麥高證券并表后有所下降。毛利率整體穩(wěn)定，2015年至今保持在85%以上。截至2021年年末，公司累計(jì)注冊用戶達(dá)到1500萬人，累積付費(fèi)客戶150余萬人，付費(fèi)客戶轉(zhuǎn)化率約10%。25Q1公司開展完成高端產(chǎn)品全贏系列私享家版軟件的營銷，當(dāng)期銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金5.08億元，較上年同期增長93%。
麥高證券自2022年7月納入公司合并報(bào)表，目前經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和自營業(yè)務(wù)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展，證券承銷與保薦業(yè)務(wù)、投研業(yè)務(wù)已完成驗(yàn)收并適度展業(yè)，但兩融業(yè)務(wù)還尚未展業(yè)。根據(jù)公司年報(bào)，2024年麥高證券手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入為2.41億元（同比+163%），主要由代理買賣證券業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)；利息凈收入7631萬元（同比+123%），主要是客戶資金產(chǎn)生的利息收入；自營業(yè)務(wù)投資收益為1.42億元（同比+105%）；投行業(yè)務(wù)收入約640萬元，已經(jīng)在承銷業(yè)務(wù)適度展業(yè)。2025年一季度，受益于資本市場交投活躍，麥高證券手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入為9728萬元（同比+143%），利息凈收入為2115萬元（同比+66%），代理買賣證券款較上年末增長7.7%。
關(guān)注定增進(jìn)展，落地后證券業(yè)務(wù)競爭力將進(jìn)一步提升
公司最初于2022年5月提交了向特定對象發(fā)行A股股票預(yù)案，并在2025年5月提交了最新的修訂稿，目前仍處于交易所審核階段。根據(jù)最新修訂稿，公司計(jì)劃融資29億元，將全部用于增資麥高證券。具體來看，麥高證券擬使用不超過8億元用于發(fā)展財(cái)富管理業(yè)務(wù)，不超過5億元作為融資融券業(yè)務(wù)的啟動(dòng)資金，不超過3億元用于發(fā)展投行業(yè)務(wù)，不超過4億元用于發(fā)展證券投資業(yè)務(wù)，不超過5億元用于信息技術(shù)和合規(guī)風(fēng)控建設(shè)投入，以及不超過4億元補(bǔ)充運(yùn)營資金。我們認(rèn)為在持續(xù)穩(wěn)定和活躍資本市場的政策支持下，市場交投將保持活躍，若麥高證券資本實(shí)力得到增強(qiáng)，同時(shí)指南針客戶資源不斷轉(zhuǎn)化，證券業(yè)務(wù)具備較大增長空間。
投資建議
指南針深耕金融信息服務(wù)領(lǐng)域，歷經(jīng)二十多年發(fā)展具備流量優(yōu)勢和客戶優(yōu)勢，收購麥高證券與原有業(yè)務(wù)形成了較強(qiáng)的協(xié)同效應(yīng)，流量二次變現(xiàn)打開了公司的成長空間。公司未來業(yè)績將受益于資本市場持續(xù)活躍，客戶數(shù)量和市占率提升有望驅(qū)動(dòng)金融信息服務(wù)和證券業(yè)務(wù)增長。此外，若定增進(jìn)展順利，證券業(yè)務(wù)競爭力將得到顯著增強(qiáng)，有望進(jìn)一步推動(dòng)估值和業(yè)績提升。
我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤分別為3.02/3.88/4.67億元，EPS分別為0.5/0.65/0.78元。2025年6月26日收盤價(jià)對應(yīng)PE分別為162.5x/126.6x/105.2x，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示
活躍資本市場政策執(zhí)行不及預(yù)期導(dǎo)致市場交易量大幅下降；獲客引流不及預(yù)期導(dǎo)致核心業(yè)務(wù)收入增長放緩；定增進(jìn)展不及預(yù)期導(dǎo)致證券業(yè)務(wù)發(fā)展緩慢；行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格下降風(fēng)險(xiǎn)。
|
|
