>> 申萬宏源-海興電力(603556)智能電表基本盤穩(wěn)定，全球電網(wǎng)升級(jí)打開成長空間-250630
| 上傳日期： |
2025/6/30 |
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| 2091KB |
| 格式： |
pdf 共46頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持（首次） |
作者： |
傅浩瑋,王璐,馬天一 |
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投資要點(diǎn)：
公司具備出?；?，深耕海外市場幾十年，目前在海外已經(jīng)形成完備的產(chǎn)業(yè)鏈+銷售渠道。公司成立于1992年，主營智能用電產(chǎn)品及系統(tǒng)，包括智能電能表、智能用電終端、智能網(wǎng)關(guān)以及智能集中計(jì)量表箱，并在2015年開始轉(zhuǎn)型為綜合解決方案提供商，拓展配網(wǎng)與新能源領(lǐng)域。截至2024年末，公司智能用電產(chǎn)品及系統(tǒng)業(yè)務(wù)占76.07%，新能源業(yè)務(wù)占23.93%，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入47.17億元，歸母凈利潤為10.02億元，分別同比增長12.30%與2.00%。目前，公司已在國內(nèi)外建立8個(gè)生產(chǎn)基地，智能用電產(chǎn)品銷往全球90多個(gè)國家和地區(qū)，智能用電基本盤穩(wěn)固，新能源業(yè)務(wù)也即將邁入新的發(fā)展階段。
電表是電力管理和能源利用的基礎(chǔ)，在現(xiàn)代社會(huì)中發(fā)揮著多重關(guān)鍵作用。電表按工作原理和結(jié)構(gòu)可以分為多種類型，主要包括機(jī)械式電表、電子電表、智能電表等。其中，機(jī)械式電表通過機(jī)械齒輪傳動(dòng)驅(qū)動(dòng)計(jì)數(shù)來表示電功耗；電子電表則采用電子電路進(jìn)行電能測量，具有更高的測量精度和較小的環(huán)境影響；智能電表則集成了更多的功能，如遠(yuǎn)程抄表、預(yù)付費(fèi)、峰谷電價(jià)等，能夠更好地滿足現(xiàn)代電力系統(tǒng)的需求。我們認(rèn)為智能電表未來具備巨大的增長潛力。智能電表將為電力公司的管理工作提供有力支持，電力公司可以基于電表提供的數(shù)據(jù)，進(jìn)行深入的用電負(fù)荷分析和電力需求側(cè)管理，優(yōu)化電力資源配置，提高電力系統(tǒng)的運(yùn)行效率和穩(wěn)定性。
全球智能電表數(shù)量+投資額齊升，同時(shí)，在電力需求長期穩(wěn)健增長的背景下，電表行業(yè)景氣度將提升。根據(jù)Mordor Intelligence（該機(jī)構(gòu)專注于市場研究和行業(yè)報(bào)告發(fā)布。它為不同行業(yè)提供研究報(bào)告，涉及領(lǐng)域廣泛，包括制造、消費(fèi)品、醫(yī)療保健、金融、能源、化工和材料等）的數(shù)據(jù)，就出貨量而言，智能電表市場規(guī)模預(yù)計(jì)將從2024年的1.62億臺(tái)增長到2029年的2.36億臺(tái)，復(fù)合增長率為7.81%。預(yù)計(jì)隨著新興市場智能化需求的釋放，智能電表的增長速度加快。同時(shí)，全球智能電表的投資額持續(xù)攀升，2021年和2022年都超過200億美元，相較2015年的電表投資額增長近一倍。同時(shí)，根據(jù)美國能源信息署（EIA）的預(yù)測，未來三十年全球發(fā)電量預(yù)計(jì)將翻一番以上，2020年，全球的發(fā)電裝機(jī)容量為7.1太瓦，到2050年將達(dá)到約14.7太瓦，年復(fù)合增速為2.43%。這顯示出強(qiáng)勁的電力需求的韌性。
在國內(nèi)積極參與招標(biāo)，在海外積極參與海外本土的電表+通信技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)的制定與獲得相關(guān)認(rèn)證，并在原有主業(yè)上拓展智能配網(wǎng)及新能源業(yè)務(wù)。海興電力在2020年至2023年期間，公司在國網(wǎng)的電能表招標(biāo)中標(biāo)金額呈增長趨勢，從2020年的3.46億元人民幣增長至2023年的6.36億元人民幣，中標(biāo)金額占比在在2.44%至3.39%之間。在近三年的國網(wǎng)總部電能表招標(biāo)中，海興電力均為TOP10供應(yīng)商。同時(shí)，公司為拓展海外市場，積極參與海外本土電表的標(biāo)準(zhǔn)制定以及獲得相關(guān)技術(shù)認(rèn)證。公司獲得了多項(xiàng)國際認(rèn)證，包括南非STS和SABS認(rèn)證、南美INTI和INDECOPI認(rèn)證、德國PTB認(rèn)證、歐盟MID認(rèn)證和美國UL認(rèn)證、Zigbee認(rèn)證等。海興電力是國內(nèi)較早研發(fā)ANSI美國標(biāo)準(zhǔn)系列產(chǎn)品和歐洲智能電表標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)之一，同時(shí)也是我國智能電表行業(yè)中獲得國際認(rèn)證最多的公司。在公司原有的主營業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，公司憑借較強(qiáng)的技術(shù)實(shí)力與豐富的運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)開展了智能配網(wǎng)業(yè)務(wù)與新能源業(yè)務(wù)。2020年1月，公司收購了利沃得63%的股份，通過利沃得公司，海興電力能夠提供一系列高質(zhì)量的新能源產(chǎn)品，涵蓋逆變器、電池、充電樁、監(jiān)控系統(tǒng)及配件等核心領(lǐng)域。憑借海興電力在海外的完善的供應(yīng)鏈及深厚的銷售渠道，未來新能源業(yè)務(wù)有望成為公司的第二增長曲線。
盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤為10.49、11.55、12.79億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為2.16、2.38、2.63元/股，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE估值分別為12、11、10倍。公司的智能配用電產(chǎn)品及系統(tǒng)業(yè)務(wù)經(jīng)營穩(wěn)健，且每年貢獻(xiàn)穩(wěn)定的利潤和現(xiàn)金流，同時(shí)，公司布局新能源業(yè)務(wù)，配用電業(yè)務(wù)與新能源業(yè)務(wù)產(chǎn)生聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，并且，給予公司2025年行業(yè)平均PE 13倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)27.95元首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：海外電網(wǎng)投資低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、上游原材料價(jià)格被動(dòng)推高的風(fēng)險(xiǎn)、電表擴(kuò)產(chǎn)后產(chǎn)能擴(kuò)張而需求沒有跟上的風(fēng)險(xiǎn)、海外新型能源裝機(jī)低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、海外市場拓展不及預(yù)期。
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