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投資邏輯：
　　在創(chuàng)新+并購+出海三駕馬車驅動下，公司下半年有望迎來拐點。公司業(yè)績端多年持續(xù)20%左右穩(wěn)健增長，盈利能力也處于較高水平，2014-2024年，公司營收和歸母凈利潤的CAGR分別為16.7%和23.98%；2024年同比增速下滑主要受到國內地方財政資金緊張、常規(guī)招標延誤等影響，海外市場基于前期的并購整合和本土化布局加速拓展，業(yè)績增速持續(xù)亮眼，隨著25Q1以來醫(yī)療專項債等發(fā)行規(guī)模同比較快增長，以及設備更新項目逐步啟動、招標數(shù)據(jù)逐月改善，看好公司下半年業(yè)績實現(xiàn)環(huán)比向上。同時公司加速推進AI業(yè)務布局，實現(xiàn)對現(xiàn)有產品的融合和創(chuàng)新升級，并打造“三瑞”數(shù)智化解決方案，賦能產品放量和國內外高端客戶突破。隨著行業(yè)層面負面影響的逐步消化，公司加速推進中高端產品的全球放量，驅動業(yè)績增速回升。
　　三大核心業(yè)務協(xié)同“三瑞”系統(tǒng)加速出海，高潛種子業(yè)務加固國產龍頭護城河。截至2024年底，公司業(yè)務已覆蓋中國近11萬家醫(yī)療機構和99%以上的三甲醫(yī)院，以及全球190多個國家和地區(qū)。生命信息與支持板塊，監(jiān)護儀、麻醉機、除顫儀等產品穩(wěn)居國內市場第一、全球前三，2024年該板塊國際業(yè)務實現(xiàn)雙位數(shù)增長，新增空白高端客戶近110家，“瑞智聯(lián)”生態(tài)系統(tǒng)持續(xù)進院，國內裝機累計超千家醫(yī)院；IVD板塊，公司血球業(yè)務深耕國內外市場，化學發(fā)光業(yè)務躍居國內第三，2024年國內市場整體承壓，海外市場則基于對DiaSys、HyTest的深度整合和本土化布局，加速突破大樣本量客戶，新增115家海外第三方實驗室，驅動國際業(yè)務同比增長超30%，“邁瑞智檢”生態(tài)系統(tǒng)實現(xiàn)累計進院近590家，其中約80%為三級醫(yī)院；醫(yī)學影像板塊，超聲業(yè)務市占率保持國內第一、全球第三，其中超高端超聲Resona A20上市首年銷售4億元，在中高端產品帶動下，該板塊2024年海外業(yè)務同比增長超15%，新增高端客戶超150家，隨著A20在主要國家陸續(xù)上市，有望進一步打開高端市場，此外“瑞影云”已覆蓋全國31個省市區(qū)，累計裝機超15600套，在印尼、沙特、埃及等國家也在陸續(xù)落地。公司布局的種子業(yè)務中，微創(chuàng)外科借力集采加速放量，2024年收購惠泰醫(yī)療并完成心血管業(yè)務整合，開始貢獻可觀業(yè)績增量。
　　對標國際巨頭，全球化+數(shù)智化驅動公司價值回升?？v觀國際醫(yī)療巨頭的成長史，并購和出海是發(fā)展壯大的必經(jīng)之路。2000年起，公司自有產品出海進程開啟，并推進海外本地化戰(zhàn)略布局，現(xiàn)已有63家境外子公司；同時持續(xù)推進國內外并購，先后收購Datascope、Zonare、HyTest、DiaSys、惠泰醫(yī)療等，實現(xiàn)了豐富產品矩陣、尤其是引入高端技術的同時，加速完善了全球渠道布局。目前公司主營業(yè)務國內外市場仍有可觀成長空間，尤其是海外市場占比僅3%，隨著出海結構向高端切換，以及在AI賦能的數(shù)智化整體解決方案驅動下，有望加速突破高端客戶群，以及出海規(guī)模增長和海外業(yè)務占比提升，實現(xiàn)公司的價值回升。
　　盈利預測：公司是國內醫(yī)療器械龍頭，三大業(yè)務板塊穩(wěn)健增長，在“三瑞”數(shù)智化解決方案賦能下，持續(xù)拓展國內外市場，尤其是加速出海產品矩陣的高端升級和高端客戶突破，有望持續(xù)高增長，加之微創(chuàng)外科、動物醫(yī)療、心血管等種子業(yè)務快速發(fā)展，整體營收規(guī)模行業(yè)領先，并在高端化+AI數(shù)智化+國際化的多輪驅動下，公司有望持續(xù)提升國內外市場份額，實現(xiàn)穩(wěn)健業(yè)績增長和較高的盈利水平，具備可觀的業(yè)績成長確定性和可及空間。我們預計2025-2027年公司分別實現(xiàn)營收400.25/450.05/512.66億元，同比增長8.98%/12.44%/13.91%，歸母凈利潤125.92/143.72/165.40億元，同比增長7.91%/14.13%/15.09%，對應PE分別為22/19/17倍，維持“強烈推薦”評級。
　　風險提示：醫(yī)療新基建需求放量不及預期，市場競爭加劇風險，研發(fā)進度不及預期風險，國際市場開拓不及預期風險，海外關稅變動風險，集采等行業(yè)政策變動風險等。