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事件：近日，公司發(fā)布2024年年度報告：2024年實現營業(yè)收入367.26億元，同比增長5.14%；歸母凈利潤116.68億元，同比增長0.74%，剔除財務費用影響后，歸母凈利潤同比增長4.36%；扣非歸母凈利潤114.42億元，同比增長0.07%。其中，2024年第四季度營業(yè)收入72.41億元，同比下降5.08%；歸母凈利潤10.31億元，同比下降40.99%，主要系行業(yè)短暫承壓對毛利率的影響；扣非歸母凈利潤10.05億元，同比下降42.49%。
　　同日，公司發(fā)布2025年第一季度報告：2025年一季度實現營業(yè)收入82.37億元，同比下降12.12%；歸母凈利潤26.29億元，同比下降16.81%；扣非歸母凈利潤25.31億元，同比下降16.68%。
　　國際業(yè)務快速增長，國內業(yè)務短暫承壓
　　國際市場全年增長21.28%。其中，在澳大利亞、泰國、印度等國家的帶動下，亞太區(qū)2024年同比增長近40%，拉動發(fā)展中國家整體增長近25%；歐洲市場逐漸走出了受局部沖突影響的陰霾，實現了30%以上的反彈式增長，帶動發(fā)達國家整體增長約15%。全年國際收入占公司整體收入的比重進一步提升至約45%，其中國際業(yè)務中的微創(chuàng)外科、動物醫(yī)療、心血管等高潛力業(yè)務占國際收入的比重已接近10%。
　　國內市場全年下降5.10%。收入下降主要由于醫(yī)院設備招標采購疲軟持續(xù)到了2024年11月份，同時體外診斷市場三季度開始受到DRG 2.0落地的暫時影響。隨著2025年以來地方財政資金緊張的緩解、醫(yī)療專項債發(fā)行規(guī)模的反彈、發(fā)改委主導的醫(yī)療設備更新項目啟動，預計國內市場將于今年第三季度增速回正，實現反彈。
　　IVD晉升為第一大業(yè)務板塊，影像業(yè)務穩(wěn)步增長
　　體外診斷產線收入首次超越生命信息與支持產線，晉升第一大業(yè)務板塊，全年增長10.82%，其中國際同比增長超過30%。海外中大樣本量客戶滲透速度持續(xù)加快，2024年成功突破115家海外第三方連鎖實驗室，并完成了2套MT 8000裝機。國內雖受到DRG 2.0落地、檢查檢驗結果互認、檢驗項目價格下調等多重因素的影響，但受益于集采、醫(yī)療行業(yè)整頓帶來的頭部集中化，公司各項子產品的市場占有率仍在不斷提升。
　　醫(yī)學影像產線全年增長6.60%，其中國際同比增長超過15%。當前，公司超聲在海外的占有率僅有個位數，并且收入主要來自于中端和入門級型號。隨著公司持續(xù)加大海外高端市場的覆蓋力度，業(yè)務有望快速增長。國內受益于超高端超聲Resona A20首年上市即放量4億元的貢獻，以及行業(yè)集中度的進一步提升，國內業(yè)務在艱難的市場環(huán)境下實現了持平，市場占有率首次超過30%，進一步鞏固了市占率第一的行業(yè)。
　　生命信息與支持產線全年下滑11.11%，其中國際實現了同比雙位數增長。公司高端客戶群滲透提速，在美國、英國、法國等國家進入了更多高端醫(yī)院，目前公司海外市場的占有率較低，未來有望長期保持平穩(wěn)快速增長。國內市場方面，隨著用于支持醫(yī)院新改擴建和設備采購的醫(yī)療專項債的發(fā)行規(guī)模同比增加，此前推遲的醫(yī)療新基建項目也有望得到復蘇，截至2024年底，待釋放的市場空間仍有超過200億元。
　　毛利率短暫承壓，費用率維持穩(wěn)定
　　2024年，公司的綜合毛利率同比下降3.05pct至63.11%，主要系DRG/DIP落地、服務價格調整、檢測量下降、設備競爭惡化等因素影響。銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率、財務費用率分別為14.38%、4.36%、9.98%、-1.09%，同比變動幅度分別為-1.95pct、+0.00pct、+0.05pct、+1.36pct。綜合影響下，公司整體凈利率同比下降1.18pct至31.97%。
　　2024年第四季度的綜合毛利率、銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率、財務費用率、整體凈利率分別為55.96%、22.35%、6.63%、14.83%、-3.01%、14.33%，分別變動-10.35pct、-0.11pct、+1.28pct、+2.72pct、+0.27pct、-8.52pct。
　　盈利預測與投資評級：我們預計公司2025-2027年營業(yè)收入分別為404.89億/456.68億/525.03億元，同比增速分別為10%/13%/15%；歸母凈利潤分別為129.48億/149.62億/174.76億元；分別增長11%/16%/17%；EPS分別為10.68/12.34/14.41，按照2025年5月9日收盤價對應2025年21倍PE。維持“買入”評級。
　　風險提示：貿易戰(zhàn)下海外客戶訂單波動的風險，國內集采降價的風險，新品研發(fā)進度不及預期的風險。