>> 方正證券-保險(xiǎn)Ⅱ行業(yè)事件點(diǎn)評(píng)報(bào)告：保險(xiǎn)業(yè)2.5%時(shí)代倒計(jì)時(shí)，Q2預(yù)定利率評(píng)估值或?yàn)?.96%-250630
| 上傳日期： |
2025/6/30 |
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pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
方正證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
許旖珊 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：近期，中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)組織或在7月召開人身保險(xiǎn)業(yè)責(zé)任準(zhǔn)備金評(píng)估利率專家咨詢委員會(huì)2025年二季度例會(huì)，本報(bào)告測(cè)算Q2預(yù)定利率評(píng)估值或?yàn)?.96%，較上季度同比-17bp，Q3人身險(xiǎn)預(yù)定利率或?qū)⒃儆抡{(diào)。
8月末人身險(xiǎn)預(yù)定利率最高值或下調(diào)50bp至2.0%。根據(jù)國(guó)家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布的《關(guān)于建立預(yù)定利率與市場(chǎng)利率掛鉤及動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制有關(guān)事項(xiàng)的通知》：在售普通型人身保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率最高值（當(dāng)前值2.5%）連續(xù)2個(gè)季度比預(yù)定利率研究值（25Q1為2.13%；25Q2預(yù)計(jì)為1.96%）高25bp及以上時(shí)，要及時(shí)下調(diào)新產(chǎn)品預(yù)定利率最高值，并在2個(gè)月內(nèi)平穩(wěn)做好新老產(chǎn)品切換工作。Q2預(yù)定利率評(píng)估值宣布日將觸發(fā)行業(yè)定價(jià)利率調(diào)整的條件，考慮到調(diào)整成本以及產(chǎn)品銷售節(jié)奏，行業(yè)預(yù)計(jì)集中在8月末一次性下調(diào)50bp至2.0%，該水平已低于1999年時(shí)期的2.5%，人身險(xiǎn)定價(jià)利率自此將創(chuàng)造歷史新低，步入低利率時(shí)期。
預(yù)定利率下調(diào)是新單成本優(yōu)化的主要原因。以2023-2024年為例，23年末銀行渠道啟動(dòng)報(bào)行合一改革，24年初各家公司銷售新定價(jià)利率產(chǎn)品節(jié)奏回歸正常水平，全年上市公司資金成本平均為2.7%，較23年同期優(yōu)化近70bp，經(jīng)測(cè)算其中約45bp來(lái)自預(yù)定利率下調(diào)帶來(lái)的綜合影響，定價(jià)利率因素占比超6成，為當(dāng)下新單成本優(yōu)化的主要原因。展望2025年，預(yù)定利率持續(xù)下調(diào)確定性高，同時(shí)代理人渠道持續(xù)推進(jìn)報(bào)行合一改革，各家公司主動(dòng)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)向預(yù)定利率更低的分紅險(xiǎn)產(chǎn)品，全年人身險(xiǎn)行業(yè)新單成本有望持續(xù)優(yōu)化，助推存量成本持續(xù)下行。
行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債雙迎邊際改善，基本面持續(xù)向好。一是負(fù)債端：①預(yù)定利率下調(diào)，行業(yè)新增保單資金成本優(yōu)化，利差損風(fēng)險(xiǎn)有望持續(xù)緩解。同時(shí)銀行5年期存款已降至1.5%，分紅險(xiǎn)預(yù)定利率不低于銀行存款，且產(chǎn)品收益率有向上浮動(dòng)預(yù)期，較同類保本型儲(chǔ)蓄產(chǎn)品依舊有較大吸引力。② Q3步入階段性炒停售時(shí)期，保費(fèi)增速邊際提升，隨負(fù)債端報(bào)行合一以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整（增額終身壽轉(zhuǎn)向分紅險(xiǎn)）持續(xù)推進(jìn)，負(fù)債端成本將持續(xù)優(yōu)化，NBVM有望進(jìn)一步改善助推NBV維持雙位數(shù)高增。二是資產(chǎn)端：高股息入池標(biāo)準(zhǔn)部分公司或下調(diào)至3.5%，依舊能夠覆蓋新增保單資金成本（上市公司2024年新增保費(fèi)資金成本預(yù)計(jì)為-2%~3.2%，存量保單成本預(yù)計(jì)為0.6%~3.5%）。全年來(lái)看，為配合負(fù)債端向分紅險(xiǎn)的轉(zhuǎn)型，資產(chǎn)端依舊會(huì)擇機(jī)配置高股息標(biāo)的，預(yù)定利率的下行有望在緩解利差損風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，增厚新造保單的利差益。
投資建議：維持行業(yè)推薦評(píng)級(jí)。估值方面：截至6/27收盤，當(dāng)前A股四家險(xiǎn)企平均靜態(tài)/動(dòng)態(tài)PEV 0.72x/0.68x，均處于較低歷史分位，下行風(fēng)險(xiǎn)小。資產(chǎn)端：穩(wěn)定股市等政策加速落地，權(quán)益回暖、利率企穩(wěn)回升，險(xiǎn)企投資端有望逐步改善；負(fù)債端：儲(chǔ)蓄險(xiǎn)銷售回暖、醫(yī)改催化中高端醫(yī)療險(xiǎn)需求釋放、報(bào)行合一以及預(yù)定利率調(diào)整等有望推動(dòng)NBVM提升，進(jìn)而帶動(dòng)NBV穩(wěn)健增長(zhǎng)；大災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)減弱助力COR顯著改善，行業(yè)基本面趨勢(shì)向好延續(xù)。強(qiáng)烈推薦：①壽險(xiǎn)：投資彈性較大、業(yè)績(jī)有望超預(yù)期的新華保險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)持續(xù)回暖的中國(guó)平安、改革成效顯著的中國(guó)太保、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的中國(guó)人壽。②財(cái)險(xiǎn)：大災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)減弱、風(fēng)險(xiǎn)治理成效顯著的中國(guó)財(cái)險(xiǎn)，財(cái)險(xiǎn)驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)改善的中國(guó)人保，以及業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)的眾安在線。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1)權(quán)益市場(chǎng)震蕩；2）信用風(fēng)險(xiǎn)暴露；3）長(zhǎng)端利率下行。
關(guān)聯(lián)關(guān)系披露：2022年12月21日，方正證券發(fā)布《關(guān)于獲準(zhǔn)變更主要股東及實(shí)際控制人的公告》，根據(jù)上述公告，中國(guó)平安成為方正證券的實(shí)際控制人。根據(jù)《上海證券交易所上市規(guī)則》《上海證券交易所上市公司關(guān)聯(lián)交易實(shí)施指引》規(guī)定，中國(guó)平安和平安銀行是方正證券的關(guān)聯(lián)方。
關(guān)聯(lián)關(guān)系披露：中國(guó)人民保險(xiǎn)集團(tuán)股份有限公司是我司關(guān)聯(lián)方，是我司的關(guān)聯(lián)自然人直接或者間接控制的，或者由關(guān)聯(lián)自然人擔(dān)任董事、高級(jí)管理人員的除上市公司及其控股子公司以外的法人或其他組織。
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