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2025年5月，央行、證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布8號(hào)公告，交易商協(xié)會(huì)及滬深北交易所同步發(fā)細(xì)則，正式推出“科技創(chuàng)新債券”并推動(dòng)債市“科技板”建設(shè)。新規(guī)對(duì)科技創(chuàng)新債券的發(fā)行主體范圍擴(kuò)容，明確支持股權(quán)投資機(jī)構(gòu)參與債市融資。本文在股權(quán)機(jī)構(gòu)定義、信用特征分析的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步探討國(guó)內(nèi)外評(píng)級(jí)方法并給出思考。
　　依據(jù)本文給出的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)定義及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可得性，選取了83家在公開(kāi)市場(chǎng)有存續(xù)債的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，對(duì)其財(cái)務(wù)特征進(jìn)行分析，可以看出：資產(chǎn)維度，股權(quán)投資企業(yè)的核心資產(chǎn)為股權(quán)投資形成的金融性資產(chǎn)，這與其專注于股權(quán)投資及管理的業(yè)務(wù)模式高度契合；收益維度，股權(quán)投資企業(yè)的收益主要來(lái)自投資收益及公允價(jià)值變動(dòng)損益，且因業(yè)務(wù)模式與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的特殊性，其收益波動(dòng)性相對(duì)較高；杠桿維度，股權(quán)投資企業(yè)的業(yè)務(wù)資金來(lái)源主要為自有資金和募集資金，整體杠桿率顯著低于非金融企業(yè)。
　　基于此，具體看國(guó)內(nèi)外評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)關(guān)于股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)方法：
　　國(guó)際視角：國(guó)際三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)均未單獨(dú)制定針對(duì)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)方法，但均單獨(dú)設(shè)立了投資控股公司的評(píng)級(jí)方法模型，適用于以開(kāi)展股權(quán)投資為主業(yè)，旨在獲取資本利得和股息收益的企業(yè)。標(biāo)普所指的投資控股公司為運(yùn)用自有資本開(kāi)展股權(quán)投資的主體，其對(duì)投資控股公司的評(píng)級(jí)思路與其他行業(yè)公司一致，采取“業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（國(guó)家、行業(yè)、投資組合）+財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（杠桿、現(xiàn)金流、融資與資本結(jié)構(gòu)）”二元分析的架構(gòu)。值得注意的是，標(biāo)普將國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)和投資平臺(tái)納入考量范圍。穆迪則圍繞“投資策略+資產(chǎn)質(zhì)量+財(cái)務(wù)政策+基于市場(chǎng)價(jià)值的杠桿（MVL）+債務(wù)覆蓋率和流動(dòng)性”五個(gè)維度展開(kāi)評(píng)級(jí)，并賦予明確權(quán)重?；葑u(yù)雖也主要從業(yè)務(wù)狀況和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)兩維度切入，但相較于穆迪和標(biāo)普，惠譽(yù)評(píng)級(jí)模型的量化程度更高，且在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)維度更側(cè)重現(xiàn)金流指標(biāo)分析，構(gòu)建三重LTV體系評(píng)估財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、五大因素衡量財(cái)務(wù)靈活性，并考慮資本獲取能力。
　　國(guó)內(nèi)視角：國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)方法并不統(tǒng)一，截止到目前并非所有機(jī)構(gòu)都單獨(dú)設(shè)立了針對(duì)性的評(píng)級(jí)模型。評(píng)級(jí)方法邏輯基本都采取“個(gè)體評(píng)級(jí)+外部支持分析”相結(jié)合的評(píng)級(jí)思路，在評(píng)級(jí)要素指標(biāo)的選擇上，雖有一定差異，但整體上體現(xiàn)出，業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)呈現(xiàn)高度共識(shí)（均在投資組合分散度、投資策略與風(fēng)控、資產(chǎn)流動(dòng)性、資產(chǎn)信用質(zhì)量等維度進(jìn)行了評(píng)估）、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)核心指標(biāo)趨同的特征。
　　在此基礎(chǔ)上，本文對(duì)投資控股公司的評(píng)價(jià)方法有以下幾點(diǎn)思考。首先，當(dāng)前監(jiān)管對(duì)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的界定存在顯著泛化傾向。其次，國(guó)內(nèi)現(xiàn)行評(píng)級(jí)方法較高依賴靜態(tài)財(cái)務(wù)指標(biāo)如資產(chǎn)負(fù)債率、所有者權(quán)益、ROE等，難以有效捕捉股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的核心動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)特征。最后，受限于非上市股權(quán)占比較高導(dǎo)致的資產(chǎn)透明度不足等影響，國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)模型對(duì)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的底層資產(chǎn)穿透不足。