>> 中泰證券-有色金屬行業(yè)：美元下探新低，基本金屬普漲-250630
| 上傳日期： |
2025/7/1 |
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| 4835KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
謝鴻鶴,劉耀齊,陳凱麗 |
| 行業(yè)名稱： |
有色金屬 |
| 下載權(quán)限： |
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【本周關(guān)鍵詞】：伊以局勢緩和，降息預(yù)期升溫，美元下探新低。
投資建議：趨勢的延續(xù)，維持行業(yè)“增持”評級。
在伊以局勢緩和以及美聯(lián)儲內(nèi)部鴿派言論頻出下，美元指數(shù)不斷下探新低，基本金屬價格普漲。在長期供需格局重塑背景下，基本金屬價格下行空間或有限，尋找下一個介入機(jī)會，尤其是對于供應(yīng)剛性品種鋁和銅尤為如此。
行情回顧：工業(yè)金屬價格整體上漲，有色行業(yè)指數(shù)跑贏市場。
1）工業(yè)金屬價格整體上漲：LME銅、鋁、鉛、鋅本周漲跌幅為2.3%、1.3%、2.3%、4.9%；SHFE銅、鋁、鉛、鋅的漲跌幅為2.5%、0.6%、1.9%、2.6%。
2）本周有色行業(yè)指數(shù)跑贏市場：申萬有色金屬指數(shù)收于5094.64點，環(huán)比上漲5.11%，跑贏上證綜指3.20個百分點。能源金屬、工業(yè)金屬、小金屬、金屬新材料和貴金屬的漲跌幅分別為7.21%、6.53%、4.46%、3.72%、-1.48%。
宏觀“三因素”總結(jié)：5月經(jīng)濟(jì)動能持續(xù)下滑。
1）中國因素：5月PMI小幅回升，CPI同比仍為負(fù)。根據(jù)5月31日數(shù)據(jù)，2025年5月國內(nèi)PMI為49.5（前值為49），環(huán)比上升0.5，中美談判階段性調(diào)低關(guān)稅稅率、緩解了出口的下行風(fēng)險，從而也為5月制造業(yè)PMI的上行打開空間。根據(jù)6月9日數(shù)據(jù)，5月CPI當(dāng)月同比-0.1%（前值-0.1%），其中非食品CPI當(dāng)月同比+0.0%（前值+0.0%）。
2）美國一季度GDP終值超預(yù)期下滑。根據(jù)6月26日數(shù)據(jù)，美國一季度GDP終值同比+1.99%（前值+2.53%），環(huán)比-0.5%（前值+2.4%），預(yù)期環(huán)比-0.3%。根據(jù)6月27日數(shù)據(jù)，美國5月核心PCE同比+2.68%（前值+2.58%）。
3）歐洲5月制造業(yè)PMI小幅回升，CPI持穩(wěn)。根據(jù)6月3日數(shù)據(jù)，5月歐元區(qū)制造業(yè)PMI為49.4（前值49）。根據(jù)6月3日數(shù)據(jù)，5月歐元區(qū)CPI初值當(dāng)月環(huán)比為0%（前值0.6%），同比1.9%（前值2.2%）。
4）5月全球制造業(yè)PMI持續(xù)下行。5月全球制造業(yè)PMI指數(shù)環(huán)比下降0.2個百分點至49.6。4月2日美國宣布提高關(guān)后，提前裝載貨物訂單支持了制造業(yè)的表現(xiàn)，但5月的數(shù)據(jù)表明，關(guān)稅的沖擊已經(jīng)加劇，導(dǎo)致全球生產(chǎn)下降。
基本金屬：美元下探新低，基本金屬普漲
1、對于電解鋁，美元持續(xù)下探疊加庫存絕對低位，鋁價走強(qiáng)
1）供應(yīng)方面，電解鋁行業(yè)開工產(chǎn)能環(huán)比增加5萬噸。本周電解鋁行業(yè)運(yùn)行產(chǎn)能4394萬噸，環(huán)比增加5萬噸。根據(jù)百川，本周電解鋁產(chǎn)量84.26萬噸，環(huán)比增加0.11%。
2）盈利方面，行業(yè)即時噸盈利維持3000元以上。長江現(xiàn)貨鋁價20940元/噸，環(huán)比增1.16%；行業(yè)90分位現(xiàn)金成本（含稅）17116元/噸，完全成本18325元/噸，即時噸盈利3874元。
3）需求方面，下游加工開工率環(huán)比小幅下降。截止2025年6月26日，鋁加工企業(yè)平均開工率為58.8%，環(huán)比下降1.0%。本周各板塊均呈現(xiàn)不同程度下降，型材最為顯著。
4）庫存方面，全球庫存轉(zhuǎn)累。國內(nèi)鋁錠庫存50.5萬噸，環(huán)比增1.2萬噸；國內(nèi)鋁棒庫存24.33萬噸，環(huán)比增1.39萬噸；海外方面，LME鋁庫存34.52萬噸，環(huán)比增0.24萬噸。全球庫存109.35萬噸，環(huán)比增加2.83萬噸。下游加工企業(yè)方面，鋁板帶箔企業(yè)原料庫存25.63萬噸，環(huán)比減0.08萬噸；成品庫存50.98萬噸，環(huán)比減0.71萬噸。
2、對于氧化鋁，有色板塊上漲帶動期貨反彈，期現(xiàn)背離
1）供給方面，生產(chǎn)企業(yè)復(fù)產(chǎn)增加。2025年6月27日，根據(jù)阿拉丁統(tǒng)計，氧化鋁建成產(chǎn)能11292萬噸，環(huán)比不變；運(yùn)行產(chǎn)能9315萬噸，環(huán)比增加10萬噸。據(jù)鋼聯(lián)統(tǒng)計，氧化鋁周度產(chǎn)量172.9萬噸，環(huán)比上周增加1.4萬噸。
2）需求方面，供需邊際持平。氧化鋁/電解鋁產(chǎn)能運(yùn)行比2.12，環(huán)比上周持平。
3）庫存方面，累庫持續(xù)。庫存從上周384萬噸上升至385.9萬噸，環(huán)比增加1.9萬噸。
4）盈利方面，即時盈利小幅收縮。截至6月27日，氧化鋁價格3116元/噸，環(huán)比下降0.64%。氧化鋁現(xiàn)貨成交價格較期貨出現(xiàn)背離，現(xiàn)貨價格走弱。鋁土礦方面，國產(chǎn)礦543元/噸，環(huán)比持平；幾內(nèi)亞進(jìn)口礦74美金，環(huán)比持平。按照國產(chǎn)礦價計算，氧化鋁成本2966元/噸，環(huán)比提高0.02%，噸毛利226元/噸，環(huán)比減少17.23%；按照幾內(nèi)亞進(jìn)口鋁土礦價格計算，氧化鋁的成本2966元/噸，噸毛利133元/噸，環(huán)比減少27.31%。
3、對于電解銅，加工費(fèi)小幅下降，全球庫存去化
1）供給方面，礦冶矛盾持續(xù)，冶煉利潤回升。6月27日SMM進(jìn)口銅精礦指數(shù)（周）報-44.81美元/噸，較上一期下降0.03美元/噸。據(jù)SMM，Antofagasta與中國冶煉廠2025年中談判結(jié)果TC/RC敲定為0.0美元/干噸及0.0美分/磅，遠(yuǎn)超市場此前預(yù)期-15美元/干噸。國內(nèi)煉廠周度產(chǎn)量基本持穩(wěn)。百川統(tǒng)計截止6月20日國內(nèi)電解銅周產(chǎn)量22萬噸，環(huán)比下降0.17萬噸，同比增加0.34萬噸。本周理論冶煉利潤為-2939元/噸，環(huán)比下降346元/噸，主要是內(nèi)外價差擴(kuò)大影響。
2）需求方面，初端加工開工率下降。本周國內(nèi)主要精銅桿企業(yè)周度開工率錄得74.01%，環(huán)比下降1.81%。銅線纜企業(yè)開工率為70.18%，環(huán)比下降3.08%。
3）庫存方面，全球庫存去化。海外庫存方面，LME銅庫存9.13萬噸，環(huán)比下降0.79萬噸，較去年同期減少8.
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