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核心觀點(diǎn)：
　　金：先抑后揚(yáng)。1）中東地緣局勢(shì)快速降溫：在上周末美國下場(chǎng)襲擊伊朗核設(shè)施后，伊朗威脅報(bào)復(fù)，6/23凌晨伊朗襲擊在中東地區(qū)的美軍設(shè)施，但特朗普后續(xù)發(fā)文稱伊朗的反擊非常軟弱，且“感謝伊朗提前發(fā)出預(yù)警”，而后宣布伊以間將實(shí)現(xiàn)停火，后續(xù)路透社報(bào)道伊朗官員稱接受?；鸱桨?，中東局勢(shì)降溫，避險(xiǎn)情緒消退帶動(dòng)金價(jià)回落。2）聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部對(duì)降息存在較大分歧：6/24-6/25鮑威爾在國會(huì)聽證會(huì)上的表態(tài)仍延續(xù)FOMC會(huì)議精神，即在現(xiàn)階段就業(yè)數(shù)據(jù)較為穩(wěn)健的基礎(chǔ)上，還有時(shí)間和空間可以確認(rèn)關(guān)稅通脹沖擊的程度，因此不著急降息，整體表態(tài)中性偏鷹。不過目前聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部分歧較大，如沃勒和本周鮑曼的發(fā)言都仍傾向于7月降息，而哈馬克、柯林斯、卡什卡利等聯(lián)儲(chǔ)官員則也建議不著急降息，保持謹(jǐn)慎和耐心。整體看聯(lián)儲(chǔ)還是中性偏鷹，不過目前沒有官員考慮加息，只是對(duì)降息時(shí)間存在分歧。3）美國短期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍然較好：6/23美國6月標(biāo)普全球制造業(yè)PMI初值52.0，預(yù)期51.0，前值52.0，服務(wù)業(yè)PMI初值53.1，預(yù)期52.9，前值53.7，均較超預(yù)期；6/26美國周度首申失業(yè)金人數(shù)23.6萬，低于預(yù)期的24.3萬，且比前值進(jìn)一步回落；6/26顯示5月耐用品訂單環(huán)比16.4%，高于預(yù)期的8.5%，總體看美國經(jīng)濟(jì)/就業(yè)數(shù)據(jù)仍具備較強(qiáng)韌性。在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較強(qiáng)+聯(lián)儲(chǔ)謹(jǐn)慎偏鷹這一對(duì)黃金相對(duì)不利的宏觀場(chǎng)景之下，疊加本周地緣迅速緩解、中美敲定貿(mào)易共識(shí)，市場(chǎng)繼續(xù)riskon，短期金價(jià)承壓下行。不過地緣基本消化完畢（金、油、VIX聯(lián)動(dòng)性減弱）。同時(shí)，降息周期并未結(jié)束，現(xiàn)在屬于軟數(shù)據(jù)改善、但硬數(shù)據(jù)還未惡化的階段，若形勢(shì)切換成就業(yè)走弱+聯(lián)儲(chǔ)立場(chǎng)松動(dòng)，金價(jià)或?qū)⒅匦芦@得資金流入，且中長期敘事未發(fā)生太大變化，繼續(xù)看多。相關(guān)標(biāo)的：紫金礦業(yè)、山東黃金、山金國際、赤峰黃金、湖南黃金、中金黃金、西部黃金、招金礦業(yè)、恒邦股份、鵬欣資源、靈寶黃金、潼關(guān)黃金等。
　　銅：即期基本面仍具韌性，LME出現(xiàn)擠倉結(jié)構(gòu)。1）基本面層面，①需求邊際轉(zhuǎn)弱但仍具韌性，庫存表現(xiàn)未有明顯壘庫趨勢(shì)。②供給端礦端緊缺、冶煉減產(chǎn)邏輯持續(xù)顯化：目前Antofagasta已與中國冶煉廠敲定年中長單價(jià)0美元/噸。海外減產(chǎn)消息頻現(xiàn)，嘉能可Mount Isa冶煉廠因成本高昂和原料短缺無法維持運(yùn)營。2）LME已出現(xiàn)擠倉結(jié)構(gòu)：美國對(duì)銅加征232關(guān)稅的預(yù)期導(dǎo)致美國持續(xù)虹吸全球精煉銅，倫銅庫存降至9.13萬噸，注冊(cè)倉單降至5.77萬噸（截至5月末數(shù)據(jù)其中還有3.94萬噸俄銅），倫銅價(jià)格出現(xiàn)強(qiáng)back結(jié)構(gòu)，現(xiàn)貨較3月合約升水達(dá)200美元/噸以上，呈現(xiàn)擠倉行情，有望支撐短期銅價(jià)偏強(qiáng)運(yùn)行。短期看銅價(jià)受益于基本面韌性和結(jié)構(gòu)性庫存因素偏強(qiáng)運(yùn)行，但上方空間預(yù)計(jì)受限于關(guān)稅影響的不確定性及短期需求放緩預(yù)期，銅的長期前景依然樂觀，銅礦權(quán)益作為長久期資產(chǎn)具備低位布局性價(jià)比。相關(guān)標(biāo)的：紫金礦業(yè)、洛陽鉬業(yè)、西部礦業(yè)、江西銅業(yè)、金誠信、銅陵有色、五礦資源、中國黃金國際等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國通脹持續(xù)超預(yù)期、全球貨幣緊縮超預(yù)期、美元升值