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赤子城科技是行業(yè)領(lǐng)先的社交出海公司，致力于讓全球每個(gè)人都能享受更美好的社交娛樂生活。公司深耕海外市場(chǎng)，由移動(dòng)工具向社交應(yīng)用業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型社交業(yè)務(wù)，已打造多款優(yōu)質(zhì)社交產(chǎn)品。MICO/YoHo/Blued貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)基本盤，TopTop/SUGO高速增長(zhǎng)；創(chuàng)新業(yè)務(wù)中旗艦游戲業(yè)務(wù)取得突破。公司深耕中東北非市場(chǎng)，同時(shí)積極布局東南亞、歐美、日韓等地區(qū)。
　　社交業(yè)務(wù)是公司的基石。1）泛人群社交業(yè)務(wù)：公司致力于豐富產(chǎn)品矩陣，目前已推出4款差異化產(chǎn)品，分別是直播娛樂社交平臺(tái)MICO、多人語(yǔ)音社交平臺(tái)YoHo、多人游戲社交平臺(tái)TopTop、音視頻陪伴社交平臺(tái)SUGO。其中MICO和YoHo運(yùn)營(yíng)多年，產(chǎn)品進(jìn)入成熟期，通過(guò)利潤(rùn)率的提升貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)基本盤。TopTop和SUGO處在增長(zhǎng)期，根據(jù)公司2024年財(cái)報(bào)，TopTop全年?duì)I收同增超100%；SUGO營(yíng)收同增超200%，平均月流水突破1000萬(wàn)美元，成為公司第2款月流水千萬(wàn)美元級(jí)別的產(chǎn)品；2）多元人群社交業(yè)務(wù)：成功收購(gòu)藍(lán)城兄弟，打造領(lǐng)先的LGBTQ+社區(qū)。2023年，公司正式完成對(duì)藍(lán)城兄弟的收購(gòu)，公司正式布局多元人群社交賽道，旗下共包括三款產(chǎn)品：Blued（中國(guó)領(lǐng)先的LGBTQ+社區(qū)）、HeeSay（全球第二大的LGBTQ+社區(qū)）、Finka（定位高端交友平臺(tái)）。
　　創(chuàng)新業(yè)務(wù)和AI布局值得期待。2024年創(chuàng)新業(yè)務(wù)營(yíng)收4.6億元，同比增長(zhǎng)21%，其中精品游戲總流水達(dá)7億元（同比+80%），旗艦游戲《Alice’s Dream: Merge Island》全年流水同比增長(zhǎng)超60%，進(jìn)入Sensor Tower中國(guó)手游海外收入TOP30。AI賦能產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)，促進(jìn)商業(yè)化效率提升已有成功案例。公司高度重視AI的研發(fā)應(yīng)用，1）自研多模態(tài)算法模型Boomiix顯著提升了用戶偏好識(shí)別，帶動(dòng)SUGO 2024年末ARPU較年初提升超20%。2）推出AI編程新產(chǎn)品AiPPY，定位“0代碼的內(nèi)容創(chuàng)意社區(qū)”。
　　中東“世俗化”市場(chǎng)紅利背景下，公司產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)深耕本地化。中東北非市場(chǎng)“有錢有閑”，社交消費(fèi)潛力較高。我們看好赤子城在中東北非優(yōu)勢(shì)地區(qū)的市場(chǎng)份額進(jìn)一步提升：1）運(yùn)營(yíng)深耕本地化，致力于提升產(chǎn)品的用戶數(shù)據(jù)和商業(yè)化效率；2）“產(chǎn)品+國(guó)家”復(fù)制加速產(chǎn)品矩陣拓展，通過(guò)孵化新產(chǎn)品，挖掘增量用戶，拉動(dòng)整體社交用戶大盤的提升。
　　首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為9.5/12.5/15.3億元。采用相對(duì)估值法；給予赤子城科技2025年目標(biāo)PE 16x，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，現(xiàn)有用戶流失和新品研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；2）全球宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣影響用戶付費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)；3）市場(chǎng)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。