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投資要點(diǎn)：
　　6月，制造業(yè)PMI、非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)均有所回升且均略超預(yù)期，二者分別錄得49.7%、50.5%，均比上月回升0.2pct，其中制造業(yè)PMI高于彭博預(yù)期中值49.6%，非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)高于彭博預(yù)期中值50.3%。我們認(rèn)為：
　　6月，制造業(yè)PMI回升主因產(chǎn)需、原材料庫(kù)存帶動(dòng)，但仍未回到擴(kuò)張區(qū)間。6月，制造業(yè)PMI回升0.2pct，其中新訂單分項(xiàng)拉動(dòng)0.12pct，生產(chǎn)分項(xiàng)拉動(dòng)0.08pct，原材料庫(kù)存拉動(dòng)0.06pct。但制造業(yè)PMI已經(jīng)連續(xù)三月在榮枯線以下，景氣回升動(dòng)能偏弱。
　　6月，內(nèi)需回升幅度可能比外需更大，個(gè)別外需相關(guān)行業(yè)需求仍然偏弱。6月，新訂單分項(xiàng)回升0.4pct，其中新出口訂單分項(xiàng)回升0.2pct，內(nèi)需改善幅度可能更高。分行業(yè)來(lái)看，農(nóng)副加工、專用設(shè)備、燃料加工、化纖橡塑制造業(yè)新訂單2021年以來(lái)分位數(shù)在50%以上，同時(shí)分位數(shù)環(huán)比上升，需求可能相對(duì)較好且在擴(kuò)張；不過(guò)通信電子儀器儀表、紡服、通用設(shè)備制造業(yè)需求可能仍然偏弱，關(guān)稅的壓制可能仍然存在。
　　6月，制造業(yè)價(jià)格分項(xiàng)略有回升，不過(guò)PPI同比降幅可能仍走闊。6月，制造業(yè)出廠價(jià)格、原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格較上月均有小幅回升，不過(guò)從同比角度來(lái)看，6月PPI同比降幅可能走闊，PMI價(jià)格分項(xiàng)指示的6月PPI同比增速為-3.5%。
　　6月，制造業(yè)庫(kù)存分項(xiàng)邊際回升，可能指向制造業(yè)去庫(kù)放緩。6月制造業(yè)產(chǎn)需改善帶動(dòng)采購(gòu)量分項(xiàng)、原材料庫(kù)存分項(xiàng)均有所回升，同時(shí)產(chǎn)成品庫(kù)存也有所回升，結(jié)合3-5月工業(yè)企業(yè)出現(xiàn)去庫(kù)態(tài)勢(shì)來(lái)看，6月制造業(yè)PMI庫(kù)存分項(xiàng)的變化可能是指向制造業(yè)企業(yè)去庫(kù)放緩。
　　6月，建筑業(yè)景氣邊際改善，其中房屋建筑業(yè)、建安裝飾商務(wù)活動(dòng)指數(shù)回升。6月建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)回升至52.8%，結(jié)構(gòu)上看，房屋建筑業(yè)、建筑安裝裝飾及其他建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)回升，可能是施工旺季以及家具家居相關(guān)商品消費(fèi)品以舊換新政策的帶動(dòng)；但服務(wù)業(yè)當(dāng)中房地產(chǎn)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)仍在回落，疊加二季度新房銷售同比增速回落，房屋建筑業(yè)景氣改善的延續(xù)性可能仍待觀察。
　　6月，節(jié)假日效應(yīng)消退，服務(wù)業(yè)景氣略降，此外特殊因素也擾動(dòng)餐飲業(yè)。6月服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)略降至50.1%，統(tǒng)計(jì)局表示，隨著五一、端午節(jié)日效應(yīng)消退，與居民出行消費(fèi)相關(guān)的零售、道路運(yùn)輸、航空運(yùn)輸、住宿、餐飲等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)不同程度回落，市場(chǎng)活躍度有所減弱。且餐飲業(yè)、航空運(yùn)輸業(yè)走弱更明顯。向后看，隨著暑期到來(lái)，航空出行等高頻指標(biāo)已開(kāi)始季節(jié)性回升，后續(xù)服務(wù)業(yè)景氣或有望改善。
　　整體而言，6月制造業(yè)弱改善，后續(xù)隨著“搶轉(zhuǎn)口”“搶出口”效應(yīng)消退，需關(guān)注景氣改善的持續(xù)性。6月，制造業(yè)PMI仍未回到擴(kuò)張區(qū)間。三季度，“對(duì)等關(guān)稅”緩沖期將至，外部以時(shí)間換空間+內(nèi)部底線思維相機(jī)抉擇的思路之下，短期可能需要關(guān)注景氣改善的持續(xù)性，以及存量政策落地進(jìn)度。6月底地方債出現(xiàn)趕進(jìn)度的跡象，發(fā)改委也表示7月將下達(dá)第三批以舊換新資金，后續(xù)繼續(xù)關(guān)注以舊換新政策效果、政策性金融工具的進(jìn)展。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：PMI作為調(diào)查指標(biāo)與當(dāng)月其他經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)指向未必完全同步；國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及政策調(diào)整超預(yù)期變化。