>> 興業(yè)證券-如何理解近期HIBOR利率的波動及其對港股的影響？-250629
| 上傳日期： |
2025/6/30 |
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| 1045KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
張啟堯,張憶東,陳恭懿 |
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引言：近一個月以來，隨著港幣逼近弱方保證，市場擔(dān)憂港元流動性收緊及其對港股的沖擊。如何理解本輪HIBOR利率和港元匯率在短期的劇烈波動？后續(xù)HIBOR利率走勢如何變化？HIBOR利率回升又將對市場有哪些影響？詳見報告。
一、從本輪HIBOR利率和港元的波動說起
今年以來，中國大陸和海外資金大幅流入港股，疊加5月初新臺幣的快速升值，美元兌港幣于5月2日突破7.75的強(qiáng)方保證。面對較大的美元兌港幣的貶值壓力，5月初，香港金管局快速向市場注資近1300億港元，而基礎(chǔ)貨幣總結(jié)余規(guī)模的攀升也顯著壓低HIBOR利率。但是，5月底以來，走闊的港美利差驅(qū)動資金開展“空港元、多美元”的套息交易，因此，美元兌港元又逐漸回到7.85的弱方保證，最終引發(fā)香港金管局于近日回收流動性，HIBOR利率也相應(yīng)地開始抬升。
二、如何看待后續(xù)HIBOR利率走勢？
理論上，聯(lián)系匯率制度下，市場可以通過自發(fā)調(diào)節(jié)的方式確保HIBOR利率緊跟美國SOFR利率，但從當(dāng)前中國香港銀行間的流動性來看，除非香港金管局顯著回收流動性，否則HIBOR利率很難大幅上升。當(dāng)銀行間流動性足夠充裕時，供給側(cè)影響更大，歷史上，當(dāng)貨幣基礎(chǔ)結(jié)余超過1000億港元后，HIBOR利率處于低位的狀態(tài)很難被逆轉(zhuǎn)，因此HKMA后續(xù)回籠流動性的操作是決定HIBOR利率走勢的核心。
短期來看，盡管6月26日香港金管局小幅回籠流動性，但港美利差仍處于高位，疊加美元潛在的上行壓力，美元兌港元匯率仍可能再度突破7.85的弱方保證，因此香港金管局大概率繼續(xù)被動回籠流通性。但基于港幣匯率前景和美國貨幣政策周期，HKMA快速大幅回收流動性的必要性和意愿或有限，HIBOR利率回升幅度相對有限。
三、HIBOR利率回升對市場有哪些影響？
HIBOR利率與港股的高相關(guān)性更多還是在反映美元流動性對港股的影響。從數(shù)據(jù)上來看，HIBOR利率和港股有較為明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系，最近十年二者的相關(guān)系數(shù)為0.58，但這可能是因為聯(lián)系匯率制度下，HIBOR利率的走勢大概率對應(yīng)著廣義美元流動性的變化。因此，作為美元流動性的“代理變量”，HIBOR利率通過對資本流動和估值定價錨的雙重影響，體現(xiàn)出與港股較強(qiáng)的負(fù)相關(guān)性。
但是，南下資金的大幅流入已經(jīng)改變了港股的生態(tài)，美元流動性已不再是港股的主導(dǎo)因素，所以我們應(yīng)該理性思考HIBOR利率對港股的影響。2025年初至6月27日，南下資金累計凈流入超7250億港元，不僅加倉節(jié)奏遠(yuǎn)超歷史同期水平，更是今年港股市場最主要的增量資金。此外，從成交占比來看，港股通成交金額占港股整體成交的比重自去年“9.24”以來也逐漸攀升至25%左右的中樞。隨著內(nèi)地資金的影響日益提升，港股由南向資金開始主導(dǎo)行情后，HIBOR利率所反映的美元流動性對港股的影響被削弱，因此，我們應(yīng)該理性看待HIBOR利率的波動。
往后看，單純因套息交易和香港金管局回籠流通性所導(dǎo)致的HIBOR利率變化可能對港股市場的影響相對有限，我們判斷港股2025年下半年將震蕩向上并有望在秋季持續(xù)創(chuàng)年內(nèi)新高。短期，警惕三季度初期港股行情的潛在戰(zhàn)術(shù)性調(diào)整，重點關(guān)注90天暫停到期關(guān)稅層面的變數(shù)和7月份美債和日債市場是否會引起全球金融市場的動蕩，但是，屆時恰恰是趁震蕩繼續(xù)買入，為下半年布局的良機(jī)。8月份以后，伴隨中美貿(mào)易談判取得更大進(jìn)展、美聯(lián)儲降息以及抗戰(zhàn)勝利80周年紀(jì)念活動陸續(xù)展開，港股行情有望迎來基本面和風(fēng)險偏好雙改善，從而走出創(chuàng)新高之旅。
風(fēng)險提示：中美博弈升級、美國貨幣政策超預(yù)期、全球經(jīng)濟(jì)增速下行超預(yù)期等。
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