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★尿素農(nóng)需啟動(dòng)時(shí)點(diǎn)較去年有所前移，下半年關(guān)注秋季肥節(jié)奏
　　今年農(nóng)業(yè)需求啟動(dòng)時(shí)點(diǎn)較去年前移，整體呈現(xiàn)Q1需求好于市場(chǎng)預(yù)期而Q2需求弱于預(yù)期態(tài)勢(shì)。肥種間的比價(jià)關(guān)系、基層基于歷史價(jià)格對(duì)尿素走勢(shì)的心理預(yù)期以及復(fù)合肥廠商增加后的經(jīng)銷策略等均促使今年春季肥及夏季肥釋放更為提前與集中，透支部分后續(xù)需求。復(fù)合肥開工率情況也能形成交叉驗(yàn)證。后續(xù)需求端擾動(dòng)點(diǎn)在于秋季肥啟動(dòng)前復(fù)合肥環(huán)節(jié)的原料采購(gòu)節(jié)奏，但在工業(yè)需求整體穩(wěn)定，農(nóng)業(yè)需求增速邊際放緩的背景下，全年尿素內(nèi)需增速預(yù)期維持5%附近。
　　★擴(kuò)能高峰期未結(jié)束，且成本下移背景下煤制開工率高企
　　尿素近年的核心問題在于逐步增長(zhǎng)的供應(yīng)壓力如何緩解。按照目前建設(shè)進(jìn)度看，下半年江西心連心二期、新疆奧福、山東晉控日月新材料等新產(chǎn)能預(yù)計(jì)均有望釋放，下半年擴(kuò)能量級(jí)合計(jì)將達(dá)到300萬噸/年（對(duì)應(yīng)產(chǎn)能增速約在4%左右），全年產(chǎn)能增速在7%附近。同時(shí)從生產(chǎn)意愿看，成本下移背景下煤制開工率高企，氣頭裝置利潤(rùn)壓力環(huán)比有所增加但除中原大化外暫未見到大規(guī)模減產(chǎn)反饋。后續(xù)煤制開工預(yù)計(jì)高位運(yùn)行，但考慮山西固定床技改問題及冬季氣頭檢修或前移，下半年尿素產(chǎn)量同比增速或在8%左右。
　　★下半年最大的變量依舊在于出口環(huán)節(jié)
　　今年5月后我國(guó)尿素出口政策有了一定程度的放松，但在出口實(shí)行配額制以及設(shè)立內(nèi)外指導(dǎo)價(jià)進(jìn)行調(diào)控的背景下，外盤價(jià)格暫時(shí)無法直接向國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)傳導(dǎo)，內(nèi)外聯(lián)動(dòng)性較低。并且從總量維度看，目前的配額量級(jí)無法改變?nèi)昴蛩毓┬柽^剩的格局。后續(xù)博弈點(diǎn)在于法檢放松后，出口配額量級(jí)能否再度增加。按照目前平衡表倒算，若能再新增200萬噸配額以上，則今年尿素供需將修正至平衡狀態(tài)。
　　★投資建議
　　基于下半年需求預(yù)期、新產(chǎn)能投放情況及裝置開工意愿，現(xiàn)有的出口配額量級(jí)暫時(shí)無法修正尿素全年供需過剩這一格局，長(zhǎng)期看尿素產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)中樞仍有下移空間。但考慮到出口政策后續(xù)仍有變化可能，09合約存在較強(qiáng)的博弈屬性，若下一批出口配額新增額度能達(dá)到200萬噸附近，且考慮此前政策調(diào)控點(diǎn)位，則對(duì)于2509合約來說，可關(guān)注1600-1900元/噸運(yùn)行區(qū)間。
　　★風(fēng)險(xiǎn)提示
　　出口政策超預(yù)期變化，煤炭或天然氣價(jià)格大幅波動(dòng)。