>> 長江證券-6月PMI數(shù)據(jù)點評：站在需求的十字路口-250630
| 上傳日期： |
2025/6/30 |
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| 986KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
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作者： |
于博,劉承昊 |
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事件描述
2025年6月30日，國家統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)，6月制造業(yè)PMI回升至49.7%。
事件評論
供需共振向上，帶動PMI積極回升。6月制造業(yè)PMI回升至49.7%，好于49.6%的彭博一致預期。從分項來看，新訂單指數(shù)拉動PMI回升0.12pct，生產(chǎn)指數(shù)拉動PMI回升0.07pct，原材料庫存指數(shù)拉動PMI回升0.06pct，供需兩側均有貢獻。
需求擴張是普遍現(xiàn)象么？行業(yè)間分化明顯。6月PMI新訂單指數(shù)回升至50.2%、新出口訂單指數(shù)回升至47.7%，雙雙改善。生產(chǎn)隨需求同步改善，6月生產(chǎn)指數(shù)回升至51%，采購量指數(shù)回升至50.2%，原材料庫存指數(shù)回升至48%。從制造業(yè)整體看，供需共振改善的特征明顯。但從結構上看，供需改善并非普遍現(xiàn)象。一是，從大中小型企業(yè)看，小企業(yè)景氣收縮加劇，訂單不升反降。二是，分大類行業(yè)看，高技術制造業(yè)景氣走平，與整體PMI走強趨勢不一致。三是，從細分行業(yè)看，主要是石化、裝備制造兩大行業(yè)景氣顯著提升（均是內(nèi)需改善+生產(chǎn)走強），15個細分行業(yè)中景氣好于5月的僅有7個，不到半數(shù)。由此來看，我們認為，景氣改善或是結構性的，尚未觀察到廣泛的需求擴張。
價格壓力仍在，低庫存與高庫存并存。6月出廠價格指數(shù)回升至46.2%，主要原材料購進價格指數(shù)回升至48.4%。價格改善的動力主要是海外大宗價格回升。但出廠價格指數(shù)仍處于榮枯線下，反映價格環(huán)比下行壓力仍在。而從庫存視角看，6月原材料庫存指數(shù)回升至48%，產(chǎn)成品庫存指數(shù)回升至48.1%。價格降幅收斂與庫存雙雙回補，似乎并不兼容。但在細分行業(yè)層面，價格和庫存的互動邏輯相對清晰：上游和中游價格改善的行業(yè)，產(chǎn)成品庫存小幅回補；而下游價格偏弱的行業(yè)，則實現(xiàn)了降價去庫?？紤]到今年以來上游行業(yè)的庫存水平并不算高，在這一輪價格和庫存調(diào)整后，制造業(yè)企業(yè)的經(jīng)營壓力沒有明顯加重，下游行業(yè)的壓力還得到了適度緩解。
基建訂單轉向擴張，服務業(yè)等待改善。6月非制造業(yè)PMI回升至50.5%，主要是建筑業(yè)PMI回升至52.8%，服務業(yè)PMI回落至50.1%。建筑業(yè)本月數(shù)據(jù)有兩大亮點：一是房屋建筑PMI由收縮轉向擴張，二是基建新訂單由收縮轉向擴張。建筑需求若能穩(wěn)步改善，或有望適度對沖出口下行壓力。服務業(yè)方面，旺季過后景氣季節(jié)性回落，斜率相對可控。6月暑期消費啟動后，服務業(yè)景氣有望再度走強。
站在需求的十字路口，更關注價格隱含的預期變化。6月PMI超預期回升，反映的是需求仍有韌性：一方面，內(nèi)需仍有結構性動力；另一方面，外需也未單邊下行，小幅回升的走勢也好于季節(jié)性。但同時，供需改善的持續(xù)性存疑，盡管企業(yè)原材料庫存回補、采購量增加，但企業(yè)用工需求環(huán)比下滑、生產(chǎn)經(jīng)營預期也有小幅回落。我們認為，當下我們正站在需求的十字路口。但起到信號作用的政策沒有明確方向，內(nèi)外宏觀政策對何時加碼、向何處加碼、用多大力度，均缺少明確指引。短期，對需求的判斷或依賴于對價格隱含的預期變化的觀察。房價作為居民經(jīng)濟預期的映射、工業(yè)品價格作為企業(yè)經(jīng)濟預期的映射，其變化斜率或反映微觀主體對未來經(jīng)濟的判斷。從二手房掛牌價及大宗遠月期貨價格來看，經(jīng)濟預期仍偏弱，政策發(fā)力承托增長的必要性仍強。
風險提示
1、外部經(jīng)濟環(huán)境波動性放大；2、對行業(yè)需求的判斷可能不夠精確。
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