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休閑中餐品牌，步入加速擴(kuò)張期。綠茶以中式融合菜、國風(fēng)餐廳裝修為特色，為消費(fèi)者提供高性價(jià)比+高品質(zhì)的餐品與服務(wù)，以全直營方式穩(wěn)扎穩(wěn)打擴(kuò)張，截至25年4月28日已在中國內(nèi)地開設(shè)493家門店、覆蓋27個(gè)省市，在中國香港開設(shè)4家門店（據(jù)公司招股書）。
　　高性價(jià)比，菜品口味普適，裝修獨(dú)具匠心。綠茶拒絕預(yù)制菜，人均消費(fèi)一般在50-70元，頭牌菜價(jià)格普遍在40元上下，對(duì)比同業(yè)融合菜屬性明顯、口味普適，菜品全國性和區(qū)域性兼有，SKU選擇也較為豐富。綠茶重視就餐環(huán)境，門店裝修精致，既能夠?yàn)轭櫩吞峁┹p松的用餐環(huán)境，也使得綠茶成為眾多大型購物商場(chǎng)眼中具有吸引力的租戶。
　　拓店提速，單店模型逐步優(yōu)化。公司計(jì)劃25-27年分別新開店150/200/213家，我們認(rèn)為一方面綠茶店型調(diào)整、新開店以300-350平的小店為主，運(yùn)營效率更高、在選址點(diǎn)位上也更為靈活，另一方面公司逐步向二三線城市滲透，在低線市場(chǎng)仍具有較強(qiáng)的品牌勢(shì)能，未來拓店目標(biāo)完成的確定性相對(duì)較高。綠茶中國內(nèi)地單店資本開支約210-350萬元，平均盈虧平衡期1.6個(gè)月，平均投資回收期為17.0個(gè)月，其中23-24年開設(shè)的門店為14.3個(gè)月。我們預(yù)計(jì)隨著公司店型優(yōu)化、向低線城市滲透、規(guī)?；?yīng)持續(xù)釋放，各項(xiàng)成本費(fèi)用率有望逐步優(yōu)化。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)公司25-27年歸母凈利潤分別為4.8、6.1、7.7億元。我們認(rèn)為公司仍處于快速成長期，拓店驅(qū)動(dòng)業(yè)績成長的確定性相對(duì)較高，同店有望隨著大環(huán)境企穩(wěn)、基數(shù)走低以及外賣放量而逐步修復(fù)，且有單店優(yōu)化、經(jīng)營效率提升邏輯。給予公司25年14倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值10.87港元/股，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，門店擴(kuò)張及管理優(yōu)化不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭加劇，食品安全風(fēng)險(xiǎn)。（采用即期匯率1港元=0.9135人民幣）