>> 湘財(cái)證券-芯原股份(688521)端側(cè)AI推動(dòng)需求增長，定制業(yè)務(wù)迎來發(fā)展機(jī)遇-250630
| 上傳日期： |
2025/6/30 |
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| 1537KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
湘財(cái)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
李杰 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心要點(diǎn)：
國內(nèi)半導(dǎo)體IP龍頭，IP布局豐富
芯原是一家依托自主半導(dǎo)體IP，為客戶提供平臺(tái)化、全方位、一站式芯片定制服務(wù)和半導(dǎo)體IP授權(quán)服務(wù)的企業(yè)。公司是國內(nèi)半導(dǎo)體IP龍頭，根據(jù)IPnest在2024年5月的統(tǒng)計(jì)，2023年，芯原半導(dǎo)體IP授權(quán)業(yè)務(wù)市場占有率位列中國第一，全球第八，2023年，芯原的知識(shí)產(chǎn)權(quán)授權(quán)使用費(fèi)收入排名全球第六。根據(jù)IPnest的IP分類和各企業(yè)公開信息，芯原IP種類在全球排名前十的IP企業(yè)中排名前二。目前，公司擁有自主可控的圖形處理器IP（GPUIP）、神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)處理器IP（NPUIP）、視頻處理器IP（VPUIP）、數(shù)字信號(hào)處理器IP（DSPIP）、圖像信號(hào)處理器IP（ISPIP）和顯示處理器IP（DisplayProcessing IP）這六類處理器IP，以及1600多個(gè)數(shù)模混合IP和射頻IP。
算力ASIC需求強(qiáng)勁，芯片定制業(yè)務(wù)迎來歷史機(jī)遇
由于ASIC相比GPU具有低成本、定制化的優(yōu)勢(shì)，并且采用可以降低對(duì)英偉達(dá)的依賴度。所以國內(nèi)外大廠紛紛自研ASIC，推動(dòng)算力ASIC市場需求快速增長。根據(jù)Marvell的預(yù)測(cè)，算力ASIC的市場規(guī)模預(yù)期將從2023年的66億美元增長至2028年的550億美元，2023-2028年全球算力ASIC市場規(guī)模的復(fù)合增速達(dá)到53%。近期，OpenAI開始租用谷歌TPU為其ChatGPT和其他產(chǎn)品提供算力服務(wù)，以降低推理成本，這一事件標(biāo)志著算力ASIC已經(jīng)獲得了頂級(jí)AI廠商的認(rèn)可，有望成為算力ASIC發(fā)展的里程碑式事件。受益于算力ASIC市場的高速增長，芯原股份芯片定制業(yè)務(wù)迎來歷史機(jī)遇。
端側(cè)AI持續(xù)落地，推動(dòng)公司IP及定制芯片需求增長
AI功能在端側(cè)的落地，對(duì)于端側(cè)芯片的AI性能提出了更高的要求，主要的升級(jí)需求在于NPU。比如為了滿足端側(cè)運(yùn)行生成式AI的需求，高通在其第四代驍龍8S搭載的Hexagon采用先進(jìn)的融合AI微架構(gòu)，整體AI性能較前代提升高達(dá)44%，能夠輕松應(yīng)對(duì)傳統(tǒng)的圖像處理和前沿的機(jī)器學(xué)習(xí)任務(wù)。Mediatek第八代AI處理器NPU 890的AI性能提升80%，功耗節(jié)省35%。芯原的超低能耗且高性能的神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)處理器(NPU) IP現(xiàn)已支持在移動(dòng)端進(jìn)行大語言模型(LLM)推理，AI算力可擴(kuò)展至40 TOPS以上，有望受益于NPU的升級(jí)需求?；谧杂械腎P，公司已擁有豐富的面向人工智能（AI）應(yīng)用的軟硬件芯片定制平臺(tái)解決方案，涵蓋如智能手表、AR/VR眼鏡等實(shí)時(shí)在線（Always on）的輕量化空間計(jì)算設(shè)備，以及AIPC、AI手機(jī)、智慧汽車、機(jī)器人等高效率端側(cè)計(jì)算設(shè)備，公司面向端側(cè)AI的豐富定制平臺(tái)解決方案將受益于端側(cè)AI發(fā)展趨勢(shì)。
投資建議
公司為國內(nèi)半導(dǎo)體IP龍頭，擁有豐富的AI應(yīng)用芯片定制平臺(tái)解決方案，AI應(yīng)用需求有望推動(dòng)公司業(yè)績持續(xù)增長。公司訂單情況良好，在手訂單已連續(xù)六季度保持高位。公司芯片定制業(yè)務(wù)快速增長，有望受益于本土系統(tǒng)廠商、大型互聯(lián)網(wǎng)公司、云服務(wù)提供商和車企的芯片設(shè)計(jì)需求。公司深入布局AIGC、數(shù)據(jù)中心、智駕系統(tǒng)、智慧可穿戴設(shè)備、物聯(lián)網(wǎng)這幾個(gè)關(guān)鍵應(yīng)用領(lǐng)域，以及Chiplet技術(shù)，前瞻布局有望打開公司成長空間。我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤為-1.54億元、0.31億元、1.27億元，增長率分別為74.4%、120.4%、306.5%。芯原股份堅(jiān)持高研發(fā)投入以保持技術(shù)先進(jìn)性，2024年公司較以往加大了研發(fā)投入的比重，2024年研發(fā)費(fèi)用同比增加約32%，公司預(yù)計(jì)未來研發(fā)投入比重將恢復(fù)正常水平，2025Q1公司研發(fā)投入維持在高位，假設(shè)2025年公司研發(fā)投入仍維持較高水平，將導(dǎo)致我們2025年的預(yù)測(cè)凈利潤為負(fù)值。鑒于公司在國內(nèi)半導(dǎo)體IP領(lǐng)域的龍頭地位，以及在AI相關(guān)IP的豐富布局，我們看好公司未來的中長期發(fā)展，維持芯原股份“買入”評(píng)級(jí)。截至6月27日收盤，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PS分別為15.04倍、11.61倍、8.91倍。
風(fēng)險(xiǎn)提示
（1）宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)：如果宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，將會(huì)影響消費(fèi)電子、汽車等公司下游終端需求，進(jìn)而影響公司業(yè)績；
?。?）國內(nèi)算力ASIC需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)：國內(nèi)外產(chǎn)業(yè)環(huán)境不同，如果國內(nèi)算力ASIC需求不及預(yù)期，將會(huì)影響公司ASIC定制業(yè)務(wù)的需求；
?。?）市場競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)：國內(nèi)外有多家公司從事芯片定制業(yè)務(wù)，假如競爭加劇，導(dǎo)致公司芯片量產(chǎn)業(yè)務(wù)2025年預(yù)測(cè)毛利率下降1%，將會(huì)導(dǎo)致2025年預(yù)測(cè)凈利潤下降0.13億元，比原預(yù)測(cè)值下降1.08%；
?。?）中美貿(mào)易摩擦加劇影響公司供應(yīng)鏈穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)：如果中美貿(mào)易摩擦加劇，有可能會(huì)對(duì)公司采購EDA、晶圓產(chǎn)生不利影響。
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