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投資要點(diǎn)
　　自動(dòng)駕駛驅(qū)動(dòng)價(jià)值量提升，海外大客戶合作粘性高。汽車(chē)工作環(huán)境復(fù)雜，車(chē)用PCB對(duì)可靠性、穩(wěn)定性的要求極高，導(dǎo)致車(chē)用PCB準(zhǔn)入門(mén)檻高，必須要經(jīng)過(guò)客戶一系列的驗(yàn)證測(cè)試，認(rèn)證周期長(zhǎng)。公司充分利用在汽車(chē)PCB領(lǐng)域已積累的經(jīng)驗(yàn)和資源，把握新能源汽車(chē)快速發(fā)展的機(jī)遇，與國(guó)際科技產(chǎn)業(yè)領(lǐng)先客戶的合作進(jìn)一步加深。25年T客戶汽車(chē)車(chē)型迭代加快，會(huì)帶動(dòng)銷量增長(zhǎng)同時(shí)汽車(chē)智能化提升下單車(chē)價(jià)值量會(huì)增加。未來(lái)隨著T客戶新產(chǎn)品陸續(xù)投放，公司份額也會(huì)提升。銷量增長(zhǎng)、單車(chē)價(jià)值量提升和份額提升會(huì)共同驅(qū)動(dòng)公司在T客戶汽車(chē)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。儲(chǔ)能業(yè)務(wù)方面，T客戶儲(chǔ)能規(guī)劃25年增長(zhǎng)50%，帶動(dòng)公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)增長(zhǎng):人形機(jī)器人業(yè)務(wù)方面，T客戶在持續(xù)迭代推進(jìn)產(chǎn)品，公司持續(xù)配合客戶開(kāi)發(fā)，后續(xù)隨著人形機(jī)器人量產(chǎn)預(yù)計(jì)公司將同步實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng);Dojo業(yè)務(wù)方面，T客戶產(chǎn)品由Dojo1向Dojo2迭代,后續(xù)隨著Dojo2放量也會(huì)為公司貢獻(xiàn)更多業(yè)績(jī)。
　　算力收入占比持續(xù)提升。公司自2013年開(kāi)始成立專門(mén)的生產(chǎn)車(chē)間負(fù)責(zé)HDI產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)，其后在IPO募投項(xiàng)目以及可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目均設(shè)有HDI生產(chǎn)線。目前，公司已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了28層AI服務(wù)器用線路板、5階HDI（包括任意層互連）、6oz厚銅多層板、多層軟板、多層HDI軟硬結(jié)合板的批量生產(chǎn)能力，已基本覆蓋主流AI服務(wù)器所需PCB的工藝要求。除了T客戶的Dojo和FSD產(chǎn)品外，公司通過(guò)直接或者間接方式進(jìn)入包括N客戶、歐洲算力中心的部分核心客戶供應(yīng)鏈體系內(nèi)，也取得相對(duì)比較大的訂單。同時(shí)，公司也在積極布局國(guó)內(nèi)算力客戶，包括AIPC、服務(wù)器、交換機(jī)等，預(yù)計(jì)公司今年算力相關(guān)收入占比會(huì)持續(xù)提升。
　　布局AI+業(yè)務(wù)，打開(kāi)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)空間。公司圍繞國(guó)家“人工智能+”戰(zhàn)略，重點(diǎn)布局人形機(jī)器人、低空飛行器、AI智能眼鏡三大賽道。在人形機(jī)器人領(lǐng)域，公司PCB產(chǎn)品已基本覆蓋人形機(jī)器人中央控制系統(tǒng)、視覺(jué)感知系統(tǒng)、關(guān)節(jié)驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)、運(yùn)動(dòng)控制單元、靈巧手及電源管理系統(tǒng)等全系電子電路需求，成功獲得海外人形機(jī)器人龍頭企業(yè)的新產(chǎn)品定點(diǎn)，并積極推進(jìn)與國(guó)內(nèi)人形機(jī)器人頭部客戶合作；在低空飛行器方面，今年會(huì)有硬板和軟板產(chǎn)品推出；在AI眼鏡領(lǐng)域，公司與國(guó)內(nèi)外頭部AI智能眼鏡客戶開(kāi)展合作，提供一站式供應(yīng)服務(wù)，并積極參與新產(chǎn)品研發(fā)和推進(jìn)量產(chǎn)供應(yīng)。
　　投資建議：
　　我們預(yù)計(jì)公司2025/2026/2027年?duì)I業(yè)收入分別為61.0/80.1/95.1億元，歸母凈利潤(rùn)分別為9.0/11.5/14.0億元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　全球貿(mào)易格局變化的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)，下游行業(yè)需求波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；新增產(chǎn)能未能完全釋放風(fēng)險(xiǎn)。