>> 浙商證券-盈趣科技(002925)點(diǎn)評(píng)：IQOS新品迭代周期臨近，經(jīng)營(yíng)有望逐季向上-250630
| 上傳日期： |
2025/7/1 |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
史凡可,傅嘉成 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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投資要點(diǎn)
PMI歐洲投資者發(fā)布會(huì)再次強(qiáng)化HNB長(zhǎng)足發(fā)展信心
6月24日，菲莫國(guó)際（PMI）在歐洲舉行投資者交流活動(dòng)，以歐洲為樣本分享了一些重要的數(shù)據(jù)：
1）IQOS在歐洲的獲客渠道中，霧化電子煙的比重上升、達(dá)到了20%。（完整結(jié)構(gòu)：60%來(lái)自可燃卷煙、20%來(lái)自霧化煙、15%來(lái)自其他HNB用戶(hù)、5%來(lái)自口含煙），表明HNB對(duì)歐洲的霧化煙消費(fèi)群體吸引力正在提升。
2）在歐洲，Poly-Users（多種新型煙草混用消費(fèi)者）正在增加，IQOS用戶(hù)中同時(shí)使用菲莫ZYN口含煙或VEEV霧化煙的比例已經(jīng)從24Q1的16%翻倍增長(zhǎng)至25Q1的32%，這表明三大品類(lèi)之間相互導(dǎo)流的效應(yīng)在不斷增強(qiáng)，首先接觸口含煙/霧化煙的客群后續(xù)也有望關(guān)注/試用HNB、形成增量客源。
HNB滲透率有望加速提升，IQOS新品迭代周期臨近
1）根據(jù)我們6月19日發(fā)布的新型煙草深度報(bào)告，伴隨HNB產(chǎn)品推新（6月9日Glo Hilo上市日本、日本煙草5月底推出Ploom Aura）、用戶(hù)體驗(yàn)提升，其對(duì)傳統(tǒng)卷煙消費(fèi)群體的轉(zhuǎn)化率和粘性會(huì)變得更強(qiáng)，HNB產(chǎn)業(yè)滲透率有望加速提升（目前全球不到6%）；而HNB對(duì)青少年吸引力較弱，同時(shí)具備不容易拉新、稅收體系完善、減害性容易論證等特點(diǎn)，其滲透率提升天花板較高。
2）復(fù)盤(pán)IQOS歷史產(chǎn)品沿革，10余年時(shí)間進(jìn)行了大小7次迭代，最新的Iluma i系列在24年3月發(fā)布（電磁感應(yīng)加熱技術(shù)在21年8月發(fā)布），根據(jù)過(guò)往迭代周期推算，我們認(rèn)為26年的新品或有較大技術(shù)迭代與改進(jìn)，看好其銷(xiāo)售表現(xiàn)。
3）盈趣科技與PMI多年深度合作，23年公司從二級(jí)塑膠件供應(yīng)商提級(jí)為整機(jī)一級(jí)供應(yīng)商和核心加熱組件重要供應(yīng)商，我們判斷在單套煙具出貨價(jià)值量上提升較大，25Q1電子煙產(chǎn)能的逐步提升已經(jīng)成為收入的重要貢獻(xiàn)，我們認(rèn)為在后續(xù)IQOS迭代新品的周期中公司的份額與業(yè)績(jī)將有更大彈性。
除電子煙外，公司今年增長(zhǎng)亮點(diǎn)頗多
1）健康環(huán)境：23年收入3.8億元、24年下降至1.8億元，根據(jù)公司投資者交流公告，空氣凈化、水凈化產(chǎn)品新增拓展國(guó)際知名客戶(hù)且已立項(xiàng)研發(fā)，預(yù)計(jì)25H2會(huì)陸續(xù)量產(chǎn)。行業(yè)情況來(lái)看，根據(jù)Research And Markets和Yahoo Finance，美國(guó)空氣凈化器市場(chǎng)規(guī)模有望從2024年的約45.46億美元增長(zhǎng)至2030年的68.2億美元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率約為7.2%；根據(jù)Grand view research，2023年全球加濕器市場(chǎng)規(guī)模為44.3億美元，預(yù)計(jì)2024年-2030年復(fù)合增長(zhǎng)率為7.73%。
2）家用雕刻機(jī)：客戶(hù)Cricut經(jīng)歷了22-24年3年去庫(kù)存，目前庫(kù)存已經(jīng)趨于穩(wěn)定，25Q1家用雕刻機(jī)訂單已出現(xiàn)回暖，看好全年表現(xiàn)：21-24年Cricut賬上存貨分別為4.54/3.52/2.44/1.15億美金，25Q1維持在1.14億美金未再繼續(xù)顯著下降。
3）汽車(chē)電子：產(chǎn)品豐富化（儲(chǔ)備和新開(kāi)發(fā)車(chē)載運(yùn)動(dòng)機(jī)構(gòu)、長(zhǎng)滑軌控制、冰箱控制及車(chē)載安全產(chǎn)品等項(xiàng)目）、客戶(hù)拓寬（此前主要是國(guó)內(nèi)客戶(hù)，現(xiàn)已與多家歐洲及北美客戶(hù)建立了合作關(guān)系），我們認(rèn)為25年汽車(chē)電子有望保持快速增長(zhǎng)（24年6.14億元、同比+19%）。根據(jù)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)，2023年中國(guó)汽車(chē)電子市場(chǎng)規(guī)模達(dá)10,973億元，同比增長(zhǎng)12.16%。預(yù)計(jì)2024年中國(guó)汽車(chē)電子市場(chǎng)規(guī)模將進(jìn)一步增長(zhǎng)至11,585億元。
4）羅技：近年來(lái)公司與羅技合作深化，在原來(lái)的遙控器、鼠標(biāo)等傳統(tǒng)產(chǎn)品線(xiàn)基礎(chǔ)上，延伸了其Gaming和VC領(lǐng)域的合作，帶來(lái)了增量。2016-2024財(cái)年，羅技的游戲產(chǎn)品收入從2.45億美元增長(zhǎng)至13.38億美元（24財(cái)年同比增長(zhǎng)9%），營(yíng)收占比從12%提高至29%；視頻協(xié)作產(chǎn)品收入從0.89億美元增長(zhǎng)至6.26億美元（24財(cái)年同比增長(zhǎng)3%），營(yíng)收占比從4%提高至14%；在此過(guò)程中，盈趣也分享了客戶(hù)的成長(zhǎng)。
5）腦機(jī)交互：在腦機(jī)接口領(lǐng)域，23年3月公司便開(kāi)始與海河實(shí)驗(yàn)室、廈門(mén)科技局開(kāi)展合作，《科研及便攜式多模態(tài)腦機(jī)接口設(shè)備》成功入選“2024年度中國(guó)腦機(jī)接口十大進(jìn)展”。同時(shí)公司與廈門(mén)北洋瑞恒智慧健康有限公司攜手，在國(guó)內(nèi)推廣腦機(jī)接口科研版本、教育版本和專(zhuān)注力版本、心理療愈等腦機(jī)產(chǎn)品，且已銷(xiāo)售至985高校、科研院所、三甲醫(yī)院等，未來(lái)有望在業(yè)績(jī)上產(chǎn)生貢獻(xiàn)。
盈利預(yù)測(cè)及估值
盈趣科技是業(yè)務(wù)多元化的優(yōu)質(zhì)UDM制造龍頭，經(jīng)歷22-24年經(jīng)營(yíng)調(diào)整后，雕刻機(jī)、健康環(huán)境、水冷等產(chǎn)品觸底，逐漸出現(xiàn)向上拐點(diǎn)，而電子煙業(yè)務(wù)伴隨大客戶(hù)新品迭代周期臨近有較大放量機(jī)遇，疊加公司發(fā)布的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃彰顯發(fā)展信心，看好25-26年業(yè)績(jī)彈性。我們預(yù)計(jì)公司25-27年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收46.09/57.51/67.59億元，同比+29.01%/+24.77%/+17.52%，歸母凈利4.60/6.41/8.34億元，同比+82.86%/+39.41%/+30.05%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為30.39/21.80/16.76X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
終端需求疲軟，新品拓展不達(dá)預(yù)期，新客戶(hù)業(yè)務(wù)拓展不達(dá)預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇
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