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【核心結(jié)論】我們預(yù)測，2025-2027年公司歸母凈利潤分別為8.01、9.51、10.77億元，EPS為0.35、0.41、0.47元，PE為13、11、9倍，給予2025年16倍PE，目標(biāo)價(jià)為5.70元/股，首次覆蓋，給予“買入”評級(jí)。
　　【報(bào)告亮點(diǎn)】市場認(rèn)為鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能很難落實(shí)，而我們認(rèn)為去產(chǎn)能的手段從行政化到市場化，β的拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)；公司層面，堅(jiān)定走差異化、特色化的產(chǎn)品路線，核心產(chǎn)品彈簧扁鋼和汽車板簧價(jià)格盈利均高于行業(yè)平均水平；管理上民營企業(yè)機(jī)制靈活，內(nèi)生激勵(lì)力度足、成本管控好；外延方面，達(dá)州鋼鐵和萍鋼股份注入上市公司進(jìn)程有序推進(jìn)，內(nèi)生+外延，公司具備顯著α。
　　【主要邏輯】
　　一、行業(yè)β：從行政化到市場化，高端、綠色、智能、兼并實(shí)現(xiàn)供給側(cè)改革。1）復(fù)盤2016-2018年鋼鐵行業(yè)供給側(cè)去產(chǎn)能的歷程——行政化手段為主。2）目前鋼鐵行業(yè)需求端彰顯壓力，政策層面地方化債“三箭齊發(fā)”，靜待效果顯現(xiàn)；新一輪鋼鐵行業(yè)供給側(cè)改革吹響號(hào)角，從光伏行業(yè)自律，到中鋼協(xié)開展專項(xiàng)調(diào)研，再到銅材、鋁材行業(yè)取消出口退稅，我們認(rèn)為新一輪供給側(cè)去產(chǎn)能的戰(zhàn)略地位上升到了前所未有高度。3）新一輪供給側(cè)改革的抓手是高端化、綠色化、智能化，以及行業(yè)整合兼并，更具市場化特征。
　　二、公司α：內(nèi)生激勵(lì)力度足、成本管控好，外延集團(tuán)資產(chǎn)注入確定性較強(qiáng)。
　　1）管理：與鋼鐵行業(yè)頭部企業(yè)相比，公司作為民營企業(yè)，機(jī)制靈活，銷售費(fèi)用率低，核心管理層薪酬激勵(lì)彈性大、員工薪酬和業(yè)績直接掛鉤；
　　2）產(chǎn)品：從標(biāo)準(zhǔn)化走向定制化、從生產(chǎn)端走向客戶端，差異化發(fā)展戰(zhàn)略卓有成效，無論價(jià)格還是盈利，彈簧扁鋼和汽車板簧均顯著高于行業(yè)平均水平；
　　3）成本：公司通過從鐵前工序到全流程的系統(tǒng)性降本和精細(xì)化的管理，使得2022-2024年原材料成本、人工成本、制造成本都出現(xiàn)了較為明顯的下降；
　　4）外延：集團(tuán)內(nèi)，達(dá)州鋼鐵和萍鋼股份注入上市公司值得期待；集團(tuán)外，通過收購兼并，整合鋼鐵行業(yè)資產(chǎn)，做強(qiáng)做大自身鋼鐵板塊亦值得期待。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況、政策風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目進(jìn)展、原材料價(jià)格擾動(dòng)等。