>> 華泰證券-隆鑫通用(603766)隆鑫無極擎動全球，老牌摩企啟新程-250701
| 上傳日期： |
2025/7/2 |
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| 1583KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
宋亭亭,陳詩慧 |
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首次覆蓋隆鑫通用給予“買入”，目標(biāo)價18.40元，對應(yīng)25E 20x PE。隆鑫是我國老牌摩托廠商，18年無極品牌開辟成長新軌，引領(lǐng)公司完成從低端代工轉(zhuǎn)向自主中高端的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變。24年無極營收占比已近20%，自主品牌掌握更大定價權(quán)，有望幫助公司實現(xiàn)摩托業(yè)務(wù)價值鏈上移，成為營收突破、盈利釋放的主動脈。24年宗申成為公司新控股股東，未來雙方合并摩托業(yè)務(wù)后有望成為行業(yè)最大摩托商（24年市占率17%）。雙方優(yōu)勢平臺接近、產(chǎn)品線互補(bǔ)，或形成較強(qiáng)協(xié)同效應(yīng)，無極的強(qiáng)產(chǎn)品周期也有望激活增長動能。
國內(nèi)大排量需求興起，無極“爆品”頻出份額提升
國內(nèi)大排量玩樂類摩托需求快速興起，24年大排摩托內(nèi)銷同比+20%至39.6萬新高，占兩輪油摩比例提高2pct至8.6%。隆鑫通過無極品牌抓住結(jié)構(gòu)性機(jī)遇，19年上市后在國內(nèi)發(fā)力巡航品類，性能/操縱/懸架舒適性方面均具備強(qiáng)競爭力，且同產(chǎn)品力下定價更低，從而打造出CU525等“爆品”，推動大排內(nèi)銷市占率攀升至24年的14%。隨著無極逐步補(bǔ)齊仿賽、街車等產(chǎn)品譜系，擴(kuò)大巡航等優(yōu)勢品類細(xì)分排量段覆蓋，我們看好品牌繼續(xù)搶占市場，預(yù)計3年內(nèi)份額增至16.2%，對應(yīng)無極內(nèi)銷銷量25-27年增15%/10%/9%。
渠道、產(chǎn)品雙管齊下，無極出海勢能強(qiáng)勁
無極出口業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展，渠道端綁定本土優(yōu)質(zhì)代理商快速擴(kuò)張，產(chǎn)品端集中投放中大排休旅，與國內(nèi)同業(yè)形成差異化，較同級海外競品則存在12%~30%價差，推動品牌大排出口近四年CAGR達(dá)71%。展望未來，歐洲和拉美將是增長主引擎:1)大排休旅和小排踏板賽道推新發(fā)力，有望加速歐洲份額獲取，預(yù)計27年份額對標(biāo)鈴木達(dá)5%（24年約1.7%）。2）借由小排積累的渠道資源，25年無極有望在拉美邁入“1-10”，搶占當(dāng)?shù)嘏帕?發(fā)動機(jī)升級趨勢下帶來的增量需求，我們預(yù)計3年內(nèi)有望對標(biāo)AKT取得約2%市占率。綜合測算下，預(yù)計無極25-27年總銷量保持近40%的可觀增速。
我們與市場觀點不同之處
市場擔(dān)憂國內(nèi)大排量摩托行業(yè)或已飽和，繼而影響無極增長。我們認(rèn)為盡管24年國內(nèi)大排量摩托銷售滲透率提至5.8%，但對比意大利/日本/巴西等典型市場（61%/17%/12.1%）仍具備顯著上升空間。同時無極車型SKU仍較少，后續(xù)通過填補(bǔ)發(fā)動機(jī)平臺、細(xì)分品類的空缺，大排量摩托內(nèi)銷份額也有望進(jìn)一步提升，跑贏行業(yè)表現(xiàn)。
盈利預(yù)測與估值
我們預(yù)計25-27年公司營業(yè)收入同比+15.3%/17.6%/18.4%；歸母凈利同比+69%/24%/21%至19.0/23.6/28.5億元。Wind一致預(yù)期下可比公司平均25EPE為20x，我們給予公司20x 25EPE，對應(yīng)目標(biāo)價18.40元。
風(fēng)險提示：海外需求不及預(yù)期；海運費波動等外部沖擊；匯率波動風(fēng)險
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