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投資要點(diǎn)：
　　外部及企業(yè)內(nèi)生變革共振，看好頭部大消費(fèi)公司投資機(jī)會(huì)。在外部宏觀環(huán)境不確定的背景下，擴(kuò)大內(nèi)需更加成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)重要抓手，對(duì)應(yīng)政策值得期待。同時(shí)各類消費(fèi)公司持續(xù)推動(dòng)渠道、產(chǎn)品、服務(wù)等多重變革，表現(xiàn)出不同于大盤的優(yōu)異表現(xiàn)、外部及企業(yè)內(nèi)生變革共振，看好頭部大消費(fèi)公司投資機(jī)會(huì)。
　　社服：暑期開(kāi)啟，旅游熱度提升，蘇超、新疆等熱度火爆，優(yōu)先推薦暑期有望出圈及存在事件驅(qū)動(dòng)個(gè)股：長(zhǎng)白山/天目湖/西域旅游；部分個(gè)股估值和預(yù)期調(diào)整到位，可以優(yōu)先布局，首旅酒店/學(xué)大教育/米奧會(huì)展。
　　人服：外需走弱一定程度會(huì)帶來(lái)沖擊，看后續(xù)內(nèi)需政策刺激。同時(shí)大模型的應(yīng)用能提高人崗匹配效率，長(zhǎng)期來(lái)看有望實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的戰(zhàn)略決策。
　　線下美護(hù)：關(guān)注頭部調(diào)整幅度較大標(biāo)的后續(xù)機(jī)會(huì)，重點(diǎn)關(guān)注潤(rùn)本股份（青少年護(hù)膚系列放量+嬰童板塊邏輯推演+非平臺(tái)經(jīng)銷推進(jìn)），巨子生物（膠原蛋白頭部企業(yè)，產(chǎn)品力+品牌心智強(qiáng)），上美股份（多品牌增長(zhǎng)穩(wěn)健，高頻數(shù)據(jù)+品牌矩陣拓展邏輯帶動(dòng)估值上修）。
　　個(gè)護(hù)：競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)于化妝品，線上渠道高速增長(zhǎng)為個(gè)護(hù)板塊的崛起提供機(jī)遇、外資出讓份額，頭部品牌市占率提升空間較大。相關(guān)標(biāo)的流通盤較小，股價(jià)振蕩攀升，估值達(dá)階段性高點(diǎn)，處于博弈階段，預(yù)計(jì)相關(guān)催化事件落地及產(chǎn)品跟蹤數(shù)據(jù)向好，估值有望進(jìn)一步拔高。
　　寵物：寵物食品中主糧板塊韌性較強(qiáng)且表現(xiàn)亮眼，保健品、寵物用品等增長(zhǎng)迅速。國(guó)貨品牌同時(shí)具備出海及自主品牌替代邏輯，多家在海外已布局有產(chǎn)能，外部風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控。
　　免稅：關(guān)稅層面，基本面上利空因素少，情緒面上存在利多。同時(shí)宏觀需求層面，中央及地方均出臺(tái)了不少促進(jìn)旅游、促進(jìn)消費(fèi)的政策；海南方面，出境游對(duì)海南分流邊際走弱，封關(guān)對(duì)離島免稅影響預(yù)計(jì)不大；出境方面，口岸免稅預(yù)計(jì)仍將保持較穩(wěn)定增長(zhǎng)，不同城市市內(nèi)免稅店后續(xù)逐步開(kāi)業(yè)預(yù)計(jì)將帶來(lái)增量；當(dāng)前免稅板塊估值已下調(diào)到歷史相對(duì)低位，基本面壓制因素逐步邊際減退，后續(xù)基本面及估值有望筑底回升。
　　傳統(tǒng)零售：小商品城董事長(zhǎng)換屆，公司6區(qū)招商情況穩(wěn)中向好，進(jìn)口政策符合國(guó)家意志，公司業(yè)務(wù)稀缺性強(qiáng)，中長(zhǎng)期戰(zhàn)略方向不改。此外推薦科技方向的孩子王，博士眼鏡。穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的重慶百貨、富森美、大商股份，以經(jīng)營(yíng)改善的愛(ài)嬰室。
　　黃金珠寶：新型黃金珠寶公司更加重視產(chǎn)品研發(fā)設(shè)計(jì)及內(nèi)容的打造，通過(guò)實(shí)時(shí)的數(shù)字化系統(tǒng)及小紅書(shū)等平臺(tái)深度研究，對(duì)消費(fèi)者消費(fèi)偏好有更敏感的捕捉，進(jìn)而更好地提高一口價(jià)商品的占比，對(duì)應(yīng)品牌產(chǎn)品內(nèi)容渠道都強(qiáng)的公司能弱化金價(jià)對(duì)于公司銷售的影響，進(jìn)而表現(xiàn)出和黃金大盤不同的走勢(shì)。當(dāng)黃金珠寶公司消費(fèi)品屬性增強(qiáng)，其估值體系自然能轉(zhuǎn)向消費(fèi)品的PEG估值。2025年黃金飾品消費(fèi)覺(jué)醒元年，建議重視黃金珠寶板塊從渠道驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向產(chǎn)品&品牌驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)性投資機(jī)會(huì)。隨2025Q2業(yè)績(jī)逐步兌現(xiàn)和2025Q3旺季到來(lái)，板塊有望迎來(lái)新一輪行情。重點(diǎn)推薦：潮宏基、萊紳通靈、菜百股份。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：社服&零售&美護(hù)行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；公司治理風(fēng)險(xiǎn)；免稅行業(yè)政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；重要股東減持風(fēng)險(xiǎn)；化妝品品牌力下降等