>> 中信建投-美麗大法案：參議院版的后續(xù)看點(diǎn)-美國減稅進(jìn)展與點(diǎn)評-250702
| 上傳日期： |
2025/7/2 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
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作者： |
錢偉 |
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核心觀點(diǎn)：美國參議院通過“美麗大法案”，并提交眾議院。參議院版本包含4.5萬億減稅、1.2萬億減支、和3.3萬億赤字，整體赤字增加，但2026年影響不大；此外，一并提高債務(wù)上限、刪除899資本稅條款。后續(xù)關(guān)注實(shí)際赤字增量、關(guān)稅對沖效果、特朗普談判態(tài)度、短債供給沖擊等，鑒于當(dāng)下宏觀環(huán)境相對穩(wěn)定，市場定價或不會重演4月負(fù)面敘事。
一、參議院版本的“美麗大法案”，和眾議院版本有哪些區(qū)別？
?。?）總體赤字：參議院3.25萬億vs眾議院2.41萬億（CBO評估口徑），但差異主要在遠(yuǎn)期，2026年影響不大。
?。?）收支結(jié)構(gòu)：參議院4.5萬億減稅和1.2萬億減支，眾議院4萬億減稅和1.5萬億減支，減稅增加，減支下降。
（3）熱門條款：債務(wù)上限提高5萬億（眾議院4萬億），刪除899條款（資本稅），同意SALT抵扣上限提高、但僅到2029年。
二、后續(xù)的關(guān)注點(diǎn)：
?。?）眾議院通過的節(jié)奏和最終赤字？最快7月4日，稍慢可能7-8月，赤字或介于兩者之間的3萬億附近。
?。?）不考慮2017減稅延期，2026財年赤字到底會凈增加多少？或在2000億附近，遠(yuǎn)低于表觀顯示的5000億左右。
?。?）赤字增加，市場是否會重現(xiàn)4月財政不可持續(xù)的負(fù)面定價？前期市場對減稅預(yù)期充分、短期赤字增加有限、眼下宏觀環(huán)境較上半年穩(wěn)定，預(yù)計不會重演4月負(fù)面邏輯，將適度回歸正面，轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、聯(lián)儲降息等基本面，美債系統(tǒng)性拋售的壓力可控。
?。?）后續(xù)關(guān)稅對赤字的對沖情況如何？5-6月美國關(guān)稅月均同比增150-200億，5月美國進(jìn)口未進(jìn)一步下滑，關(guān)稅貢獻(xiàn)還是值得期待，甚至有望抵消2026年減稅凈新增赤字。
?。?）減稅落地后，特朗普的關(guān)稅談判立場是否會轉(zhuǎn)鷹？是一個短期風(fēng)險點(diǎn)，7月中恰逢關(guān)稅90天暫緩到期，不排除又上演極限施壓。
?。?）債務(wù)上限在減稅法案中一并解決后，短債供給潮是否會給美債帶來壓力？近期美債漲幅較大、情緒較好，10Y收益率已在階段低位，若短期進(jìn)一步向4.1%甚至4%靠近，屆時對利空或更敏感。
?。?）赤字上升，財政部是否會增加中長債的拍賣計劃？大概率不會，貝森特本周表示增發(fā)長債不合適，且短期赤字實(shí)際增幅還需評估。
當(dāng)?shù)貢r間7月1日，美國參議院通過總統(tǒng)特朗普推出的“美麗大法案”（The One, Big,Beautiful Bill Act，簡稱OBBB），并提交眾議院。
一、參議院版本的“美麗大法案”，和眾議院版本有哪些區(qū)別？
（1）總體赤字變化：上升了，但差異主要在遠(yuǎn)期，2026年影響不大
按照CBO的估測，參議院版本赤字在十年共增加3.25萬億美元，較眾議院版本的2.41萬億美元明顯增加。
但在時間分布上，雙方對減支等分歧主要在遠(yuǎn)期，因此參議院版本十年赤字的上升也集中在3-5年后，2026-2027年短期的赤字上升并不多，參眾兩院版本基本一致。
（2）收支結(jié)構(gòu)變化：減稅增加，減支下降
眾議院版本大致結(jié)構(gòu)為：4萬億減稅和1.5萬億減支，參議院版本為4.5萬億減稅和1.2萬億減支，減支幅度壓降了3000多億，符合預(yù)期，但減稅額度也明顯增加，有一些超預(yù)期，不排除是給眾議院后續(xù)要價設(shè)置的緩沖墊。
?。?）熱門條款的變化：債務(wù)上限更高、刪除資本稅、SALT收緊
眾議院版本提高債務(wù)上限4萬億美元，參議院版本更加激進(jìn)，直接上調(diào)5萬億美元。
前期備受關(guān)注的899條款（可能收取資本稅等），由于有較大爭議，此次被刪除。
SALT抵扣邊際收緊：眾議院版本將部分收入家庭的抵扣上限永久提高至4萬美元，但參議院版本設(shè)置了時間限制，4萬美元的上限只到2029年，2030年將恢復(fù)至1萬美元。
二、后續(xù)的關(guān)注點(diǎn)
（1）眾議院通過的節(jié)奏和最終赤字？可能介于兩者之間的3萬億附近
節(jié)奏上：法案最終通過懸念不大，具體時點(diǎn)依賴于眾議院的商議情況，最理想情況，眾議院對參議院版本沒有太大分歧，7月4日的特朗普指定時點(diǎn)仍有望通過；即使眾議院不認(rèn)可，后續(xù)兩院繼續(xù)磋商、修改法案，預(yù)計7-8月也將通過。
內(nèi)容上：目前爭議仍就是赤字規(guī)模和減支幅度，參議院本次版本的變化看，減稅造成的赤字有所上升，減支規(guī)模同步下降，且總體赤字上升幅度不算大（相對于4月參議院版本較2月改動而言），這一結(jié)構(gòu)調(diào)整似乎為眾議院的協(xié)商預(yù)留了相當(dāng)空間，后續(xù)很可能是眾議院小幅壓降減稅部分、總體赤字略微收縮至3萬億左右。
?。?）不考慮2017減稅延期，2026財年赤字到底會凈增加多少？或在2000億附近，遠(yuǎn)低于表觀顯示的5000億左右
目前測算赤字，均包括了減稅法案的延續(xù)，因此總體赤字的增加，并不是針對2025財年的凈增加（2025減稅還在執(zhí)行），考慮2026年的凈增加赤字，需要剔除這部分影響。
參考此前CRFB對眾議院版本的測算，總共增加赤字接近3萬億美元，但其中延期和擴(kuò)展TCJA的部分接近4萬億美元，新增減稅部分不足7000億，因此赤字增加的大頭在延期部分，新增減稅并不多。假設(shè)單純延期部分在3萬億（包含部分?jǐn)U展），也意味著剔除延期后赤字
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