>> 西南證券-禾賽科技(HSAI.US)激光雷達(dá)全球龍頭，智能駕駛行業(yè)爆發(fā)-250626
| 上傳日期： |
2025/7/3 |
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| 4507KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄭連聲,王湘杰,馮安琪 |
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推薦邏輯：（1）公司是全球及國內(nèi)激光雷達(dá)龍頭企業(yè)，24年ADAS及L4領(lǐng)域激光雷達(dá)全球份額分別為26%/61%，預(yù)計到30年國內(nèi)車用激光雷達(dá)市場規(guī)模達(dá)990億元，體量可觀。（2）24年公司成為全球首家且唯一實現(xiàn)Non-GAAP全年盈利的上市激光雷達(dá)企業(yè)，預(yù)計25年將保持強(qiáng)勁的增長勢頭。（3）公司積極開拓Robo+新領(lǐng)域，如robotaxi、robovan、機(jī)器人等，增長潛力巨大。
激光雷達(dá)全球龍頭，市場規(guī)模持續(xù)提升。隨著城市NOA滲透率提升，2023年國內(nèi)高階智能駕駛的滲透率僅為4.7%，24年滲透率為11.4%，預(yù)計25年有望達(dá)15%+，行業(yè)加速向上，推動激光雷達(dá)行業(yè)爆發(fā)，預(yù)計到25年國內(nèi)車用激光雷達(dá)市場規(guī)模有望達(dá)147億元，24-25年復(fù)合增速為111%，2030年達(dá)916億元，24-30年復(fù)合增速達(dá)61%。公司是全球及國內(nèi)激光雷達(dá)龍頭，24年車載激光雷達(dá)全球市占率為33%，連續(xù)4年位列第一，其中ADAS/L4領(lǐng)域全球份額分別為26%/61%，市場地位穩(wěn)定。
行業(yè)內(nèi)首家Non-GAAP盈利，持續(xù)加快自研降本。24年公司實現(xiàn)Non-GAAP凈利潤1369萬元，成為全球首家且唯一實現(xiàn)Non-GAAP全年盈利的上市激光雷達(dá)企業(yè)，也是全球首家全年經(jīng)營和凈現(xiàn)金流為正的上市激光雷達(dá)企業(yè)。25Q1公司實現(xiàn)Non-GAAP盈利，GAAP同比顯著減虧84%，預(yù)計全年將保持強(qiáng)勁的增長勢頭，GAAP盈利將達(dá)2-3.5億元。25年公司第四代芯片架構(gòu)平臺全面量產(chǎn)，重磅發(fā)布激光雷達(dá)感知方案「千厘眼」，涵蓋L2到L4的所有需求。目前公司已逐步實現(xiàn)芯片自研及生產(chǎn)，成本自主可控。
積極開拓新領(lǐng)域，Robo+潛力巨大。公司積極開拓ADAS之外的應(yīng)用場景，25Q1機(jī)器人領(lǐng)域激光雷達(dá)（非ADAS客戶）交付4.97萬臺，同比大幅增長649%，預(yù)計2025年機(jī)器人市場激光雷達(dá)交付量將突破20萬臺，增長潛力巨大。根據(jù)高盛預(yù)測，我國Robotaxi市場規(guī)模將從2025年5400萬美元增至2035年470億美元；我國無人配送產(chǎn)業(yè)市場規(guī)模將突破7500億元，技術(shù)迭代和商業(yè)化應(yīng)用不斷加速；公司產(chǎn)品還可用于割草機(jī)器人、配送機(jī)器人、清潔機(jī)器人等，幫助其實現(xiàn)精準(zhǔn)感知、導(dǎo)航、避障和自動化作業(yè)等功能的同時，降低人力和資源成本。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計公司2025-2027年營收CAGR為44.3%，對應(yīng)動態(tài)PS分別為5.3/3.9/2.9倍。給予公司25年7.5倍PS，目標(biāo)價27.66美元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：客戶銷量不及預(yù)期風(fēng)險，行業(yè)不景氣風(fēng)險，出海風(fēng)險等。
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