>> 東吳證券-武漢天源(301127)環(huán)保為源，能源、數(shù)字、裝備打造新成長-250703
| 上傳日期： |
2025/7/3 |
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| 1895KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
袁理,任逸軒 |
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投資要點
環(huán)保為源，打造能源、數(shù)字、裝備多元成長。公司成立于2009年，以垃圾填埋場滲濾液治理為核心業(yè)務，2021年上市創(chuàng)業(yè)板，2022年獲“國家級專精特新小巨人”。2020年以來，公司進入高速增長期，營業(yè)收入從2020年5.5億元提升至2024年19.9億元，歸母凈利潤從2020年1.5億元提升至2024年3.3億元，環(huán)保工程業(yè)務驅動快速成長，2024年公司實現(xiàn)毛利潤6.7億元，其中環(huán)保工程/項目運營分別5.6/0.9億元，占比為84%/14%。運營項目加速投產，公司業(yè)務結構持續(xù)優(yōu)化，業(yè)績確定性提升，現(xiàn)金流可控。同時，公司積極拓展新業(yè)務，包括新能源、算力、高端裝備等，打造持續(xù)成長極。
環(huán)保訂單充沛，運營項目加速投產。公司項目主要涉及污水（市政/工業(yè)）以及固廢（垃圾焚燒等）。訂單模式包括工程類訂單與特許經營類訂單。工程類新簽波動增長（新簽訂單從2021年3.22億元提升至2024年4.60億元），特許經營類訂單爆發(fā)成長（新簽訂單從2021年8.06億元提升至2024年36.72億元）。截至2024/12/31，公司在手工程類訂單4.77億元，特許經營類訂單41.28億元。在手訂單充沛，短期貢獻業(yè)績彈性，長期貢獻優(yōu)質運營現(xiàn)金流。
從水務到固廢，項目分布廣，投資能力強。公司訂單重心從水務逐步向固廢轉移。截至2024/12/31，公司在手水務總處理規(guī)模超34萬噸/日，呈現(xiàn)“一省多縣”的集群化布局特征。主要分布在河南、云南和廣西三省，三省合計占比達93%。在手垃圾焚燒規(guī)?？焖偬嵘?830噸/日，縣域垃圾焚燒市場迎來結構性機遇。垃圾焚燒滲透率仍有提升空間。公司精準捕捉結構性機會，逆勢獲取訂單能力凸顯。
優(yōu)質地區(qū)布局優(yōu)質新能源。2024年公司獲取第七師胡楊河市兵地融合2GW光伏項目，1GW已開建。項目資源稟賦好，屬國家一類太陽能資源地區(qū)，年化有效利用小時數(shù)可到1400-1600小時，依托第七師4家企業(yè)67萬千瓦新增用電負荷消納有保障。項目投產貢獻經營業(yè)績，長期探索新能源產業(yè)鏈延伸值得期待（光伏制氫、制醇等氫能產業(yè)鏈延伸）。
算電協(xié)同，公司積極布局算力資源。中國算力需求持續(xù)增長，算力用電需求有望成為全社會用電重要增長極，預計2024-2030年中國算力用電復合增速14%至31%，算力電力需求增長同時，對電力穩(wěn)定、綠色、持續(xù)供應需求迫切。公司積極響應國家“東數(shù)西算”戰(zhàn)略規(guī)劃，持續(xù)優(yōu)化算力資源布局，公司已在甘肅、新疆、青海、云南、湖北等地區(qū)開展業(yè)務布局，充分利用當?shù)刭Y源優(yōu)勢，推動綠色算力基礎設施建設。2024年12月，公司公告與華為技術簽署戰(zhàn)略合作，雙方將圍繞智能光儲、低碳人工智能智算、綜合智慧能源數(shù)字化建設及應用等方面探索創(chuàng)新合作，龍頭科技公司賦能，公司新業(yè)務拓展加速。
盈利預測：我們預計公司2025至2027年歸母凈利潤為5.0/6.1/7.5億元，同比變動+50%/+22%/+23%，對應當前PE 23/19/15倍（估值日期：2025/7/2），首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：項目建設不及預期，應收款回收風險，新業(yè)務拓展不及預期
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