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滲濾液起家，實(shí)現(xiàn)水務(wù)、固廢、綠色能源多元化布局。公司創(chuàng)立于2009年，為國家級(jí)專精特新“小巨人”企業(yè)，起初從事垃圾填埋場(chǎng)滲濾液治理業(yè)務(wù)，陸續(xù)拓展水務(wù)、固廢業(yè)務(wù)；目前形成了“水務(wù)治理+固廢處置+綠色能源+高端裝備制造”的業(yè)務(wù)布局，同時(shí)不斷拓展第三方服務(wù)業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)了“4+1”的經(jīng)營(yíng)發(fā)展新格局。
　　公司傳統(tǒng)環(huán)保領(lǐng)域運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)豐富，訂單充足。1）水環(huán)境領(lǐng)域在手訂單近50億元。截至2024年9月底，公司上市以來已公告水環(huán)境治理類訂單60.80億元，其中一般建造模式與委托運(yùn)營(yíng)、設(shè)備供應(yīng)類訂單合計(jì)約24.56億元，投資建造模式訂單合計(jì)36.23億元。截至2024年3月底，公司一般建造模式下累計(jì)結(jié)算合同金額11.64億元，我們估計(jì)截至2024年9月底，公司一般建造模式下在手訂單規(guī)模約12.92億元；投資建造模式在手訂單規(guī)模約36.23億元；水環(huán)境類在手訂單金額合計(jì)約49.16億元。2）綜合固廢類業(yè)務(wù)尚未交付訂單充足。2023年，公司對(duì)固廢處置業(yè)務(wù)進(jìn)行了重新優(yōu)化，明確圍繞污泥處理、城鄉(xiāng)環(huán)衛(wèi)一體化、飛灰處置等方向進(jìn)行業(yè)務(wù)布局。截至2024年3月底，公司固廢類主要在手合同金額約31.41億元。3）2024年10月新增超70億元投資協(xié)議。2024年10月，公司與南寧市住房和城鄉(xiāng)建設(shè)局、南寧高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)管理委員會(huì)簽訂了《投資協(xié)議》，總投資約70億元；將按市場(chǎng)化原則積極參與南寧市投資環(huán)境治理設(shè)施及高端裝備制造產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目。4）截至2024年10月10日，公司已公告環(huán)境類訂單金額合計(jì)164.2億元，根據(jù)天源環(huán)保武漢天源環(huán)保股份有限公司2024年跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告，剔除截至2024年3月底已完成訂單，剩余在手環(huán)境類訂單金額合計(jì)152.56億元。
　　氫能、光伏助力拓展第二成長(zhǎng)曲線。1）公司已與揚(yáng)州市江都區(qū)人民政府簽署投資合作協(xié)議，擬投資10億元，建設(shè)占地面積約80畝的氫能裝備研發(fā)制造基地，旨在提供高品質(zhì)的氫能設(shè)備和完善的配套設(shè)施。項(xiàng)目全部建成后，預(yù)計(jì)可形成年產(chǎn)12萬Nm3/hALK（堿性水電解）電解槽和3萬Nm3/hSOEC（固體氧化物電解池）裝備的生產(chǎn)能力。2）公司擬投資第七師胡楊河市兵地融合2GW光伏項(xiàng)目，占地面積約3.5萬畝，總投資約30.2億元，項(xiàng)目年化有效利用小時(shí)數(shù)可以達(dá)到1400-1600小時(shí)，項(xiàng)目建成后年上網(wǎng)量有望超過14億Kwh，年產(chǎn)值約3.5億元。
　　深入與高校合作研發(fā)，持續(xù)挖掘新成長(zhǎng)點(diǎn)。公司持續(xù)加大科技研發(fā)投入和技術(shù)引進(jìn)，陸續(xù)與國內(nèi)知名高校、科研院所合作，成立了校企聯(lián)合中心和中試研發(fā)平臺(tái)，并聘請(qǐng)了中國工程院院士和行業(yè)資深專家擔(dān)任顧問，先后與華中科技大學(xué)聯(lián)合研發(fā)垃圾焚燒飛灰資源化利用技術(shù)、西安交通大學(xué)聯(lián)合開發(fā)氫能裝備制造技術(shù)、中科院廣州能源研究所合作開發(fā)新能源汽車拆解資源化等技術(shù)的開發(fā)與應(yīng)用，探索與廣州深海智人合作開展深海機(jī)器人的技術(shù)應(yīng)用與制造。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)   我們認(rèn)為，公司在手訂單充足，為未來業(yè)績(jī)提供保障，同時(shí)，第二成長(zhǎng)曲線拓展逐步落地，持續(xù)挖掘新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)極；預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I業(yè)收入分別為27.26/39.90/50.98億元，歸母凈利潤(rùn)分別為4.04/6.42/8.33億元，對(duì)應(yīng)PE分別為14/9/7倍，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示   水環(huán)境、固廢收入提升進(jìn)度不及預(yù)期；毛利率下滑風(fēng)險(xiǎn)；應(yīng)收賬款回收進(jìn)度不及預(yù)期；第二成長(zhǎng)曲線落地進(jìn)度、盈利能力不及預(yù)期；在研項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期。