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核心觀點(diǎn)：
　　水務(wù)、固廢多元布局，歷史保持業(yè)績(jī)高增。公司成立期以滲濾液治理為支點(diǎn)，隨后擴(kuò)張業(yè)務(wù)版圖至水務(wù)、固廢等領(lǐng)域。得益于項(xiàng)目訂單高增，公司歷史收入、利潤(rùn)增長(zhǎng)表現(xiàn)亮眼，根據(jù)Wind，2019-2023年?duì)I收CAGR約44.1%，歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR約32.9%。并且在利潤(rùn)高增的背景下，可以觀察到的是BOT工程收入占比逐步提高，BOT項(xiàng)目加速建成貢獻(xiàn)運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)。疊加公司不斷新簽訂單保持工程利潤(rùn)增長(zhǎng)以及新能源等新興業(yè)務(wù)未來(lái)可能貢獻(xiàn)的業(yè)績(jī)?cè)隽浚疚磥?lái)成長(zhǎng)潛力仍可期待。
　　環(huán)保業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)占比提升，大訂單支撐業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。根據(jù)公司年報(bào)，公司特許經(jīng)營(yíng)類項(xiàng)目訂單金額于2022、2023年分別達(dá)18.01億元（同比+123.6%）、32.96億元（同比+83.0%）；工程建造類項(xiàng)目訂單金額于2022、2023年分別達(dá)3.43億元（同比+68.7%）、4.77億元（同比+38.8%）。兩類訂單保持大兩位數(shù)增長(zhǎng)，可支撐公司未來(lái)2-3年內(nèi)工程收入、利潤(rùn)持續(xù)高增，特許經(jīng)營(yíng)類項(xiàng)目投運(yùn)后亦可持續(xù)貢獻(xiàn)運(yùn)營(yíng)收入。
　　化債有望改善報(bào)表，尋求新業(yè)務(wù)布局機(jī)會(huì)。（1）應(yīng)收改善：公司項(xiàng)目多以政府付費(fèi)的環(huán)保治理項(xiàng)目為主，伴隨化債政策加碼，將加速應(yīng)收收回；（2）空間打開(kāi)：伴隨地方政府投融資能力修復(fù)，有望進(jìn)一步在低能級(jí)城市招標(biāo)擴(kuò)張；（3）新領(lǐng)域布局：根據(jù)公司《簽署光伏項(xiàng)目投資》與《簽署氫能裝備項(xiàng)目》相關(guān)公告，公司簽訂烏蘇市1GW光伏發(fā)電項(xiàng)目、揚(yáng)州市氫能裝備項(xiàng)目(主營(yíng)電解槽裝備)，將規(guī)劃多元化業(yè)務(wù)領(lǐng)域。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：大訂單支撐增長(zhǎng)，謀求新業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。預(yù)計(jì)公司2024至2026年EPS為0.54/0.72/0.94元/股，對(duì)應(yīng)PE為26.56/19.93/15.36倍。公司成長(zhǎng)性突出，且受益于化債?？紤]公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鏊倥c同業(yè)公司估值情況，給予公司2024年28倍PE估值，合理價(jià)值15.24元/股，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期；業(yè)績(jī)?cè)鏊俨贿_(dá)預(yù)期；應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)等。