>> 銀河證券-美國財政法案跟蹤：參議院版“大美麗法案”將赤字推上7%-250702
| 上傳日期： |
2025/7/3 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
張迪,于金潼 |
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大美麗法案以微弱優(yōu)勢通過參議院，重新回到眾議院進行辯論與投票:美國參議院于7月1日投票通過了修改后的“大美麗法案”(OBBBA)，該法案將返回眾議院進行辯論和投票。雖然有包括肯塔基的蘭德-保羅、北卡的湯姆·蒂利斯和緬因的蘇珊·柯林斯三位共和黨人投出反對票，但在副總統(tǒng)萬斯的支持下該法案仍以51-50通過參議院。7月2日開始將在眾議院進行新一輪辯論與投票，兩院對于最終通過的版本需要達成一致，否則無法呈交總統(tǒng)簽字。
參議院版本的大美麗法案有什么更新？新版本的財政法案進一步擴張了赤字，短期和長期的財政平衡壓力均進一步擴大。從總量上來看，CRFB預測更新法案中10年內增加的赤字水平將從眾議院3萬億美元的水平上升至4萬億美元，如果其中的減稅等影響永久化則長期赤字擴張5.5萬億美元（前版本5萬億美元)。從十年維度的分項來看:(1）利息支出將從0.55萬億左右增加至0.7萬億;(2）在減稅方面，對州和地方稅(SALT)維持了4萬美元上限、小費收入和加班費等免稅額度也得以保持，10年內減稅規(guī)模從眾議院版本的5.3萬億壓縮至4.45萬億，但長期減稅幅度進一步增加;減稅和Medicaid等形成的10年赤字從3.75萬億美元降低至3.47萬億美元!;(3）軍隊和國土安全（限制非法移民）等支出獲得了額外560億美元的支出;(4)最大的赤字增長來自于減支的大規(guī)模縮減，其中主要是新能源相關補貼的削減力度和節(jié)奏大幅放緩，原定的“能源、自然資源與商業(yè)”節(jié)省支出為1.1萬億美元，參議院版本降低至不足700億美元，是赤字進一步擴張的核心因素;(5）其他方面，36萬億美元債務上限從原定擴張4萬億美元增加至5萬億美元，對于外國征收報復性稅收的899條款被移除。
赤字水平在現有版本下將在特朗普任期內（2026-2028)保持在7%上方，到2034年聯(lián)邦政府債務率上行至126%:雖然減稅和綠色與新能源方面的減支有所變動，但該法案依然延續(xù)了“減稅前置、節(jié)流后置”的特點。根據CRFB、CBO等數據的估算，2026年美國赤字率將突破7%，2027年達到7.1%，在減稅等措施永久化的情況下整體繼續(xù)升高，2033年可能突破8%。政府債務率方面，參議院版本可能將聯(lián)邦債務占GDP水平從124%提高至126%，考慮減稅等措施永久化則可能從129%提升至130%?？傮w上，結合我們考慮關稅情況的測算，如果最終通過的版本更接近眾議院水平，則特朗普任期內赤字率處于6.5%-7.0%之間，如果參議院版本通過，則平均赤字率將達到7%左右，這可能意味著越長端債務的期限溢價上升越明顯。
新版本的下一珂目前的參議院版本將返回眾議院重新進行辯論和投票，這是因為美國法律要求，兩院通過的預算版本必須一致。下一步，在眾議院規(guī)則委員會審查后，法案將經歷辯論和新一輪投票，期間眾議院和參議院需要溝通和統(tǒng)一最終的預算版本。如果（1）眾議院快速接受參議院版本，則7月4日國慶節(jié)時特朗普仍有望將該法案簽署成為法律，但這一概率并不高;(2）由于新版本和眾議院的版本差距明顯，國會議員們更有可能就新能源補貼、減稅、Medicaid等事項提出新的修改意見，在相對折中的新版本出現后再投票通過，參考此前的溝通，這一過程應可以在7月份完成;(3)除此之外，眾議院也可能在冗長拉鋸后否決該法案，進一步拉長法案通過的時間。需要注意的是，參議院的版本違背了眾議院的預算指導，即目前4.5萬億美元的減稅需要2萬億美元左右的支出削減，而目前參議院僅縮減了1.4萬億美元，這也可能導致眾議院拒絕快速通過新版財政法案。
“大美麗法案”的經濟影響？當前除了由于過分高估經濟增速而廣受批評的CEA(美國經濟顧問委員會）版本外，大多數研究估算仍認為減稅對經濟增長的貢獻有限。主流機構預測中，國會預算辦公室(CBO)估計在眾議院版本的法案下，10年內的國內生產總值(GDP)將增長0.4%，這一數字與美國稅務政策中心、美國公共政策企業(yè)研究院、賓大沃頓商學院預算模型等的預測較為一致，耶魯預算實驗室的估計較為悲觀，約-0.1%，而更樂觀的稅收基金會為1.1%。例外是受特朗普影響較大的美國經濟顧問委員會(CEA)的估計認為，延長減稅短期可能通過消費使經濟增長1.5-2個百分點，達到3%經濟增長的目標，但其中使用的增長假設并不切合實際。
“大美麗法案”和債務問題對資產的影響？整體來看，美國控制赤字的幻想已經破滅，特朗普任期內財政將繼續(xù)托底名義經濟增長，而財政對于貨幣政策愈發(fā)突出的影響也會成為新常態(tài)。雖然赤字率可能在2026年達到7%，但美國的債務短期無憂，長期問題愈發(fā)劇烈，這也是未來收益曲線陡峭化和期限溢價抬升的重要因素。不過，短期來看，三季度美國經濟數據的進一步走弱和通脹回升幅度相對克制，可能并不會阻礙年內10年期美債收益率在降息預期增強的情況下進一步走低至4.0%。(1）關稅對于經濟的負面沖擊尚待顯現，且即使IEEPA關稅受阻，特朗普政府也可能快速轉向其他關稅手段;在失業(yè)率可能溫和上行、美聯(lián)儲仍有望在9月開啟降息的情況下，美債收益率有進一步走低的空間。(2)從財政角度來看，5、6月美國非短債的到期量并不大，且短債需求較
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