>> 銀河證券-6月PMI：積極和擔(dān)憂都有哪些？-250630
| 上傳日期： |
2025/6/30 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
張迪,鐵偉奧 |
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國家統(tǒng)計(jì)局6月30日發(fā)布數(shù)據(jù):2025年6月份，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)為49.7%(前值49.5%），制造業(yè)景氣水平繼續(xù)改善。建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為52.8%(前值51%）;服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為50.1%，比上月下降0.1個百分點(diǎn)。6月份PMI的好消息是需求回到擴(kuò)張區(qū)間并帶動生產(chǎn)繼續(xù)上行，同時價格指數(shù)有所反彈，結(jié)合采購指數(shù)站到榮枯線上表明內(nèi)生動能正在復(fù)蘇。但另一方面，從業(yè)人員指數(shù)和小型企業(yè)PMI回落也體現(xiàn)了當(dāng)前微觀主體在外部沖擊之下面臨一定的經(jīng)營困難?？傮w上在對等關(guān)稅暫緩和政策靠前發(fā)力結(jié)合下，二季度經(jīng)濟(jì)比去年同期表現(xiàn)更有韌性。
一、需求重回擴(kuò)張，帶動生產(chǎn)保持強(qiáng)勢。6月生產(chǎn)指數(shù)51%(前值50.7%）。新訂單指數(shù)50.2%(前值49.8%)，新出口訂單47.7%(前值47.5%)。6月PMI積極的一面是新訂單指數(shù)進(jìn)入擴(kuò)張區(qū)間，反映了擴(kuò)大內(nèi)需政策的效果，內(nèi)生動能修復(fù)明顯，供需缺口（生產(chǎn)-新訂單）收縮0.lpct至-0.8pct。從高頻數(shù)據(jù)上看，6月前四周乘用車日均銷量較5月上漲14.5%;截止6月29日，6月30大中城市商品房銷售面積平均環(huán)比上漲13.19%至28.94萬平米。外需方面，6月集裝箱運(yùn)價指數(shù)上漲較為明顯，截止6月27日，集裝箱運(yùn)價綜合指數(shù)環(huán)比上漲15.2%，美西航線環(huán)比漲30.6%;6月義烏小商品價格指數(shù)環(huán)比上漲1.7%至102以上，外需目前仍有較高韌性。
二、價格指數(shù)同時上漲。6月另一個好消息是PMI出廠價格指數(shù)和原材料購進(jìn)價格指數(shù)分別上漲1.5pct至46.2%和48.4%。本月出廠價格的上漲主要有三個原因，一是整治內(nèi)卷式競爭初見成效，尤其是汽車行業(yè)，6月車企密集發(fā)聲響應(yīng)政策。二是在日內(nèi)瓦談判達(dá)成初步協(xié)議后企業(yè)預(yù)期逐漸修復(fù)，相較于4、5月份在對等關(guān)稅的壓力下企業(yè)急于降價搶訂單不同，因此出廠價逐步正常化。三是明確以舊換新補(bǔ)貼并非停止降低“搶兩新”熱度，此前個別地區(qū)以舊換新補(bǔ)貼存在暫停的情況，讓企業(yè)加速生產(chǎn)“搶”兩新額度，而“搶”的動作也導(dǎo)致以價換量的情況出現(xiàn)。隨著發(fā)改委等方面表示7月還會繼續(xù)下達(dá)以舊換新補(bǔ)貼資金且政策將持續(xù)到年末，企業(yè)預(yù)期也更加平穩(wěn)。未來預(yù)計(jì)兩新額度也會分階段逐步發(fā)放，避免企業(yè)因搶額度出現(xiàn)搶訂單搶生產(chǎn)，與政策初衷相背的結(jié)果。不過價格指數(shù)仍在收縮區(qū)間不利于企業(yè)利潤的修復(fù)，5月工業(yè)企業(yè)利潤錄得-9.1%，預(yù)計(jì)未來利潤仍會承壓。
原材料價格方面，6月地緣局勢導(dǎo)致國際油價波動較大，布倫特原油價格最高達(dá)到80.46美元/桶的高位,雖然后續(xù)回落,不過還是帶動本月CRB指數(shù)同比上漲4.96%,促使原材料價格指數(shù)上行，也變相迫使企業(yè)提高出廠價格。6月LME銅價環(huán)比上漲3.1%，突破10000美元/噸。
三、補(bǔ)庫力度有所增加，采購量大幅上行。6月環(huán)比漲幅最多的就是采購量指數(shù)，本月上漲2.6pct至50.2%擴(kuò)張區(qū)間。原材料庫存指數(shù)上升0.6pct至48%，產(chǎn)成品庫存下降1.6pct至48.1%。采購指數(shù)連續(xù)兩個月回暖，與價格類似，均為企業(yè)預(yù)期的修復(fù)讓生產(chǎn)經(jīng)營回到正常水平。產(chǎn)成品庫存在連續(xù)三個月下滑后再度上漲。
四、就業(yè)指數(shù)承壓，小型企業(yè)下滑。6月制造業(yè)和服務(wù)業(yè)從業(yè)人員指數(shù)分別下滑0.2pct至47.9%和46.4%。6月就業(yè)面臨較大壓力，由于出廠價的收縮，導(dǎo)致企業(yè)利潤在不斷被壓薄，而企業(yè)為了維持可持續(xù)經(jīng)營只能通過收縮員工規(guī)模、降低成本和支出等手段。而在對可持續(xù)經(jīng)營的敏感度上，小企業(yè)最為敏感，本月小企業(yè)指數(shù)是大、中、小企業(yè)里唯一下降的（錄得47.3%，前值49.3%），大中型企業(yè)指分別上漲0.5pct和1.1pct至51.2%和47.3%。目前微觀主體對經(jīng)濟(jì)的體感預(yù)期仍有待提升。中小企業(yè)作為我國就業(yè)的“蓄水池”，對穩(wěn)就業(yè)和穩(wěn)民生有重要作用，目前面臨暑期畢業(yè)高峰，就業(yè)市場承擔(dān)較大壓力，或?yàn)檎叱雠_的重要觀測信號。
五、建筑業(yè)大幅上漲。6月建筑業(yè)指數(shù)升至52.8%（前值51%），環(huán)比升幅近2個百分點(diǎn)，其中新訂單和商務(wù)活動指數(shù)分別上漲1.6%和1.5%至44.9%和53.9%。建筑業(yè)本月有較強(qiáng)復(fù)蘇。分行業(yè)來看，房屋建筑和土木工程建筑活動均保持在擴(kuò)張區(qū)間，尤其是房屋建筑業(yè)從收縮區(qū)間漲至擴(kuò)張區(qū)間。專項(xiàng)債投向擴(kuò)圍或起到關(guān)鍵作用，有利于激活更多基礎(chǔ)建設(shè)需求。
六、展望后市∶6月份的PMI既有好消息也有令人擔(dān)憂的方面，好消息是需求回到擴(kuò)張區(qū)間帶動生產(chǎn)繼續(xù)上行，價格指數(shù)有所反彈，采購指數(shù)站到榮枯線上，庫存也有所增加。以上信息反映了我國經(jīng)濟(jì)有足夠的韌性，在對等關(guān)稅暫緩和政策靠前發(fā)力的結(jié)合下，二季度經(jīng)濟(jì)比去年同期表現(xiàn)更有韌性，二季度貨幣政策委員會例會對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢的判斷為“呈現(xiàn)向好態(tài)勢，社會信心持續(xù)提振”。但另一方面，就業(yè)指數(shù)的下滑以及小企業(yè)的收縮也展現(xiàn)了目前微觀主體信心不足，5月工業(yè)企業(yè)利潤的下滑也表明企業(yè)的運(yùn)營還是存在壓力。我們認(rèn)為在后續(xù)還是需要政策接續(xù)和內(nèi)生動能修復(fù)來支撐經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持平穩(wěn)發(fā)展。7-8月暑期畢業(yè)季即將到來，1222萬畢業(yè)生讓就業(yè)市場面臨較大壓力，4月政治局會議讓就業(yè)放在四穩(wěn)之首，就業(yè)或是推動政策加力的重要觀測信號。下一步重點(diǎn)關(guān)注7月政治局會議。
風(fēng)險提示
1.國內(nèi)政策時滯的風(fēng)險
2.海外經(jīng)濟(jì)
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