>> 湘財(cái)證券-2025年銀行業(yè)中期投資策略：價(jià)值重估仍在進(jìn)行時(shí)-250702
| 上傳日期： |
2025/7/3 |
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| 4020KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
湘財(cái)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
郭怡萍 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心要點(diǎn)：
市場回顧
2025年上半年，銀行板塊延續(xù)穩(wěn)健向上市場表現(xiàn)，主要是受益于市場紅利投資偏好以及銀行基本面改善預(yù)期。隨著估值逐步修復(fù)，投資者開始審視銀行股估值壓力和高股息策略可持續(xù)性。經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)健與資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定，合理估值與適當(dāng)?shù)姆旨t政策，這些要素構(gòu)成銀行股高股息投資價(jià)值的基礎(chǔ)。
息差壓力緩解，信貸支持加強(qiáng)
貨幣政策定調(diào)靈活，LPR下行有望繼續(xù)趨緩。二季度貨幣政策例會(huì)對下階段貨幣政策定調(diào)更加靈活，總量貨幣政策受長期收益率預(yù)期制約。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)基本面仍然呈現(xiàn)出一定韌性，預(yù)計(jì)后續(xù)LPR下行幅度有限，有利于穩(wěn)定銀行息差。同時(shí)，政策通過財(cái)政貼息和結(jié)構(gòu)性工具等方式定向支持重點(diǎn)領(lǐng)域，對銀行機(jī)構(gòu)讓利要求減弱，有利于銀行保持合理資產(chǎn)收益率。
降息幅度未超預(yù)期，預(yù)計(jì)息差降幅同比明顯收窄。存款利率保持較快下行節(jié)奏，負(fù)債成本節(jié)約效應(yīng)繼續(xù)加強(qiáng)。根據(jù)上市銀行一季報(bào)，銀行平均息差降幅約為9 BP。后續(xù)季度隨著存款成本節(jié)約效應(yīng)繼續(xù)釋放，息差有望保持相對平穩(wěn)。預(yù)計(jì)今年銀行息差降幅較上年明顯收窄。
財(cái)政金融政策多維度支持重點(diǎn)領(lǐng)域穩(wěn)信貸。今年以來結(jié)構(gòu)性貨幣工具、便利化融資安排、貸款貼息等工具應(yīng)用加強(qiáng)并擴(kuò)大實(shí)施范圍，向重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)精準(zhǔn)提供資金支持，有助于穩(wěn)定信用規(guī)模。隨著置換隱債專項(xiàng)債發(fā)行高峰過去，且基建投資有望接續(xù)發(fā)力，基建中長期貸款增長或趨穩(wěn)?？萍夹刨J增長有望保持較快增長態(tài)勢。
資產(chǎn)質(zhì)量鞏固，核心盈利改善
房地產(chǎn)與城投資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)明顯收斂。根據(jù)2024年報(bào)不完全統(tǒng)計(jì)，銀行房地產(chǎn)資產(chǎn)質(zhì)量多改善，七成銀行房地產(chǎn)貸款不良余額較上年末下降，超六成銀行房地產(chǎn)貸款不良率較上年末降低。個(gè)人住房貸款不良率仍處于1%以下的較低水平。當(dāng)前城市更新、土地收儲(chǔ)等計(jì)劃持續(xù)推進(jìn)，房地產(chǎn)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)收斂態(tài)勢?；ㄏ嚓P(guān)行業(yè)不良貸款率均呈現(xiàn)下降態(tài)勢。自2023年以來，城投債信用利差明顯下行，反映相關(guān)債務(wù)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)降低，體現(xiàn)資產(chǎn)質(zhì)量改善趨勢。
零售小微資產(chǎn)質(zhì)量待改善，各類機(jī)構(gòu)不良壓力分化。2024年，上市銀行經(jīng)營貸、消費(fèi)貸和信用卡不良貸款率上升。經(jīng)營貸不良水平上升相對較快，部分城商行消費(fèi)貸資產(chǎn)質(zhì)量改善，股份制銀行信用卡資產(chǎn)質(zhì)量較為穩(wěn)定。今年以來，小微融資支持政策加強(qiáng)，后續(xù)在財(cái)政資金支持下，零售小微主體信用質(zhì)量有望改善。
銀行核心盈利改善，業(yè)績有望保持平穩(wěn)。凈利息收入和手續(xù)費(fèi)收入均呈現(xiàn)修復(fù)態(tài)勢，是銀行保持業(yè)績穩(wěn)定的基礎(chǔ)。在銀行資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)定的情況下，撥備仍有一定釋放空間。預(yù)計(jì)上市銀行營收增速有望繼續(xù)改善，而凈利潤在撥備反哺下有望與上年保持平穩(wěn)。
銀行股紅利投資仍將延續(xù)，配置“高股息+區(qū)域增長”
紅利投資往往在經(jīng)濟(jì)增長速度趨緩時(shí)期相對表現(xiàn)較優(yōu)。若市場紅利投資風(fēng)格得以延續(xù)，能夠?qū)︺y行股估值形成支持。近兩年隨著信貸增速放緩，銀行股分紅率整體呈現(xiàn)穩(wěn)中有升態(tài)勢。股份行和區(qū)域行的分紅率仍然有提升空間，有助于增強(qiáng)高股息投資可持續(xù)性。
重視高股息銀行股的安全價(jià)值。銀行板塊股息率仍大幅跑贏十年期國債收益率及銀行理財(cái)收益。長期考核約束下的公募基金等其他機(jī)構(gòu)投資者對高股息股的投資偏好也有望提升。后續(xù)險(xiǎn)資仍是高股息銀行股增量資金來源。
關(guān)注區(qū)域銀行股息增長機(jī)會(huì)。當(dāng)前，ROE較高的上市銀行多為長三角及山東等區(qū)域銀行。發(fā)達(dá)區(qū)域具有投資增長機(jī)遇，區(qū)域銀行承擔(dān)融資支持職能，業(yè)績有望保持領(lǐng)先，從而提供較高的動(dòng)態(tài)股息率。
投資建議
銀行基本面穩(wěn)健有利于增厚板塊估值安全墊。在寬松財(cái)政政策以及各項(xiàng)融資安排支持下，銀行信貸供給相對充足，有望維持信貸相對平穩(wěn)增長。同時(shí)，政策穩(wěn)息差態(tài)度積極，銀行資產(chǎn)負(fù)債兩端利率傳導(dǎo)效率加強(qiáng)，后續(xù)隨著存款成本持續(xù)下行，息差或逐漸趨穩(wěn)，業(yè)績有望保持穩(wěn)定。地產(chǎn)與城投領(lǐng)域存量風(fēng)險(xiǎn)明顯改善，隨著穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策持續(xù)推進(jìn)，銀行資產(chǎn)質(zhì)量將進(jìn)一步鞏固。
市場資金股息策略偏好加強(qiáng)，銀行估值有望持續(xù)提升，銀行股紅利投資仍將延續(xù)。建議從“高股息+區(qū)域增長”兩方面配置銀行股，關(guān)注國有大型銀行股、中信銀行等，以及江蘇銀行、成都銀行、蘇州銀行、滬農(nóng)商行、渝農(nóng)商行等具有股息增長潛力的優(yōu)質(zhì)區(qū)域銀行。維持行業(yè)“增持”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示
經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期，信貸需求不足；零售等領(lǐng)域信貸資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大；政策利率下降超預(yù)期
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