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投資要點(diǎn)：
　　公司公告：公司發(fā)布25年半年報(bào)業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤33億元（YoY+49.7%）至37.5億元（YoY+70.1%），扣非歸母凈利潤32.5億元（YoY+50.6%）至37億元（YoY+71.5%）。其中，25Q2預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤14.2億元（YoY+6.4%，QoQ-24.5%）至18.7億元（YoY+40.1%，QoQ-0.5%），扣非歸母凈利潤13.7億元（YoY+5.4%，QoQ-27.1%）至18.2億元（YoY+40%，QoQ-3.2%），業(yè)績符合預(yù)期。
　　海外維生素裝置運(yùn)行逐步正常，但蛋氨酸景氣明顯回暖，營養(yǎng)品板塊盈利高位小幅回調(diào)。根據(jù)博亞和訊，2025年6月12日巴斯夫解除VA生產(chǎn)的不可抗力影響，同時(shí)自3月12日起路德維希港各產(chǎn)品將陸續(xù)恢復(fù)生產(chǎn)，其中VE復(fù)產(chǎn)時(shí)間提前至5月中旬（復(fù)產(chǎn)不意味著立即解除不可抗力）。受供應(yīng)端影響拖累，維生素景氣Q2明顯走低，根據(jù)wind統(tǒng)計(jì)，公司維生素主要產(chǎn)品VA、VE、VC二季度市場(chǎng)均價(jià)73.7、104.4、21元/公斤，環(huán)比分別下滑34.2%、22.9%、24.8%，拖累維生素業(yè)務(wù)盈利下滑。蛋氨酸即將進(jìn)入檢修旺季，供給端挺價(jià)明顯，根據(jù)百川資訊，贏創(chuàng)計(jì)劃新加坡及安特衛(wèi)普生產(chǎn)基地于三、四季度檢修，寧夏紫光計(jì)劃8月初開始檢修，支撐蛋氨酸價(jià)格明顯走高。根據(jù)wind統(tǒng)計(jì)，蛋氨酸市場(chǎng)均價(jià)Q2約22.2元/公斤，環(huán)比提升6.5%，同時(shí)根據(jù)公司公告，當(dāng)前已實(shí)現(xiàn)30萬噸/年產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)，18萬噸/年液體蛋氨酸（折純）項(xiàng)目基本建設(shè)完成，支撐營養(yǎng)品板塊盈利。香精香料板塊，公司業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，系列醛項(xiàng)目、SA項(xiàng)目、香料產(chǎn)業(yè)園一期項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，貢獻(xiàn)業(yè)務(wù)增量。
　　新材料規(guī)劃項(xiàng)目順利推進(jìn)，精細(xì)化工進(jìn)軍農(nóng)藥大市場(chǎng)，持續(xù)打造“化工+”、“生物+”平臺(tái)。新材料領(lǐng)域，根據(jù)公司公告，公司基于自身在己二腈和異佛爾酮上的技術(shù)積累，擬天津30億投建10萬噸/年己二腈-己二胺一期項(xiàng)目，70億投建40萬噸/年己二腈-己二胺二期項(xiàng)目，并延伸40萬噸/年尼龍66項(xiàng)目，同時(shí)已建成IPDA2萬噸/年、ADI4000噸/年、HDI3000噸/年，并進(jìn)行客戶送樣，打造下一個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈平臺(tái)。精細(xì)化工領(lǐng)域，公司基于蛋氨酸產(chǎn)業(yè)鏈中ACA產(chǎn)品的布局，擬30億投建6萬噸草銨膦項(xiàng)目，打開農(nóng)藥大市場(chǎng)賽道外，加強(qiáng)不同業(yè)務(wù)間的協(xié)同作用。隨著多個(gè)項(xiàng)目的有序推進(jìn)，公司”化工+“、“生物+”平臺(tái)不斷豐富，未來成長可期。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：受海外裝置復(fù)產(chǎn)影響，維生素景氣回調(diào)，我們下調(diào)公司2025-2026年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤65.10、69.65億元（調(diào)整前分別為71.97、75.33億元），同時(shí)維持2027年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤80.48億元，對(duì)應(yīng)PE估值分別為10X、10X、8X。根據(jù)wind統(tǒng)計(jì)，公司自2022年7月4日至今三年P(guān)E（TTM）中樞為16.02X，具備較高安全邊際，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：新項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期；下游需求不及預(yù)期