>> 申萬宏源-2025H1定增市場回顧暨2025H2展望：參與升溫壓低折扣，行業(yè)上行推高收益-250703
| 上傳日期： |
2025/7/4 |
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| 2299KB |
| 格式： |
pdf 共43頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
彭文玉,朱敏,任奕璇 |
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上市節(jié)奏穩(wěn)健、投資者參與升溫，折扣降至近一年低位。25H1滬深A(yù)股上市定增項(xiàng)目76個，同比下滑7%、環(huán)比增長23%，受超千億定價項(xiàng)目拉動，募資額達(dá)6959.19億元，同比、環(huán)比均翻六倍以上，占股權(quán)融資比重升至91%。其中，競價項(xiàng)目上市42個，募資493.02億元，同比下降31%、11%；單個項(xiàng)目平均參與家數(shù)環(huán)比增加5家至23家，導(dǎo)致申報入圍率降至57.99%，申報溢價率中樞上移。參與熱度回升帶動競價募足率同比回升27pct至71.43%，而基準(zhǔn)折價率、市價折價率創(chuàng)近一年新低，均值分別為11.17%、11.68%。其中，16.67%競價項(xiàng)目底價定價，為24H1至今谷值；45.24%競價項(xiàng)目市價折價率不足10%，環(huán)比翻倍。
行業(yè)β及個股α改善，推動競價收益升至25%。25H1共43個競價項(xiàng)目解禁，平均絕對收益率24.88%，同、環(huán)比回升超29pct，創(chuàng)22年以來新高，破發(fā)率不足20%；65%跑贏申萬一級行業(yè)，平均超額收益11.60%，主要受益于行業(yè)β及α改善：行業(yè)同期平均漲幅同比+26.07pct至13.3%，個股α收益率均值收窄至-3.82%，為新規(guī)后半年度峰值。整體呈現(xiàn)小盤股效應(yīng)增強(qiáng)、機(jī)構(gòu)低覆蓋項(xiàng)目表現(xiàn)更優(yōu)、高折價率帶來高收益的特征。
預(yù)期25H2發(fā)審節(jié)奏穩(wěn)健，存量競價項(xiàng)目仍以小市值為主。截至6月底，存量競價項(xiàng)目314宗，合計擬募資3750億元，平均募資14億元，以小市值為主（58%總市值不到50億元），中證2000、國證2000指數(shù)成份股占比超40%。預(yù)計下半年發(fā)審節(jié)奏穩(wěn)中小升，其中符合科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的項(xiàng)目（如人工智能、生物科技等）將在政策與市場需求推動下加速落地。
折價率或保持低位運(yùn)行，收益將更多依賴行業(yè)β支撐。當(dāng)前定增發(fā)行數(shù)量仍處低位，而投資者報價熱度回升，在供給穩(wěn)定、參與度回升的態(tài)勢下，預(yù)計25H2競價折價率將繼續(xù)維持10%~15%甚至收窄。此外，隨著中長資金入市，定價投資者結(jié)構(gòu)將發(fā)生變化，定價定增將從“大股東訴求”轉(zhuǎn)向“市場供需與風(fēng)險定價結(jié)合”。在收益端，存量競價項(xiàng)目集中在中游制造（通用設(shè)備、化學(xué)制品、電池、專用設(shè)備等）、TMT（半導(dǎo)體、軟件開發(fā)等）領(lǐng)域，且多為小市值公司，個股α往往負(fù)貢獻(xiàn)。當(dāng)前，通信、機(jī)械設(shè)備、電子、計算機(jī)行業(yè)PE/PB分位值均超過80%，因此在折扣空間有限的情況下，25H2定增收益主要取決于行業(yè)β持續(xù)上行的支撐力，同時小盤股行情亦將影響收益表現(xiàn)。
風(fēng)險提示：定增發(fā)行及審核進(jìn)度不及預(yù)期、定增報價市場環(huán)境變化、定增政策變化、二級市場股價波動、行業(yè)及個股下行等。
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