>> 東海證券-銀行業(yè)研究框架暨2025中期投資策略：兼顧紅利與周期屬性，平衡“核心+衛(wèi)星”組合-250703
| 上傳日期： |
2025/7/4 |
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| 2004KB |
| 格式： |
pdf 共63頁(yè) |
來(lái)源： |
東海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
王鴻行 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
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行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，區(qū)斌性銀行改革溧化。全國(guó)性銀行(國(guó)有行、股份行）憑借資本、網(wǎng)點(diǎn)、客戶、綜合經(jīng)營(yíng)等優(yōu)勢(shì)占據(jù)市場(chǎng)高地，而數(shù)量眾多且規(guī)模偏小的區(qū)域性銀行（城商行、農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)）則處于被動(dòng)位置。近年，競(jìng)爭(zhēng)加劇倒逼改革深化，區(qū)域性銀行迎來(lái)重組兼并潮。區(qū)域性銀行并購(gòu)重組一方面有利于發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)增強(qiáng)其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，另一方面有利于防范化解風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)金融穩(wěn)定性。
近年行業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力明顯加大。商業(yè)銀行業(yè)務(wù)主要包括資產(chǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)和中間業(yè)務(wù)兩大類。前者主要包括存貸、債權(quán)類投資、同業(yè)業(yè)務(wù)，產(chǎn)生利息收入與投資收益，營(yíng)收貢獻(xiàn)度高。資產(chǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)對(duì)業(yè)績(jī)的驅(qū)動(dòng)可拆解為量（資產(chǎn)規(guī)模）、價(jià)（凈息差、投資收益率)、質(zhì)（資產(chǎn)質(zhì)量)三大因子，影響因素主要包括宏觀經(jīng)濟(jì)與政策、監(jiān)管（中觀）及銀行自身經(jīng)營(yíng)行為（微觀)三個(gè)維度。近年量、價(jià)、質(zhì)均面臨不同程度下行壓力，其中，息差與局部資產(chǎn)質(zhì)量壓力較為明顯。中間業(yè)務(wù)主要包括結(jié)算、投行、信用卡、財(cái)富與資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)，產(chǎn)生手續(xù)費(fèi)及傭金收入，對(duì)部分銀行營(yíng)收貢獻(xiàn)度較高，近年受降費(fèi)及資本市場(chǎng)沖擊較大。銀行業(yè)務(wù)模式差異較大，全國(guó)性銀行業(yè)務(wù)較為多元，區(qū)域性銀行則以資產(chǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)為主。
底部維持平衡，利潤(rùn)與分紅有望保持鞫定。規(guī)?！檬苄枨蠓啪徏半[債置換影響，對(duì)公信貸預(yù)計(jì)承壓;受益于穩(wěn)地產(chǎn)、促消費(fèi)政策，個(gè)人信貸壓力預(yù)計(jì)緩解;受益于政府債擴(kuò)容，投資端預(yù)計(jì)提速，對(duì)規(guī)模的驅(qū)動(dòng)依然較強(qiáng)。息差∶5月存款降息力度超過(guò)LPR，息差壓力或趨于平緩。非息;宏觀經(jīng)濟(jì)底部蓄勢(shì)，債市或趨于平緩，交易業(yè)務(wù)收入面臨高基數(shù)壓力;資本市場(chǎng)改善，保險(xiǎn)與公募降費(fèi)影響淡化，中間業(yè)務(wù)收入迎來(lái)修復(fù)窗口。資產(chǎn)質(zhì)量:個(gè)人信貸質(zhì)量仍面臨不確定性，但撥備盈余、隱債置換、資本夯實(shí)等積極因素釋放不良處置空間，預(yù)計(jì)整體資產(chǎn)質(zhì)量仍能動(dòng)態(tài)中保持穩(wěn)定。稅費(fèi)方面∶存款利率下降滯后于貸款，收入端依然承壓的背景下，降本增效力度依然較強(qiáng);其他方面:國(guó)際結(jié)算、貿(mào)易融資收入或因關(guān)稅而承壓;分紅意愿保持積極。綜合而言，預(yù)計(jì)頭部銀行利潤(rùn)規(guī)模與分紅比例仍保持穩(wěn)定。
兼顧紅利與周期晨性。均衡布局。2023年以來(lái)，房地產(chǎn)、城投及中小銀行等重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)有效化解，上市銀行分紅展現(xiàn)良好穩(wěn)定性。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率持續(xù)下行過(guò)程中，股息率優(yōu)勢(shì)仍對(duì)保險(xiǎn)、社保基金、指數(shù)基金、紅利低波公募等中長(zhǎng)期資金具有吸引力。展望后市，預(yù)期穩(wěn)定的利潤(rùn)與分紅水平仍將在低利率環(huán)境中為銀行行情提供顯性支撐;此外，基本面視角，后續(xù)宏觀政策持續(xù)加碼或催生邊際改善預(yù)期，特別是消費(fèi)與投資修復(fù)將緩解銀行業(yè)個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)上升、存款定期化加劇等痛點(diǎn)，有望為行情提供潛在支撐。當(dāng)前銀行板塊估值已接近近十年中樞水平，建議后續(xù)采用“核心＋衛(wèi)星”配置策略，均衡布局∶以高股息屬性的國(guó)有大行構(gòu)建核心組合，同時(shí)搭配具備周期彈性的頭部中小銀行作為衛(wèi)星組合。
風(fēng)險(xiǎn)提示:個(gè)費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)快速上升;制造業(yè)風(fēng)險(xiǎn)快速上升;貸款利事下行幅度明顯大于存款利率導(dǎo)致息差明顯收窄;中小銀行風(fēng)險(xiǎn)快速上升。
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