>> 招銀國際-招財(cái)日報(bào)：每日投資策略-250704
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2025/7/4 |
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招銀國際 |
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全球市場觀察
中國股市漲跌互現(xiàn)。港股下跌，可選消費(fèi)、資訊科技與金融領(lǐng)跌，醫(yī)療、材料與工業(yè)上漲；A股上漲，醫(yī)療、信息技術(shù)與可選消費(fèi)領(lǐng)漲，能源、公用事業(yè)與通訊服務(wù)下跌。工信部表示將綜合治理光伏行業(yè)低價(jià)無序競爭，推動落后產(chǎn)能有序退出，去產(chǎn)能利好行業(yè)龍頭，利空行業(yè)下游客戶。中美貿(mào)易沖突降溫，美方解除對中國芯片設(shè)計(jì)軟件、乙烷的出口限制，但不會改變中美戰(zhàn)略競爭和中國加快國產(chǎn)替代的產(chǎn)業(yè)政策。6月財(cái)新服務(wù)業(yè)PMI降至50.6創(chuàng)去年四季度以來最低，需求擴(kuò)張速度放緩，就業(yè)重現(xiàn)收縮，銷售價(jià)格顯示通縮壓力上升，企業(yè)盈利壓力較大。預(yù)計(jì)穩(wěn)地產(chǎn)、促消費(fèi)與去產(chǎn)能可能是7月政治局會議的政策主題。
日本30年國債拍賣需求強(qiáng)勁，投標(biāo)倍數(shù)創(chuàng)2月以來新高，但日債收益率走高，顯示在政府債務(wù)高企和通脹不確定性背景下投資者對長債要求更高風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，日本新首相在國會選舉前提出加薪和1千萬億日元刺激承諾，加劇市場對日本政府債務(wù)上升擔(dān)憂。日本2025財(cái)年工資談判以5.25%平均漲幅收官，超過2024財(cái)年5.10%漲幅，創(chuàng)34年來最高增幅，強(qiáng)勁工資增長支撐日本中期再通脹和央行再加息邏輯。但短期內(nèi)，因關(guān)稅沖擊和內(nèi)需走弱，日本央行可能選擇觀望，加息可能推遲至明年1月。日經(jīng)225指數(shù)在去年7月創(chuàng)下歷史新高后進(jìn)入盤整，今年漲幅顯著跑輸美歐中股指。
美股延續(xù)上漲，信息技術(shù)、金融與工業(yè)領(lǐng)漲，材料、醫(yī)療與地產(chǎn)跑輸。非農(nóng)就業(yè)超預(yù)期顯示經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)較小，“大漂亮”法案涉險(xiǎn)過關(guān)將增加財(cái)政赤字，提振美股，但打擊美債。非農(nóng)就業(yè)超預(yù)期將延長美聯(lián)儲觀望期，市場對近期降息預(yù)期大降，美債收益率走高，美元指數(shù)反彈，黃金下跌?！按笃痢狈ò笇⑾鳒p醫(yī)療補(bǔ)助1萬億美元，影響1,100萬美國人，短期利空醫(yī)療板塊。Datadog因被納入標(biāo)普500成分股而大漲。
5月日本對美汽車出口單價(jià)同比驟降約20%，而出口量僅減少3.9%，表明汽車關(guān)稅之后日本車企選擇大幅降價(jià)以維持市場份額，將損害日本車企利潤，但降低關(guān)稅對美國通脹的傳導(dǎo)，可能強(qiáng)化白宮堅(jiān)持關(guān)稅政策的立場。
原油下跌，地緣沖突有緩和跡象，美國可能在下周與伊朗談判，俄美元首通話討論中東局勢、俄烏談判等，同時(shí)OPEC+可能討論8月增產(chǎn)石油41.1萬桶/日。銅價(jià)逼近年內(nèi)新高，市場可能演繹逼空行情。
行業(yè)點(diǎn)評
科技行業(yè)-美越關(guān)稅協(xié)議影響解讀；蘋果供應(yīng)鏈?zhǔn)芤孀畲?br> 美國總統(tǒng)特朗普于7月2日宣布，美國已與越南達(dá)成貿(mào)易協(xié)議，比最后期限7月9日提前了一周。美國將對越南出口商品征收20%的關(guān)稅，并對原產(chǎn)于其他國家的商品征收40%的“轉(zhuǎn)運(yùn)”關(guān)稅（此前4月份宣布的稅率為46%）。
作為回報(bào)，越南將給予美國產(chǎn)品零關(guān)稅進(jìn)入其市場的待遇。短期內(nèi)，我們相信這將為蘋果供應(yīng)鏈消除一個(gè)重大的不確定性，對于個(gè)股而言，我們預(yù)計(jì)在美國收入占比高且在越南有產(chǎn)能的公司短期內(nèi)將作出正面反應(yīng)，例如：瑞聲科技（聲學(xué)/觸控馬達(dá)/VC散熱板）、比亞迪電子（iPad代工/iPhone外殼）、以及鴻騰精密（連接器/AirPods代工）。（鏈接）
公司點(diǎn)評
百濟(jì)神州（ONCUS，買入，目標(biāo)價(jià)：359.47美元）- CDK4抑制劑顯示初步療效，數(shù)據(jù)仍在成熟中
CDK4抑制劑顯示出良好的血液安全性，并降低了中性粒細(xì)胞減少發(fā)生率。百濟(jì)的CDK4抑制劑BGB-43395展示出良好的血液學(xué)安全性，這得益于其更優(yōu)的CDK4/CDK6選擇性，從而減少了CDK6介導(dǎo)及非靶向的毒性。在劑量優(yōu)化隊(duì)列（n=61）中，接受BGB-43395（240–600mgBID）聯(lián)合氟維司群治療的經(jīng)治的乳腺癌和實(shí)體瘤患者中，≥3級治療相關(guān)不良事件（TRAEs）發(fā)生率僅為19.7%。中性粒細(xì)胞減少（≥3級）發(fā)生率在劑量優(yōu)化組為8.2%，在劑量遞增組為16.2%，顯著低于其他已批準(zhǔn)的CDK4/6抑制劑（發(fā)生率為29–55%）以及輝瑞的CDK4抑制劑atirmociclib（18.2%）。BGB-43395的腹瀉發(fā)生率（≥3級）為5.4%–8.2%，高于atirmociclib以及CDK4/6抑制劑palbociclib和ribociclib（這三者的≥3級腹瀉發(fā)生率均低于1%）。
CDK4抑制劑的療效數(shù)據(jù)仍在成熟中。目前評估百濟(jì)的BGB-43395療效仍為時(shí)尚早，因?yàn)殡S訪時(shí)間有限，響應(yīng)數(shù)據(jù)尚不成熟。在BGB-43395（240、400和600mgBID）聯(lián)合氟維司群的劑量遞增研究中，既往治療線數(shù)中位數(shù)為4的HR+/HER2-晚期乳腺癌患者中，客觀緩解率（ORR）為11%（2/19）。由于中位隨訪時(shí)間僅為3.0個(gè)月，目前的ORR尚不足以得出結(jié)論。KOL認(rèn)為，隨著隨訪時(shí)間延長，響應(yīng)率有望改善。值得注意的是，CDK4/6抑制劑通常需要3–5個(gè)月才能觀察到療效。例如，在RIGHTChoice研究中，ribociclib的中位緩解時(shí)間為4.9個(gè)月；在MONARCH3研究中，abemaciclib的中位緩解時(shí)間為3.6個(gè)月。因此，我們認(rèn)為疾病控制率（DCR）55.6%（15/27）可能是療效的早期信號。公司管理層對BGB-43395的開發(fā)仍充滿信心，計(jì)劃在4Q25啟動二線HR+/HER2-乳腺癌的三期研究，同時(shí)也在規(guī)劃一線治療的三期試驗(yàn)。
血液腫瘤領(lǐng)域具備高度競爭力的產(chǎn)品管線。澤布替尼在CLL一線及復(fù)發(fā)/難治患者中持續(xù)領(lǐng)跑新處方數(shù)，并已成為美國銷售
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