>> 華泰期貨-FICC日?qǐng)?bào)：美國6月非農(nóng)數(shù)據(jù)超預(yù)期，“大漂亮”法案涉險(xiǎn)過關(guān)-250704
| 上傳日期： |
2025/7/4 |
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來源： |
華泰期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
蔡劭立,高聰,汪雅航 |
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市場(chǎng)分析
7月將迎來國內(nèi)的政治局會(huì)議。5月國內(nèi)數(shù)據(jù)好壞參半，5月投資數(shù)據(jù)整體走弱，尤其是地產(chǎn)邊際壓力再增，后續(xù)或?qū)⑼侠圬?cái)政收入，及整個(gè)地產(chǎn)鏈條；同時(shí)出口也略有承壓，5月“搶出口”成色一般，疊加美國5月零售銷售走弱，前期需求透支下，后續(xù)外需預(yù)計(jì)將承壓；5月僅有消費(fèi)表現(xiàn)韌性，第三批消費(fèi)品以舊換新資金將于7月下，今年8000億元“兩重”建設(shè)項(xiàng)目清單全部下達(dá)完畢。中國6月官方制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)、非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)和綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)分別為49.7%、50.5%和50.7%，比上月上升0.2、0.2和0.3個(gè)百分點(diǎn)。在特朗普關(guān)稅緩釋期，我國經(jīng)濟(jì)景氣水平有所回升，但制造業(yè)PMI已連續(xù)3個(gè)月處于榮枯線之下，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行壓力仍存。新訂單指數(shù)回升至擴(kuò)張區(qū)間，非制造業(yè)延續(xù)擴(kuò)張，隨著政策紅利的逐步落地，投資和消費(fèi)相關(guān)需求有望持續(xù)釋放。面對(duì)關(guān)稅下的外需壓力和內(nèi)部的穩(wěn)增長訴求，關(guān)注7月政治局會(huì)議進(jìn)一步加碼穩(wěn)增長政策的可能。2025年7月2日，美方解除對(duì)中國芯片設(shè)計(jì)軟件、乙烷的出口限制，中歐舉行第十三輪高級(jí)別戰(zhàn)略對(duì)話。
美國暫緩關(guān)稅的截止日逼近。7月1日，特朗普稱不考慮延長關(guān)稅談判最后期限，威脅對(duì)日本等多個(gè)國家征收高關(guān)稅。歐盟據(jù)稱愿接受美國“基準(zhǔn)國家稅”，但尋求行業(yè)稅豁免和配額。歐盟貿(mào)易談判代表本周三將赴美會(huì)談，歐盟委員會(huì)周一否認(rèn)可能在科技領(lǐng)域立法上對(duì)美讓步。英美貿(mào)易協(xié)議已生效，削減了英國汽車和航空航天產(chǎn)品對(duì)美出口關(guān)稅。7月2日，特朗普稱美越達(dá)成貿(mào)易協(xié)議，美國將對(duì)越南商品征收20%的關(guān)稅，對(duì)他國轉(zhuǎn)運(yùn)越南的商品征收40%關(guān)稅；越南將對(duì)美商品零關(guān)稅，對(duì)美“完全開放市場(chǎng)”。加拿大已取消數(shù)字服務(wù)稅，以推進(jìn)與美國的貿(mào)易談判。加拿大總理卡尼和美國總統(tǒng)特朗普將恢復(fù)貿(mào)易談判，以期在2025年7月21日之前達(dá)成一項(xiàng)協(xié)議。印度與美國貿(mào)易談判在7月9日最后期限前陷入僵局，二者在汽車零部件稅問題上存在分歧。鑒于局勢(shì)緊迫，各國可能加速談判并讓步，后續(xù)進(jìn)展需持續(xù)關(guān)注。歐元區(qū)6月制造業(yè)PMI升至49.5，創(chuàng)2022年8月以來最高水平，德國延續(xù)復(fù)蘇勢(shì)頭，法國承壓。關(guān)注“大漂亮”法案。7月1日歐洲央行辛特拉論壇上，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾未排除7月降息可能，稱若非關(guān)稅已降息，關(guān)稅料將對(duì)通脹有影響。美聯(lián)儲(chǔ)披露放寬關(guān)鍵銀行資本制度的計(jì)劃，增強(qiáng)美債市場(chǎng)韌性。貝森特表示，預(yù)計(jì)簽署一系列新貿(mào)易協(xié)議，當(dāng)前增發(fā)長債無意義，穩(wěn)定幣立法或7月中出臺(tái)，且他認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)可能在9月或“更早”降息。美國眾議院投票，按218-214票通過“大漂亮”稅收和支出法案，后續(xù)將移交給總統(tǒng)特朗普簽字為法律。白宮表示，特朗普將于當(dāng)?shù)貢r(shí)間7月4日17時(shí)簽署“大漂亮”法案。基本面方面，美國5月份零售銷售額環(huán)比下降0.9%，為自2023年3月以來的最大降幅，主要受汽車購買量下降的拖累，表明此前為規(guī)避潛在關(guān)稅引發(fā)的價(jià)格上漲而出現(xiàn)的搶購潮已趨于平息，關(guān)稅對(duì)通脹的傳導(dǎo)仍未處于交易需求下行的第一階段。由于訂單和就業(yè)萎縮加劇，美國6月ISM制造業(yè)PMI為49，連續(xù)四個(gè)月萎縮，預(yù)期為48.8，前值為48.5。美國6月非農(nóng)新增就業(yè)人口14.7萬人超預(yù)期，失業(yè)率意外降至4.1%，4、5月合計(jì)上修1.6萬人。數(shù)據(jù)出來后，交易員放棄對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)7月降息的押注。
宏觀通脹交易升溫。從2018年的關(guān)稅復(fù)盤來看，加征關(guān)稅事件呈現(xiàn)先交易需求下行，后交易通脹上升。近期隨著美國“大漂亮”法案通過預(yù)期升溫，以及國內(nèi)重要會(huì)議時(shí)間臨近，宏觀通脹交易再度升溫。其中供給受限的有色板塊仍是重點(diǎn)關(guān)注，此外，和通脹預(yù)期息息相關(guān)的金價(jià)也值得關(guān)注。黑色板塊則關(guān)注國內(nèi)政策預(yù)期。能源方面，歐盟將對(duì)俄制裁措施再延長6個(gè)月，至2026年1月31日；伊朗總統(tǒng)批準(zhǔn)暫停與國際原子能機(jī)構(gòu)合作；特朗普稱，以色列已同意落實(shí)加沙?；鹚钘l件；上周美國API原油庫存+68萬桶；IEA預(yù)測(cè)2025年石油供應(yīng)充足過?；虺掷m(xù)至本十年末，短期地緣溢價(jià)告一段落，中期基本面供給偏寬松看待。目前原油受增產(chǎn)預(yù)期拖累，重點(diǎn)關(guān)注7月6日的歐佩克會(huì)議，以及增產(chǎn)事實(shí)的驗(yàn)證。農(nóng)產(chǎn)品短期并不存在天氣擾動(dòng)，波動(dòng)空間相對(duì)有限。
策略
商品和股指期貨：工業(yè)品和黃金逢低多配。
風(fēng)險(xiǎn)
地緣政治風(fēng)險(xiǎn)（能源板塊上行風(fēng)險(xiǎn)）；全球經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行（風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)）；美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期收緊（風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)）；海外流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)沖擊（風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)）。
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