>> 交銀國(guó)際-全球宏觀：強(qiáng)勁非農(nóng)數(shù)據(jù)支持美聯(lián)儲(chǔ)觀望立場(chǎng)-250704
| 上傳日期： |
2025/7/4 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
交銀國(guó)際 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李少金 |
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美國(guó)6月非農(nóng)新增就業(yè)14.7萬人，超出市場(chǎng)預(yù)期的11萬人，前值由13.9萬人上修至14.4萬人。失業(yè)率意外回落至4.1%，低于預(yù)期的4.3%和前值的4.2%。平均時(shí)薪同比增速降至3.7%，略低于預(yù)期的3.9%，環(huán)比增速放緩至0.2%。此次超預(yù)期的就業(yè)數(shù)據(jù)也是特朗普?qǐng)?zhí)政以來連續(xù)第四個(gè)月好于預(yù)期，盡管其一再施壓并呼吁降息，但強(qiáng)勁非農(nóng)數(shù)據(jù)無疑強(qiáng)化了美聯(lián)儲(chǔ)在采取觀望立場(chǎng)的合理性，同時(shí)也為持續(xù)面臨降息施壓的美聯(lián)儲(chǔ)提供了更充分的政策空間。超預(yù)期的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)公布后，市場(chǎng)降息預(yù)期降溫，7月降息概率由26.7%降至4.3%，9月降息概率也從69.1%稍稍回落至62.4%。
本周稍早公布的ADP就業(yè)萎縮3.3萬人，核心差異在于ADP僅統(tǒng)計(jì)私人部門就業(yè)而不包含政府部門就業(yè)。政府部門新增就業(yè)7.3萬人，貢獻(xiàn)了本月非農(nóng)新增就業(yè)的一半，但細(xì)分來看，政府部門就業(yè)主要來自州和地方政府（+8.0萬人），而聯(lián)邦政府層面則下降7,000人，延續(xù)了年初以來的收縮趨勢(shì)，或主要反映了政府效率部主導(dǎo)的精簡(jiǎn)人員的影響。私人部門新增就業(yè)僅7.4萬人，較5月的13.7萬人明顯放緩，且主要集中在教育和保健服務(wù)（+5.1萬人）、休閑住宿（+2.0萬人）、建筑（+1.5萬人）等勞動(dòng)密集型和技能要求相對(duì)較低的行業(yè)，而商業(yè)服務(wù)就業(yè)減少7,000人，信息和金融等高技能行業(yè)就業(yè)增長(zhǎng)也維持在偏低水平，與此前公布的ADP數(shù)據(jù)顯示的高技能行業(yè)就業(yè)萎縮形成呼應(yīng)。
勞動(dòng)力參與率三連降推動(dòng)失業(yè)率意外放緩。6月新增就業(yè)呈現(xiàn)出明顯的結(jié)構(gòu)性特征：政府裁員、人工智能發(fā)展驅(qū)使科技行業(yè)主動(dòng)裁員，壓縮了對(duì)行政類和高技能勞動(dòng)者的需求。另一方面，特朗普政府收緊移民政策削弱了低技能勞動(dòng)力供給，使得部分服務(wù)型、勞動(dòng)密集型行業(yè)面臨人手短缺。新增移民銳減趨勢(shì)下，勞動(dòng)力供給的減少意味著失業(yè)率分母基數(shù)的下降，也解釋了為何在新增就業(yè)放緩的背景下，失業(yè)率仍能從4.2%回落至4.1%，主要是由于勞動(dòng)參與率（由4月的62.6%放緩至6月的62.3%）下降而非就業(yè)需求的實(shí)質(zhì)性改善。
后市觀察：當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)格局為美聯(lián)儲(chǔ)維持觀望立場(chǎng)提供了充分支撐。盡管特朗普持續(xù)施壓要求降息，并盡早提名新的美聯(lián)儲(chǔ)主席，且美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾本周雖然表示7月降息選項(xiàng)“未排除”，但這更多是一種策略性表態(tài)，而非政策立場(chǎng)的實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)變。從技術(shù)層面看，領(lǐng)先指標(biāo)的初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)仍維持在相對(duì)較低位置，勞動(dòng)力市場(chǎng)韌性依然存在。美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前的核心關(guān)切仍是防范通脹風(fēng)險(xiǎn)，特別是關(guān)稅政策可能帶來的夏季價(jià)格上漲壓力。在經(jīng)濟(jì)基本面尚能承受、勞動(dòng)力市場(chǎng)保持相對(duì)穩(wěn)定的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)等待的成本不會(huì)太高。
我們認(rèn)為6月超預(yù)期的非農(nóng)數(shù)據(jù)大大降低了短期內(nèi)降息的緊迫性，7月降息已缺乏充分理由，而9月能否降息還需觀察通脹數(shù)據(jù)的表現(xiàn)。考慮到關(guān)稅帶來的通脹具有一次性和結(jié)構(gòu)性特征，下一次降息窗口可能要等到4季度，即關(guān)稅漲價(jià)效應(yīng)逐步消退之后。在此背景下，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)將繼續(xù)保持耐心評(píng)估數(shù)據(jù)變化，避免在政策不確定性較高的環(huán)境下做出過于激進(jìn)的政策調(diào)整。
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