>> 華泰證券-華豐科技(688629)高速連接國產(chǎn)先鋒，受益AI短距互聯(lián)-250704
| 上傳日期： |
2025/7/4 |
大小： |
2721KB |
| 格式： |
pdf 共40頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
王興,高名垚,王珂 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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首次覆蓋華豐科技并給予“增持”評級，目標(biāo)價59.86元/股，基于26E 75xPE估值。公司是國內(nèi)高速連接器領(lǐng)軍者，我們看好：1）在國內(nèi)AI持續(xù)投入疊加海外GPU供應(yīng)受限背景下，國產(chǎn)算力放量或?qū)砜捎^的集群內(nèi)短距互聯(lián)需求，公司為大客戶開發(fā)的高速線模組產(chǎn)能正逐步釋放，有望持續(xù)兌現(xiàn)業(yè)績增長；2）其他業(yè)務(wù)方面，“十四五”即將收官，軍費(fèi)預(yù)算增長下公司防務(wù)訂單有望向好，工業(yè)板塊收入預(yù)計在新能源車高壓趨勢下實現(xiàn)穩(wěn)健增長，此外CPUSocket、無人機(jī)系統(tǒng)連接方案等新產(chǎn)品有望在遠(yuǎn)期逐步導(dǎo)入市場。
通訊板塊：與國內(nèi)龍頭廠商為伍，受益于AI集群內(nèi)部短距互聯(lián)需求增長
銅連接應(yīng)用有望在AI集群高速化、超節(jié)點化趨勢下增加：1）GPU算力與帶寬不斷升級，要求更高信號速率；2）英偉達(dá)、華為等全球龍頭均已發(fā)布超節(jié)點架構(gòu)，未來短距互聯(lián)場景或顯著增加。我們測算，29年國內(nèi)高速背板連接器市場規(guī)模有望達(dá)241億元，25E-29E市場空間CAGR為45%。展望未來，公司為龍頭客戶開發(fā)的高速線模組（背板連接器+線纜組合）或持續(xù)兌現(xiàn)業(yè)績增長，公司亦有望在現(xiàn)有產(chǎn)線基礎(chǔ)上持續(xù)擴(kuò)充，份額或穩(wěn)中有進(jìn)。
防務(wù)&工業(yè)板塊：把握“十四五”強(qiáng)軍計劃機(jī)會；連接系統(tǒng)場景不斷拓展
我們看好：1）防務(wù)板塊：25年為“十四五”強(qiáng)軍計劃收官之年，國家軍費(fèi)預(yù)算同比+7.2%，公司已建立系統(tǒng)互連產(chǎn)品優(yōu)勢，防務(wù)訂單有望向好；2）工業(yè)板塊：在新能源車滲透率提升及800V升級趨勢下，我們測算26年高壓連接器市場空間有望達(dá)337億元，5年CAGR為42%，公司有望深挖客戶價值，此外公司系統(tǒng)連接方案或持續(xù)向eVTOL、無人機(jī)等應(yīng)用場景擴(kuò)散。
我們與市場觀點不同之處
市場或擔(dān)憂超節(jié)點架構(gòu)下銅連接使用減少（如華為初代方案），但我們認(rèn)為超節(jié)點架構(gòu)恰好放大了銅連接的優(yōu)勢，未來其使用量有望提升：1）性能上，銅連接在短距場景具備比光連接更優(yōu)的穩(wěn)定性、性價比和功耗；2）應(yīng)用上，英偉達(dá)NVL72等超節(jié)點架構(gòu)采用大量銅連接；3）從分歧焦點看，華為初代CM384在功耗、成本上仍有優(yōu)化空間，銅連接或仍為重要的柜內(nèi)互聯(lián)方式。
盈利預(yù)測與估值
公司板塊增速差異大，采用SOTP估值：1）預(yù)計26年通訊板塊凈利潤2.85億元，考慮到公司線模組處于從零到一進(jìn)程，且在大客戶內(nèi)部具備核心供應(yīng)地位，標(biāo)的兼具稀缺性，給予26年87x PE（可比平均76x）；2）預(yù)計26年防務(wù)+工業(yè)+其他板塊凈利潤0.82億元，給予26年34x PE（可比平均34x）。綜合目標(biāo)價59.86元/股，對應(yīng)26EPE 75x，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：1）高速線模組需求不及預(yù)期；2）防務(wù)訂單推遲；3）行業(yè)競爭加??；4）測算結(jié)果風(fēng)險。
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