>> 國信證券-江豐電子(300666)靶材實現(xiàn)國產(chǎn)化供應(yīng)鏈，零部件打開第二成長曲線-250704
| 上傳日期： |
2025/7/4 |
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| 634KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
胡劍,胡慧,葉子 |
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1Q25營收同比增長29.53%，歸母凈利潤同比增長163.58%。公司2025年第一季度實現(xiàn)營收10.00億元(YoY +29.53%，QoQ +2.11%)，歸母凈利潤1.57億元(YoY +163.58%，QoQ +38.22%)。公司基于自身晶圓制造濺射靶材領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢，在國產(chǎn)半導(dǎo)體材料零部件自主可控的背景下，實現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新和規(guī)?；?yīng)能力，提升半導(dǎo)體靶材的市場份額。同時，公司積極布局半導(dǎo)體精密零部件，為客戶提供高品質(zhì)的定制化產(chǎn)品，打開公司業(yè)務(wù)第二成長曲線。
2024年業(yè)績高速增長，超高純靶材毛利率改善。公司2024年實現(xiàn)營業(yè)收入36.05億元(YoY +38.57%)，歸母凈利潤4.01億元(YoY +56.79%)，扣非歸母凈利潤3.04億元(YoY +94.92%)。公司整體毛利率為28.17%，同比下降1.03個百分點。分業(yè)務(wù)看，2024年超高純靶材業(yè)務(wù)實現(xiàn)銷售收入23.33億元，占比64.73%，受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及國產(chǎn)原材料使用比例提升，毛利率同比提升2.90pct至31.35%。精密零部件業(yè)務(wù)覆蓋PVD、CVD、刻蝕、離子注入等半導(dǎo)體核心工藝環(huán)節(jié)，實現(xiàn)銷售收入8.87億元，占比24.60%，因處于產(chǎn)能擴張和新品導(dǎo)入期，毛利率同比下降2.81pct至24.27%。公司持續(xù)加大研發(fā)投入，研發(fā)費用同比增長26.50%至2.17億元，研發(fā)費用率為6.03%。
靶材業(yè)務(wù)全球份額持續(xù)提升，零部件業(yè)務(wù)成為第二增長曲線。公司作為國內(nèi)領(lǐng)先的超高純金屬濺射靶材供應(yīng)商，覆蓋布局包括鋁靶、鈦靶、鉭靶、銅靶等，應(yīng)用于超大規(guī)模集成電路芯片、平板顯示器等領(lǐng)域。公司已成功躋身全球濺射靶材行業(yè)領(lǐng)先梯隊，成為臺積電、中芯國際、SK海力士、聯(lián)華電子等全球知名芯片制造企業(yè)的核心供應(yīng)商。公司300mm銅錳合金靶產(chǎn)量大幅攀升，用于先進制程的高致密300mm鎢靶實現(xiàn)穩(wěn)定批量供貨，HCM鉭靶和HCM鈦靶成功開發(fā)并量產(chǎn)。半導(dǎo)體精密零部件方面，公司產(chǎn)品線迅速拓展，已在PVD、CVD、刻蝕等核心工藝環(huán)節(jié)得到廣泛應(yīng)用，可量產(chǎn)氣體分配盤、硅電極等4萬多種零部件，客戶覆蓋晶圓廠與設(shè)備廠。
投資建議：我們看好公司在半導(dǎo)體超高純靶材領(lǐng)域的競爭力，同時第二成長曲線精密零部件有望帶動公司業(yè)績穩(wěn)步增長。我們預(yù)計2025-2027年公司營業(yè)收入同比增長30.3%/27.14%/28.0%至46.99/59.89/76.67億元，對應(yīng)歸母凈利潤5.21/6.87/9.04億元，當前股價對應(yīng)PE分別為37/28/22倍。通過盈利預(yù)測與假設(shè)，預(yù)計公司合理估值208.4-229.2億元，相對目前股價有6.9%-17.5%溢價，首次覆蓋，給與“優(yōu)于大市”評級。
風險提示：半導(dǎo)體行業(yè)周期性波動風險；原材料采購價格上漲風險；新產(chǎn)品客戶驗證導(dǎo)入不及預(yù)期風險；市場競爭加劇導(dǎo)致毛利率下滑風險；匯率變動和地緣政治風險等。
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