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覆蓋公司2025年2季度流水表現(xiàn)：
　　騰訊：本土流水同比凈減28億元（人民幣，下同）/8%，主要因《MDnF》高基數(shù)，部分被新游《三角洲行動(dòng)》及長青游戲增量所抵消。《和平精英》地鐵逃生玩法DAU超3700萬，PC模擬器版本登WeGame熱度榜第4。海外流水同比減12億元/14%，主要因《荒野亂斗》高基數(shù)影響，但部分被《皇室戰(zhàn)爭》及新游《帝國時(shí)代》增量貢獻(xiàn)所抵消?！痘囊皝y斗》維持3-4億元流水量級(jí)，預(yù)計(jì)高基數(shù)影響持續(xù)。
　　網(wǎng)易手游流水同比正增長：本土同比+4%/4.5億元，《燕云十六聲》/《永劫無間》等新游及《第五人格》增量貢獻(xiàn)抵消老游戲高基數(shù)影響?！兜白信蓪?duì)》同比企穩(wěn)，《逆水寒》同比降幅進(jìn)一步收窄，6月流水環(huán)比恢復(fù)至近4億元。海外流水同比增0.8億元/10%，主要受益于《巔峰極速》韓/東南亞服、《逆水寒》繁體服及新游《七日世界》增量貢獻(xiàn)?！堵胤癯薄?月25日上線國際服，估算首月流水約5000萬元。
　　熱點(diǎn)關(guān)注：1）騰訊重點(diǎn)新游《王者榮耀：世界》/《無畏契約：源能行動(dòng)》開啟先鋒測試/二測，關(guān)注上線計(jì)劃，代理MMO冒險(xiǎn)手游《星痕共鳴》定檔7月17日。2）網(wǎng)易代理射擊端游《無主星淵》/MOBA端游《頭號(hào)追擊》定檔7月23日/24日，《逆水寒》日服將于年內(nèi)上線。3）微信小游戲6月25日舉辦開發(fā)者大會(huì)，公布：MAU超5億，用戶時(shí)長同比增10%，近70款小游戲產(chǎn)品DAU超百萬，300+產(chǎn)品單季度流水超千萬。
　　投資啟示：騰訊（700 HK/買入，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)16.8倍2025年市盈率）長青手游表現(xiàn)亮眼，維持2季度手游收入17%增速預(yù)期，下半年受高基數(shù)影響，增速將取決于重點(diǎn)新游排期，端游受新游拉動(dòng)，維持2025年雙位數(shù)增長預(yù)期。網(wǎng)易（NTESUS/9999 HK/買入，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)16.3倍2025年市盈率）手游流水恢復(fù)同比正增長，考慮攤銷，預(yù)計(jì)2季度手游收入同比企穩(wěn)，下半年恢復(fù)正增長，端游有望維持強(qiáng)勁增長，估值下行空間小。