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推薦理由
　　海瀾之家是高股息的男裝第一龍頭，主品牌穩(wěn)健表現(xiàn)領(lǐng)跑同業(yè)，京東奧萊有望加速開店。
　　超預(yù)期點(diǎn)
　　1、男裝主業(yè)有望企穩(wěn)回升
　　市場(chǎng)擔(dān)心：國(guó)內(nèi)線下消費(fèi)整體客流仍有波動(dòng)，對(duì)品牌服飾企業(yè)銷售形成一定挑戰(zhàn)。
　　我們認(rèn)為：主品牌單季度趨勢(shì)已經(jīng)觸底企穩(wěn)，有望同比回正。預(yù)測(cè)依據(jù)：1）24Q4、25Q1主品牌收入的同比降幅已經(jīng)明顯收窄，隨著25Q2、Q3基數(shù)降低，同比有望回正；2）營(yíng)銷方面，5月以來蘇超賽事熱度發(fā)酵、商業(yè)價(jià)值攀升，海瀾成為官方戰(zhàn)略合作伙伴之一，獲得廣泛品牌曝光，有望提振銷售；3）渠道質(zhì)量不斷優(yōu)化，線下持續(xù)進(jìn)駐核心商圈購(gòu)物中心，電商在拓展品類帶動(dòng)下連續(xù)多個(gè)季度高增長(zhǎng)，海外市場(chǎng)也在不斷加碼開店。
　　2、京東奧萊開拓進(jìn)度有望提速
　　市場(chǎng)擔(dān)心：京東奧萊春節(jié)后拓展節(jié)奏較節(jié)前略謹(jǐn)慎，仍在單店模型積極打磨中。
　　我們認(rèn)為：京東奧萊下半年有望加速開店，中長(zhǎng)期成長(zhǎng)勢(shì)頭依然強(qiáng)勁，市場(chǎng)關(guān)注度有望再度提升。預(yù)測(cè)依據(jù)：1）截止25年6月底，京東奧萊已開出23家，其中25年1/3/5/6月分別開出10/1/8/3家。進(jìn)入6月后，新門店簽約加速，目前待開業(yè)門店達(dá)到17家或以上，7、8月起有望進(jìn)入開店加速期；2）京東奧萊區(qū)別于傳統(tǒng)奧萊布局一二線城市遠(yuǎn)郊，而是布局低線城市購(gòu)物中心，單店體量小但可復(fù)制性強(qiáng)，上半年僅進(jìn)入8個(gè)省份，下半年將首次進(jìn)入西南、西北等地區(qū)，全國(guó)版圖逐漸完整。3）該商業(yè)模式中多方共贏，既解決購(gòu)物中心空置率壓力，又能為品牌商增加有效去庫(kù)存渠道，我們認(rèn)為后續(xù)開店面臨的阻力較小，且海瀾能夠享受有吸引力的租金及拿貨政策，待單店模型成熟后有能力快速鋪開。
　　驅(qū)動(dòng)因素
　　1、主品牌流水改善超預(yù)期，費(fèi)用攤薄后帶動(dòng)主業(yè)利潤(rùn)率改善，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)穩(wěn)中有升，股息率吸引力增強(qiáng)。
　　2、京東奧萊開店速度加快、單店模型逐漸完善，帶動(dòng)市場(chǎng)對(duì)其信心增強(qiáng)，給予更高估值。
　　檢驗(yàn)指標(biāo)：主品牌月度、季度流水；京東奧萊開店數(shù)量；新業(yè)態(tài)收入及利潤(rùn)貢獻(xiàn)
　　可能催化劑：主品牌流水同比改善；京東奧萊開店加速或影響力提升；財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)超預(yù)期
　　盈利預(yù)測(cè)
　　預(yù)計(jì)25-27年實(shí)現(xiàn)收入223/248/266億元，同比增長(zhǎng)6.5%/11.1%/7.4%，歸母凈利潤(rùn)24.1/26.6/29.1億元，同比增長(zhǎng)11.7%/10.4%/9.2%，PE 14/13/12倍，公司近兩年分紅率穩(wěn)定在90%以上，測(cè)算25年股息率6.3%，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　估值分析
　　按照分部估值法預(yù)測(cè)，公司主業(yè)企穩(wěn)回升，預(yù)計(jì)25年凈利潤(rùn)超過20億元，給予14倍目標(biāo)PE，對(duì)應(yīng)約300億左右市值；新業(yè)務(wù)京東奧萊有序推進(jìn)，預(yù)計(jì)3年內(nèi)歸母凈利潤(rùn)10億元左右，給予20倍目標(biāo)PE，對(duì)應(yīng)約200億市值。合計(jì)目標(biāo)市值500億元左右，目標(biāo)價(jià)10.31元/股，對(duì)應(yīng)現(xiàn)價(jià)空間42.6%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期，新業(yè)態(tài)成長(zhǎng)不及預(yù)期，海外拓展不及預(yù)期