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投資建議
　　我們分析，公司前期股價(jià)下跌主要受到315事件對(duì)棉柔巾和衛(wèi)生巾的擾動(dòng)影響，但我們認(rèn)為公司基于醫(yī)用背書、在棉花方面的產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)、通過線上發(fā)力實(shí)現(xiàn)彎道超車的趨勢(shì)不變，繼續(xù)推薦：1）短期來看，抖音和KA渠道驅(qū)動(dòng)下，兩大單品棉柔巾/衛(wèi)生巾25Q1實(shí)現(xiàn)了38.6%/73.5%高增，盡管棉柔巾Q2受到315事件影響、奈絲公主基數(shù)抬升，但我們預(yù)計(jì)全年仍有望增長25%/80%；而棉價(jià)下跌有望給公司貢獻(xiàn)額外的利潤彈性；2）中期來看，國內(nèi)棉柔巾/衛(wèi)生巾市場(chǎng)在100/1000億元左右，公司份額有望憑借產(chǎn)品和渠道優(yōu)勢(shì)持續(xù)提升、并帶動(dòng)凈利率提升；3）長期來看，公司有望實(shí)現(xiàn)醫(yī)療+消費(fèi)雙輪驅(qū)動(dòng)，收購GRI雖然對(duì)短期利潤增厚不明顯、但中長期有望實(shí)現(xiàn)凈利率改善，并有望實(shí)現(xiàn)貿(mào)易戰(zhàn)背景下的份額提升。維持盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)2025-2027年公司收入分別為112.50/129.65/149.97億元，歸母凈利潤分別為10.01/12.19/14.72億元，EPS分別為1.72/2.09/2.53元。2025年7月4日收盤價(jià)40.2元對(duì)應(yīng)25-27年P(guān)E為23/19/16X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　棉柔巾：短期擾動(dòng)無礙長期市場(chǎng)滲透率提升+提份額
　　1）行業(yè)：主要關(guān)注滲透率提升。根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2022年中國棉柔巾市場(chǎng)需求量為600億張，2015-2022年的CAGR為58.6%。根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，2024年全球棉柔巾市場(chǎng)行業(yè)零售規(guī)模約780億張，同比增長27.9%，市場(chǎng)上棉柔巾單張價(jià)格在0.07-0.18元區(qū)間，按0.12元/張價(jià)格計(jì)算，2024年全球棉柔巾零售額在93.6億元。2）公司棉柔巾在2017-2019年高增，20-23年放緩至個(gè)位數(shù)增長，2024年隨著線上直播平臺(tái)興起重回高速增長（+31%），25Q1棉柔巾增長38.6%。
　　衛(wèi)生巾：受益于輿情事件，奈絲公主快速增長
　　1）行業(yè)：行業(yè)規(guī)模由2015年的740億元增長至2024年的1050億元，2015-2024年CAGR為4%，19-23年衛(wèi)生巾零售單片均價(jià)CAGR為4%，價(jià)格驅(qū)動(dòng)為主。2）公司衛(wèi)生巾收入2017-2024年CAGR為19.3%，公司快速應(yīng)對(duì)衛(wèi)生巾行業(yè)輿情事件，發(fā)力KA和抖音，25Q1公司衛(wèi)生巾營收為3.1億元，同比高增73.5%。
　　醫(yī)用耗材：公司戰(zhàn)略性收購GRI，提供新增量
　　1）行業(yè)：國內(nèi)醫(yī)用耗材市場(chǎng)從2015年373億元增至2024年1852億元，CAGR為19.5%。2）公司醫(yī)療耗材近年來業(yè)績波動(dòng)主要由于受到2020-2022年疫情影響，2024年已經(jīng)消化疫情高基數(shù)影響，全年醫(yī)療板塊實(shí)現(xiàn)收入39.1億元，同比提升1.1%。3）收購GRI，提供新增量。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)；市場(chǎng)競(jìng)爭加??；中美貿(mào)易摩擦影響；宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；存貨減值風(fēng)險(xiǎn)；商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。