>> 申萬宏源-農(nóng)林牧漁行業(yè)2025年中報(bào)前瞻：養(yǎng)殖盈利兌現(xiàn)，“后周期”景氣上行，寵物食品龍頭延續(xù)較快增長(zhǎng)-250705
| 上傳日期： |
2025/7/5 |
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| 格式： |
pdf 共3頁(yè) |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
盛瀚 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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本期投資提示：
生豬養(yǎng)殖盈利兌現(xiàn)，禽養(yǎng)殖景氣分化，“后周期”景氣上行，寵物食品龍頭延續(xù)高增。2025年上半年，預(yù)計(jì)農(nóng)林牧漁行業(yè)整體盈利明顯改善，根據(jù)我們跟蹤的22家上市企業(yè)來看，預(yù)計(jì)生豬養(yǎng)殖、飼料業(yè)、寵物食品、動(dòng)物保健表現(xiàn)較好，從單Q2業(yè)績(jī)?cè)鏊賮砜矗A(yù)計(jì)以下公司表現(xiàn)較好（業(yè)績(jī)?cè)鏊俪^30%）：曉鳴股份（扭虧為盈）、回盛生物（扭虧為盈）、邦基科技（+1192%）、牧原股份（+93%）、神農(nóng)集團(tuán)（+80%）、中寵股份（+39%）、乖寶寵物（+31%）。具體盈利預(yù)測(cè)參考表1
生豬養(yǎng)殖：豬價(jià)平穩(wěn)，盈利兌現(xiàn)。25H1生豬供給趨勢(shì)性增長(zhǎng)，但在淡季好于同期的消費(fèi)與二次育肥影響的背景下，豬價(jià)震蕩走平：25H1全國(guó)生豬均價(jià)為14.80元/kg，同比-4.2%；養(yǎng)殖場(chǎng)戶繼續(xù)優(yōu)化養(yǎng)殖成本（25H15千-1萬頭養(yǎng)殖場(chǎng)平均養(yǎng)殖完全成本13.32元/kg，同比7.2%，涌益咨詢），養(yǎng)殖盈利兌現(xiàn)（25H1自繁自養(yǎng)養(yǎng)殖平均盈利為69.04元/頭，24H1為24.82元/頭，同比扭虧為盈）。預(yù)計(jì)25Q2多數(shù)豬企業(yè)績(jī)有所增長(zhǎng)，但豬企頭均盈利水平因養(yǎng)殖成本差異而分化（部分成本領(lǐng)先豬企頭均盈利超過300元/頭），預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)表現(xiàn)明顯分化
禽養(yǎng)殖：白雞價(jià)格筑底，黃雞盈利有所下行，蛋雞苗延續(xù)高景氣。白雞：供給過剩，需求低迷，白雞景氣繼續(xù)探底。分環(huán)節(jié)看，上游雞苗價(jià)格下滑幅度大于下游雞肉。據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，25H1商品代雞苗銷售均價(jià)2.4元/羽，同比-21%（25Q2均價(jià)為2.4元/羽，同比-10%）；雞肉分割品25H1銷售均價(jià)為9.0元/kg，同比-5%（其中25Q2為8.9元/kg，同比-5%）。黃雞：行業(yè)供給平穩(wěn)，需求低迷，疊加養(yǎng)殖成本下行、豬價(jià)回落，2025年黃雞價(jià)格同比明顯下行。參考鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，25H1青腳麻雞銷售均價(jià)為8.9元/kg，同比-19%（其中25Q2均價(jià)8.6元/kg，同比-22%）。蛋雞：受海外引種斷檔與國(guó)內(nèi)種雞端競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化的雙重影響，2025年蛋雞苗價(jià)格明顯上漲，參考鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，25H1國(guó)內(nèi)商品代蛋雞苗銷售均價(jià)4.3元/羽，同比+39%（其中25Q2均價(jià)4.1元/羽，同比+33%）。
寵物食品：國(guó)內(nèi)市場(chǎng)景氣上行，境外代工業(yè)務(wù)受關(guān)稅影響，寵物食品龍頭延續(xù)較快增長(zhǎng)。（1）國(guó)內(nèi)：25年寵物食品行業(yè)維持高景氣，增速加快。25年1-5月寵物食品線上GMV同比+17%（24年同比+14%）。龍頭企業(yè)新品推出速度加快，產(chǎn)品力、品牌力日趨增強(qiáng)，領(lǐng)先身位逐步拉大。25年1-5月乖寶寵物、中寵股份、佩蒂股份線上GMV分別同比+51%、+26%、+33%，增速領(lǐng)先于行業(yè)（本段數(shù)據(jù)來自久謙咨詢）。（2）境外：受美國(guó)加關(guān)稅影響，中國(guó)寵物食品對(duì)美出口同比下滑。據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2025年4月、5月中國(guó)寵物食品對(duì)美出口額分別同比-45%、-37%。
動(dòng)物保健：防疫需求回升，行業(yè)“內(nèi)卷”放緩，動(dòng)保企業(yè)業(yè)績(jī)回升。獸用疫苗：根據(jù)國(guó)家獸藥基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫(kù)數(shù)據(jù)，25年1-5月共批簽發(fā)疫苗9128批，同比+15.8%；預(yù)計(jì)25H1疫苗企業(yè)業(yè)績(jī)恢復(fù)增長(zhǎng)；部分企業(yè)因新產(chǎn)品銷售推進(jìn)增速更快。獸用制劑與原料藥：競(jìng)爭(zhēng)格局改善疊加需求回暖，獸用制劑銷售顯著復(fù)蘇；截止5月，泰樂菌素與泰萬菌素價(jià)格分別為300、410元/公斤，同比分別+39.8%、+9.3%。
種業(yè)：玉米價(jià)格連續(xù)下行，玉米種子量?jī)r(jià)齊跌，龍頭種企業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)承壓。22-24年玉米價(jià)格連續(xù)下跌，同時(shí)玉米種子行業(yè)制種面積高企，供過于求，玉米種子價(jià)格于24/25銷售季開始下降。近幾年，玉米種子行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈，對(duì)品種的抗病性要求日益提高，且隨著市場(chǎng)需求變化（偏好密植），部分大品種推廣面積大幅下滑，庫(kù)存高企，龍頭種企業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)承壓。
風(fēng)險(xiǎn)提示：農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格低迷；寵物食品推廣銷售不及預(yù)期；養(yǎng)殖疫情風(fēng)險(xiǎn)。
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