>> 申萬宏源-交運行業(yè)2025Q2業(yè)績前瞻：關(guān)注船舶板塊左側(cè)機會，看好順豐、順豐同城業(yè)績增長-250701
| 上傳日期： |
2025/7/1 |
大?。?/td>
| 544KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
閆海 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
本期投資提示：
航運：油輪中長期基本面改善逐步兌現(xiàn)，供給端長期邏輯依然確定。需求端的改善主要來自于產(chǎn)油國產(chǎn)油政策由減產(chǎn)向逐步增產(chǎn)轉(zhuǎn)變。供給端，當(dāng)前手持訂單交付尚不能滿足老舊運力的淘汰，至少到2030年前無需擔(dān)心供給端壓力。小型集裝箱船市場期租和二手船價持續(xù)攀升。東南亞地區(qū)中長期的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移加速以及本地需求增長、聯(lián)盟重組后班輪航線模式從鐘擺式向點軸式切換，均提振小型集裝箱船的需求。供給端，3kTEU以下小型集裝箱船手持訂單占比4.9%，20年以上老齡船占比24%。供給偏緊而需求增加，運價有望超預(yù)期表現(xiàn)。Q2業(yè)績估測：受益于油輪和散貨船運價環(huán)比1季度業(yè)績期改善接近30%和60%，預(yù)計中遠海能2季度業(yè)績約9.5億元，招商輪船2季度業(yè)績預(yù)計12億元，招商南油預(yù)計2.9億元。2季度CCFI集裝箱運價指數(shù)環(huán)比下跌15%左右，中遠?？?季度預(yù)計75億元左右。內(nèi)貿(mào)集運受到PDCI指數(shù)2季度有所下滑，預(yù)計中谷物流2季度業(yè)績4.5億元左右。2025年上半年，根據(jù)CCFI東南亞航線運價測算，海豐國際上半年業(yè)績預(yù)計約35.8億元（或5億美元），德翔海運上半年業(yè)績預(yù)計12.89億元（或1.8億美元）。
造船：301落地政策較草案強度大幅減弱，造船利空壓力釋放：年初以來，受制于301擾動，船東觀望情緒強，造船市場成交量大幅下降，船價陰跌，預(yù)期落地后，積壓造船需求有望釋放-重新帶動訂單量及船價上行。301豁免條件顯示在美訂造船舶可取得豁免，美國民船建造能力差，日韓船廠產(chǎn)能也接近飽和，預(yù)計一階段訂單流向日韓帶動船價提升，二階段高價單重新回流中國。關(guān)稅談判后看好造船進入預(yù)期修復(fù)階段，新簽訂單及船價有望修復(fù)：需求端，中美貿(mào)易緩和帶動航運市場貿(mào)易修復(fù)，船公司下單意愿增強。供給端，船廠產(chǎn)能依舊緊缺。4-5月新簽訂單中國份額重回首位，301對中國造船業(yè)沖擊逐步修復(fù)。
航空機場：2025年二季度航空出行市場客流穩(wěn)步增長，票價降幅顯著收窄。國際市場供需持續(xù)釋放恢復(fù)，票價持續(xù)常態(tài)化。二季度外部影響因子油匯雙重改善，人民幣小幅升值，油價同比大幅下降，燃油附加費進一步下調(diào)同時釋放航司成本及旅客支付壓力。在航空供應(yīng)鏈恢復(fù)受限、寬體機利用率提升等變化下，航空供給邏輯已有多方面驗證，內(nèi)需復(fù)蘇下航空需求側(cè)有望觸底提升，加速順周期行情啟動。航空市場正穩(wěn)步邁入旺季階段，從今年市場的供需結(jié)構(gòu)來看，市場供給增長受限，旅客量自然增長的核心邏輯不變，若后續(xù)國內(nèi)航司票價回暖，將持續(xù)驗證支撐航司收益提升邏輯。
航空貨運方面，二季度運力小幅擴張，受到美國頻繁調(diào)整關(guān)稅政策和小額包裹免稅政策的影響，運量運價方面有所承壓，考慮航空物流資產(chǎn)稀缺性和競爭壁壘，未來有望恢復(fù)增長。繼續(xù)推薦關(guān)注航空板塊，供給放緩確定性強，需求端具備彈性，同時在外部油匯配合下航司能夠釋放較大業(yè)績提升空間。推薦吉祥航空、中國國航、華夏航空、春秋航空、國泰航空、南方航空、中國東航。推薦東航物流，關(guān)注全球飛機租賃公司、航空發(fā)動機及維修廠商、關(guān)注業(yè)績持續(xù)修復(fù)的機場板塊。
快遞：行業(yè)邊際增速下降，關(guān)注中高端價格帶電商件競爭。二季度快遞行業(yè)增速環(huán)比下降，根據(jù)國家郵政局數(shù)據(jù)，4-5月快遞業(yè)務(wù)量增速為18%，與一季度相比有所下降。受退貨件紅利消失、價格分層及順豐降本反哺前端的影響，中高端電商件競爭加劇。通達系展現(xiàn)價格彈性，部分產(chǎn)糧區(qū)618大促期間價格回升，下半年仍有體現(xiàn)彈性的可能，各家企業(yè)終端議價權(quán)有所分化，從5月單票收入看，圓通（2.12元）>申通（1.95元）>韻達（1.92元），關(guān)注通達系底部配置機會，推薦圓通速遞、申通快遞、中通快遞。二季度順豐延續(xù)高增速，4-5月快遞業(yè)務(wù)量增速超30%，三季度時效件仍有超預(yù)期可能：1）供給創(chuàng)造需求，鄂州樞紐投運擴大時效件可達范圍；2）生鮮品類放量；3）開拓新場景，看好公司全年收入增速修復(fù)。即時配送行業(yè)需求高增，自5月13日“618大促”啟動，截至6月22日，順豐同城即配服務(wù)單量同比去年每日增幅都超過50%，從品類看，飲品、商超百貨、快餐等品類單量翻倍增長，同時“最后一公里”單量同比去年激增，收派件各環(huán)節(jié)日均單量均遠超去年單日峰值，推薦第三方價值凸顯的順豐同城。
公路鐵路：25年上半年，預(yù)計全國高速公路中小客車流量及貨車流量穩(wěn)中有增，增速中樞整體趨緩，預(yù)計上半年高速公路企業(yè)通行費收入維持穩(wěn)定或小幅增長。推薦浙江滬杭甬，寧滬高速，皖通高速，招商公路。關(guān)注四川成渝A+H，山東高速。25年1-5月，全國鐵路旅客發(fā)送量同比增長7.3%，增速略超預(yù)期，全國鐵路旅客周轉(zhuǎn)量同比增長2.9%，平均出行運距略有下降。預(yù)計相關(guān)高鐵客運標的業(yè)績穩(wěn)中有增，增速放緩。推薦京滬高鐵，關(guān)注廣深鐵路。25年1-5月，全國鐵路貨運發(fā)送量同比增長1.7%，貨運總周轉(zhuǎn)量同比增長1.4%?？紤]到25年3-6月部分區(qū)域?qū)嵤╄F路運費下浮政策，預(yù)計對鐵路貨運企業(yè)業(yè)績略有影響。推薦大秦鐵路，關(guān)注鐵龍物流，中鐵特貨。
風(fēng)險提示：民船新接訂單不及預(yù)期；航運景氣度下滑；鋼價大幅上漲；油匯大幅波動
|
|
